Dane z polskiej gospodarki za lipiec przynoszą obraz stabilnego ożywienia, choć nie zabrakło rynkowych niespodzianek. Najnowsze publikacje pokazały z jednej strony wyższy od oczekiwań wzrost wynagrodzeń i dynamiczny rozwój przemysłu, z drugiej zaś zaskakujący spadek w sektorze budowlanym. Jak wynika z analizy mBanku, fundamenty wzrostu gospodarczego pozostają silne, a Rada Polityki Pieniężnej utrzymuje nastawienie wyczekujące.
Zaskoczenia: rozczarowanie w budownictwie i skok płac
Wśród danych opublikowanych w sierpniu najbardziej wyrazistym zaskoczeniem in minus okazała się produkcja budowlano-montażowa, która nieoczekiwanie spadła o 2,4% w ujęciu rocznym (wobec 5,2% miesiąc wcześniej). Sektor ten ma trudności z przełamaniem pesymizmu i spełnieniem rynkowych oczekiwań w zasadzie od początku roku. Jak wskazują ekonomiści mBanku:
poprzeczkę ustawiliśmy być może zbyt wysoko, co nie oznacza, budowlanka w ogóle nie porusza się w górę. Porusza, ale niezbyt spektakularnie.
Analitycy zwracają przy tym uwagę na komentarz GUS, który zasygnalizował nieregularny charakter rozliczeń po zakończeniu robót w części przedsiębiorstw. Oznacza to, że gorszy lipcowy wynik może być przesunięciem księgowym i w sierpniu możemy zobaczyć odbicie lub korektę danych.
Pozytywne zaskoczenie przyniosły natomiast dane z rynku pracy. Wzrost wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw przyspieszył do 6,8% r/r (wobec 5,9% w poprzednim miesiącu), wybijając się mocno ponad konsensus rynkowy. Odnosząc się do tej dynamiki, ekonomiści mBanku zauważają:
w przypadku płac, które zaskoczyły najmocniej w tym roku (...) Naszym zdaniem może to wynikać z dobrego sezonu turystycznego, który sprzyjał wyższym wynagrodzeniom. Świadczy o tym choćby wysokie obłożenie w hotelach. Wsparciem dla krajowej branży mogły być również upały i liczne pożary na południu Europy.
Przeczytaj także
Sfera realna: przemysł ciągnie gospodarkę, konsument z umiarem
Wyniki przemysłu okazują się mocną stroną polskiej gospodarki w 2026 roku. Produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 5,1% r/r, a po wyeliminowaniu wahań sezonowych zwiększyła się o 0,5% m/m. Najsilniejszymi motorami wzrostu były produkcja dóbr inwestycyjnych, elektronika oraz maszyny. W dalszej części roku sektor wspierać będą inwestycje napędzane funduszami z UE oraz rosnące zamówienia w branży obronnej.
Sprzedaż detaliczna urosła o 3,9% r/r – nieco poniżej oczekiwań rynkowych, na co wpływ miał jednorazowy spadek sprzedaży paliw po zatrzymaniu programu CPN. Fundamentalna struktura popytu konsumpcyjnego pozostaje jednak stabilna – zakupy samochodów, kosmetyków oraz farmaceutyków osiągają historyczne maksima. Jak podkreślają ekonomiści mbanku:
sprzedaż detaliczna historycznie podąża za wynagrodzeniami. Spodziewając się ich stabilizacji nakładamy jednocześnie kaganiec na możliwe wzrostu samej sprzedaży.
Inflacja i pieniądz - popyt na kredyt i gotówkowy rekord
Wskaźnik inflacji CPI przyspieszył w lipcu do 3,0% r/r (z 2,5%), głównie ze względu na blisko 14-procentowy skok cen paliw po wygaśnięciu akcji promocyjnej CPN. Inflacja bazowa wzrosła nieznacznie z 3,0% do 3,1% r/r. W ocenie analityków nadchodzące miesiące mogą przynieść lekki wzrost inflacji z uwagi na drastyczne susze w Europie Południowej i Zachodniej, które wpłyną na ceny żywności po zbiorach. Jak prognozują ekonomiści mBanku:
w horyzoncie najbliższych miesięcy spodziewamy się umiarkowanego wzrostu inflacji w stronę górnego ograniczenia od celu NBP (...) Nasza aktualna prognoza zakłada spadek inflacji bazowej w kierunku 2% r/r w ostatnim kwartale 2027.
W obszarze podaży pieniądza M3 (wzrost o 11,3% r/r) uwagę przykuwa dynamiczny wzrost zadłużenia gospodarstw domowych. Należności kredytowe wzrosły o ponad 7,5 mld zł – co jest największym miesięcznym przyrostem od 5 lat. Ponadto łączna wartość gotówki w obiegu (wraz z kasami banków) po raz pierwszy w historii przekroczyła okrągły poziom 500 mld zł.
Przeczytaj także
Co zrobi RPP? Prognozy stóp procentowych
W sierpniu Rada Polityki Pieniężnej nie zbierała się na posiedzeniu decyzyjnym. Bieżące odczyty PKB za II kwartał (3,8% r/r) ułożyły się dokładnie z lipcową projekcją NBP, a wolniejszy wzrost płac w całej gospodarce narodowej (5,5% r/r wobec zakładanych 6,3%) zdejmuje z banku centralnego presję na gwałtowne zacieśnianie.
W ocenie analityków mBanku stabilny wzrost przy braku wewnętrznej presji inflacyjnej utrzyma stopy procentowe na obecnym poziomie przez dłuższy czas. Biorąc pod uwagę perspektywy polityki pieniężnej, podsumowują:
choć naszym zdaniem Rada jest gołębia, podwyższona inflacja (w tym bazowa) połączona z niezłą koniunkturą będzie ograniczać zapędy Rady do obniżek stóp procentowych. Przestrzeń na ich wystąpienie utworzy się drugiej połowie 2027 roku. Prognozujemy obniżkę stóp na lipiec 2027. Jednocześnie należy wskazać, że poprzeczka do podwyżek stóp zawieszona jest bardzo wysoko.
Oprac. JM
