Emitent istnieje od 1997 roku, a jego największym akcjonariuszem jest fundusz BMP AG, który dzięki nakładom finansowym pomógł spółce zostać liderem na rynku. Teraz jednak władze spółki nie wykluczają sprzedaży wszystkich udziałów należących do BMP. Gdyby doszła ona do skutku fundusz zarobi na inwestycji w K2 ok. 20 mln zł. (54,4% akcji spółki). K2 Internet posiada udziały trzech firm zależnych: domu mediowego ACR, firmy badawczo-konsultingowej Komitywa.com i dostawcy rozwiązań informatycznych zwiększających efektywność biznesu K2.
Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Swoją ofertę usług adresuje do dużych przedsiębiorstw polskich i międzynarodowych. Wśród klientów spółki znajdują się m.in.: Coca-Cola, IKEA, Michelin, Nokia i Volvo. Firma ma obecnie pozycję wiodącej agencji interaktywnej na rynku polskim. Ale nie tylko. Łącząc kompetencje z dziedziny technologii, marketingu oraz różnych obszarów biznesu, K2 może proponować klientom zróżnicowane projekty medialne, internetowe i biznesowe.
Firma nie wyklucza, że w ciągu dwóch lat stanie się częścią większej, międzynarodowej grupy poinformował na spotkaniu z dziennikarzami prezes K2 Internet Janusz Żebrowski. Dodał również, że w ubiegłym roku pojawiło sie kilka ofert przejęcia ze strony inwestorów branżowych (można wnioskować, że oferty te nie były interesujące skoro spółka zdecydowała się wejść na giełdę by pozyskać kapitał). Rynek Polski, na którym działa K2 Internet, znajduje się w fazie dynamicznego wzrostu.
Taki stan rzeczy powinien potrwać jeszcze, co najmniej kilka lat, tym bardziej, iż rynek ciągle znajduje się w początkowej fazie dojrzewania – przed fazą konsolidacji. Rynek ten jest częścią szerszego rynku reklamy, na którym działają media tradycyjne (telewizja, radio, prasa i tzw., outdoor, czyli np. billboardy), jak również nowoczesne media – internet i telefonia komórkowa. Rynek reklamy rozwija się dynamicznie, notując wzrosty na średnim poziomie ok. 10% rocznie i według prognoz taka tendencja ma się utrzymać w najbliższych latach.
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Jednak w razie spowolnienia gospodarczego, czy recesji koszty reklamy będą pierwszymi do zredukowania. Obecnie wartość polskiego rynku reklamy szacowana jest na około 6, 5 mld zł. Z kolei przychody reklamowe osiągnęły w przypadku internetu w 3 kw. 2007 r. wartość 64 mln zł., co oznacza dynamikę na poziomie 40% w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego.
Przy obecnej dynamice w/w przychodów, w ciągu kilku najbliższych lat internet (5 % udziału obecnie z kilkuprocentową dynamiką wzrostu) może stać się silnym konkurentem telewizji, która teraz jest zdecydowanym liderem w udziale w reklamowej sferze (40% udziału). Środki pozyskane z emisji (ok. 11,8 mln zł.) akcji spółki będą przeznaczone na program inwestycyjny, na lata 2008-2009 którego łączna wartość ma wynieść 15, 2 mln zł. Dodatkowym źródłem sfinansowania planowanych inwestycji będą środki własne.
W tym roku na ten program spółka zamierza przeznaczyć 7, 62 mln zł, a w 2009 - 7, 59 mln zł. Program inwestycyjny ma spowodować, by K2 Internet stało się silną i unikalną w Polsce organizacją do realizacji dużych i innowacyjnych projektów interaktywnych w obszarze marketingu, sprzedaży oraz obsługi klientów. Pomóc w tym ma zespół złożony ze 160 pracowników i współpracowników (wysokiej klasy specjaliści z różnych branż). Wieloletnie doświadczenie i zasoby zgromadzone przez firmę (raporty, publikacje, studia przypadku) pozwalają K2 Internet sprostać wymaganiom rynku.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje – amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
W okresie 2005 rok – I poł. 2007 roku zarówno zysk netto, jak i przychody K2 Internet charakteryzowały się wysoką dynamiką wzrostów. Wzrosły o 86% w 2005 r. (w porównaniu z 2004 r.) i o kolejne 30% w 2006 roku r/r. (osiągając wartość 15,3 mln zł.). W trakcie pierwszego półrocza 2007 r., przychody emitenta wyniosły 10,9 mln zł, co oznacza wzrost o 69% w stosunku do pierwszego półrocza 2006 r. Natomiast dynamika zysku netto w okresie 2006/2005 wyniosła 85% (z 610 do 1128 tys. zł).
Przyczyną tak dobrych wyników był rozwój Internetu - wzrost liczby internautów (z 7, 2 do 11, 5 mln osób) oraz wzrost wartości rynku reklamy internetowej (z 80 do 230 mln zł.). Przychody emitenta rosły szybciej niż rynek w roku 2005, co związane było m.in. z dynamicznym rozwojem nowouruchomionych usług planowania i zakupu mediów on-line, świadczonych przez zakupioną przez emitenta w 2004 roku spółkę, ACR.
W latach 2004 – 2006 K2 Internet prawie trzydziestokrotnie zwiększył poziom przychodów uzyskiwanych z tej nowouruchomionej działalności– z 120 tys. zł w 2004 r. do ponad 3, 5 mln zł w 2006 r. Równocześnie, Grupa K2 praktycznie podwoiła przychody z podstawowego segmentu działalności, jakim pozostaje sprzedaż usług e-marketingowych – z 6, 2 mln zł w 2004 r. do ponad 11, 7 mln zł w 2006 r. Z kolei dynamika skonsolidowanego zysku operacyjnego w latach 2004-2006 przewyższała dynamikę przychodów ze sprzedaży – w 2005 r. wynik operacyjny wzrósł o ponad 141% r/r i o kolejne 50% w 2006 r. w porównaniu z poprzednim okresem.
Wolne i zdyskontowane przepływy pieniężne
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Natomiast w I połowie minionego roku spółce udało się poprawić wynik operacyjny o ponad 17% ( z 840 do 985 tys. zł.) w porównaniu z analogicznym okresem 2006 roku. Zważywszy, że mamy już kwiecień, dziwnym wydaje się brak publikacji danych za III i IV kwartał minionego roku. Można, by się tu pokusić o hipotezę, że K2 Internet świadomie nie publikuje nowszych danych.
Ponadto spółka nie publikowała ani prognoz ani wyników szacunkowych. Jedyne, na czym można się oprzeć to prognoza oferującego Domu Maklerskiego, która wskazuje na kilkudziesięcioprocentową dynamikę w kolejnych latach zarówno przychodów, zysku netto, jak i zysku operacyjnego. Jest to dosyć śmiałe założenie, zważywszy, że miniony rok był najlepszym dla IT a kolejne mogą być słabsze. Pomimo funkcjonowania w perspektywicznej branży, spółka narażona jest na szereg czynników ryzyka.
Po pierwsze globalizacja rynku, na jakim działa emitent i związana z tym faktem rosnąca konkurencja. Oprócz dużych agencji reklamowych, obecne są też drobne, kilkuosobowe firmy świadczące usługi w wybranych segmentach rynku. Ponadto konkurentami K2 Internet (w efekcie globalizacji) są też duże międzynarodowe firmy, przewyższające emitenta doświadczeniem i zdolnością do inwestowania w innowacyjne rozwiązania. Po drugie duża zmienność rynku marketingu interaktywnego.
Jest on mocno powiązany z rozwojem nowych technologii, których kierunek jest trudny do przewidzenia. Powstanie nowych kanałów przekazu i technologii informatycznych może zdominować rynek reklamy, co może wygenerować brak zwrotu z poniesionych wcześniej niewłaściwych inwestycji. K2 Internet broniąc się przed tym zagrożeniem dąży do nieustannego poszerzania swojej oferty o innowacyjne usługi i produkty. Kolejnym, bardzo ważnym ryzykiem jest utrata kluczowych pracowników, na kompetencjach których opiera się działalność spółki.
Właśnie pracownicy są największym czynnikiem sukcesu oferowanych przez firmę rozwiązań. Pozyskanie nowego personelu skutecznie utrudnia konkurencyjność rynku, na jakim działa K2 Internet. Stąd też spółka planuje wdrożenie programu premiującego kluczowych członków zespołu udziałami w niej. Akcje firmy wyceniamy na 23,83 zł, czyli znacznie poniżej maksymalnej ceny emisyjnej - 40 zł. Nasza wycena nie zawiera jednak przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania.
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 23,83 PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 4530 | |
| Wartość księgowa na akcję | 2,66 | |
Rosnąca liczba internautów, wzrost wartości rynku reklamy internetowej oraz planowany wzrost skali działalności powinny się przełożyć na rosnącą sprzedaż. Zarząd pochwalił się, że w I połowie 2007 roku poprawił przychody o 69% w porównaniu z I połową 2006 roku. Według naszej konserwatywnej prognozy uważamy, że przychody w II poł 2007 i I poł 2008 roku wzrosną o 41% r/r, a w okresie do nieskończoności o 4,1%.
Uważamy jednocześnie, że obecna marża operacyjna netto (6,8%), ze względu na obniżanie kosztów zmiennych będzie z roku na rok rosła, by w okresie do nieskończoności osiągnąć poziom 9,6%. Świetne perspektywy branży (ogromny potencjał – dynamika wzrostu 10% rocznie) w połączeniu z długoletnim doświadczeniem na rynku to główne atuty spółki. Dodatkowo wartość spółki wzmacniają solidne fundamenty spółki (doświadczona załoga, dobre wyniki finansowe). Martwi jedynie brak danych finansowych za III i IV kw. 2007 r.
Wypracowana pozycja lidera na polskim rynku i szeroki wachlarz świadczonych usług, pozwala wnioskować, iż emitent może być w oczach inwestorów „łakomym kąskiem”. Należy jednak podkreślić, że akcje spółki wydają się być przeszacowane (być może dlatego, że nie uwzględniamy w wycenie wpływu przyszłych inwestycji). Jeżeli jednak uda się zrealizować cele inwestycyjne na najbliższe lata to spółce powinno udać się utrzymać stabilny wzrost.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane, jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych. Giełdowe.pl nie odpowiada za decyzje inwestycyjne ani za ich skutki, wynikające z kroków podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Źródło:
