W najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się wyraźnie powyżej celu NBP – wskazano w komunikacie opublikowanym po zakończonym w środę posiedzeniu RPP. Do utrzymania się wysokiej inflacji przyczyni się, zdaniem RPP, planowane w II połowie 2025 r. odmrożenie cen prądu.
W środę zakończyło się dwudniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. RPP nie zmieniła stóp procentowych. Główna stopa NBP, referencyjna, nadal wynosi 5,75 proc.
„W ocenie Rady w najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się wyraźnie powyżej celu inflacyjnego NBP, do czego przyczynią się efekty wcześniejszego wzrostu cen energii, a także wzrosty stawek akcyzy i cen usług administrowanych. Jednocześnie podwyższona pozostanie prawdopodobnie także inflacja bazowa” - napisano w komunikacie po posiedzeniu RPP.
Zdaniem RPP odmrożenie cen energii w II połowie 2025 r. może przyczynić się do wydłużenia okresu, w którym inflacja będzie przekraczać cel inflacyjny na poziomie 2,5 proc. +/- 1 pkt. proc.
„W średnim okresie – przy obecnym poziomie stóp procentowych NBP oraz w warunkach oczekiwanego stopniowego obniżania się dynamiki płac – inflacja powinna powrócić do celu NBP. Czynnikiem niepewności pozostaje wpływ podwyższonej inflacji na oczekiwania inflacyjne i presję płacową, zwłaszcza wobec spodziewanego ożywienia gospodarczego i niskiego bezrobocia” – zaznaczyła RPP w komunikacie.
Według Rady na inflację w średnim okresie będą miały wpływ „dalsze działania w zakresie polityki fiskalnej i regulacyjnej”.
„W tych warunkach Rada postanowiła utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Rada ocenia, że obecny poziom stóp procentowych NBP sprzyja realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie” – stwierdzono w komunikacie Rady.
RPP zadeklarowała, że jej dalsze decyzje będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej.
Rada przypomniała, że zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS, w 2024 r. dynamika PKB wyniosła 2,9 proc. Według RPP to wskazuje, że w IV kw. 2024 r. roczny wzrost gospodarczy "prawdopodobnie przyspieszył”. Rada oceniła, że na rynku pracy utrzymuje się niskie bezrobocie i wysoka liczba pracujących, jednak wskazała też, że zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w grudniu 2024 r. było niższe niż rok wcześniej. Jednocześnie – według komunikatu – „dynamika wynagrodzeń nadal kształtuje się na wysokim poziomie”.
W komunikacie Rada odniosła się także do poziomu inflacji w grudniu ub.r., kiedy wyniosła 4,7 proc., a więc tyle samo, co w listopadzie. RPP wspomniała także o kształtowaniu się inflacji w II połowie 2024 r.
„Wzrost inflacji w II połowie 2024 r. względem I połowy ub.r. wynikał głównie z podwyżek administrowanych cen nośników energii, a także – choć w mniejszym stopniu – z wyższej rocznej dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych. Jednocześnie na podwyższonym poziomie utrzymuje się wskaźnik inflacji po wyłączeniu cen żywności i energii, głównie ze względu na wysoką dynamikę cen usług. Przyczynia się do tego wysoka dynamika wynagrodzeń, w tym w związku z podwyższeniem płac w sektorze publicznym. Roczna dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu pozostaje przy tym ujemna” – oceniła RPP.
Opinie: Stopy procentowe nie zmienią się do maja lub czerwca
ING: stopy procentowe powinny spaść w 2025 r. o 50-100pb
W połowie br. kontekst krajowy i zagraniczny umożliwi dyskusję o obniżkach stóp; cięcia mogą wynieść 50-100 punktów bazowych w 2025 r. - ocenił w środę główny ekonomista ING Rafał Benecki.
"Ostatnie wypowiedzi przedstawiciel Rady (...) praktycznie wykluczają możliwość zmiany parametrów polityki pieniężnej przez następne kilka miesięcy. Spodziewamy się jednak, że w połowie roku kontekst krajowy i zagraniczny umożliwi dyskusję o obniżkach stóp. Wciąż zakładamy cięcia o 50-100pb w 2025 roku" - ocenił Benecki w komentarzu do danych RPP.
Główny ekonomista ING przekazał również, że prognozy banku dotyczące inflacji w czwartym kwartale 2025 r., tj. po zniesieniu tarcz energetycznych "są znacznie niższe niż te prezentowane przez prezesa NBP na poprzednim posiedzeniu". Zdaniem ING rosną szanse "na niższy przebieg inflacji w Polsce" w 2025 r. w wyniku m.in. umocnienia złotego i możliwych wojen handlowych. Ekspert ocenił, że umocnienie złotego może przyspieszyć moment powrotu inflacji do celu NBP.
Benecki przekazał też, że rosnący dysparytet stóp procentowych między Polską a strefą euro jest "silnym wsparciem" dla złotego. Wynika to z dotychczasowych i oczekiwanych decyzji banków centralnych.
"Ton oficjalnego komunikatu po posiedzeniu RPP postrzegamy jako jastrzębi, podobnie jak poprzedni komunikat i dwa ostatnie wystąpienia Prezesa NBP. (...) Po styczniowym wystąpieniu, jastrzębi przekaz Prezesa NBP nie znalazł jednak odzwierciedlenia w wycenach rynkowych. Rynki finansowe wyceniają 90pb cięć do końca 2025 i 150pb do końca 2026 roku" - przekazał również Benecki.
Konfederacja Lewiatan: stopy procentowe nie zmienią się do maja lub czerwca
Stopy procentowe powinny utrzymywać się na dotychczasowym poziomie do maja lub czerwca br., w zależności od tego, jak będą wyglądały sondaże prezydenckie - ocenił główny ekonomista Konfederacji Lewiatan Mariusz Zielonka.
"Drugie w tym roku posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, nie przyniosło zmian wysokości stóp procentowych. Ten stan według naszych prognoz będzie się utrzymywał do maja lub czerwca, w zależności od tego jak będą wyglądały sondaże prezydenckie" - ocenił w komentarzu do decyzji RPP główny ekonomista Konfederacji Lewiatan Mariusz Zielonka.
Jak przekazał ekonomista, pierwsza obniżka zapewne będzie skromna i wyniesie - wedle szacunków Lewiatana - 25 punktów bazowych. Ekspert zwrócił uwagę, że do czasu pierwszej obniżki w Polsce "wyklarować lub ustabilizować" powinna się już polityka prezydenta USA Donalda Trumpa. "Obecny chaos, jaki wywołuje na świecie nie jest dobrym momentem na luzowanie polityki monetarnej" - stwierdził Zielonka.
Credit Agricole: Pierwsza obniżka stóp nastąpi w III kw. 2025 r.
Pierwsza obniżka stóp procentowych nastąpi w III kw. 2025 r. – napisał główny ekonomista banku Credit Agricole Jakub Borowski w komentarzu po posiedzeniu RPP. Według Borowskiego, bodźcem do obniżek będzie lipcowa projekcja inflacji.
Zdaniem głównego ekonomisty banku Credit Agricole Jakuba Borowskiego, wydźwięk komunikatu „pozostał lekko jastrzębi”.
„Treść komunikatu po posiedzeniu RPP jest zgodna z naszym scenariuszem stabilizacji stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Wsparciem dla tego scenariusza jest nasza krótkoterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą tempo wzrostu cen utrzyma się na poziomie zbliżonym do 5 proc. r/r do czerwca 2025 r” – napisał Jakub Borowski. – „Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą pierwsza obniżka stóp nastąpi w III kw. 2025 r.” – napisał także.
Jego zdaniem, w tym okresie wskutek efektu bazy inflacja znacząco spadnie i będzie się kształtować na poziomie zbliżonym do 3,5 proc. Jest to górna granicach dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego.
„Naszym zdaniem argumentem na rzecz obniżki stóp w III kw. będą wyniki lipcowej projekcji inflacji, w której – mimo przejściowego wzrostu inflacji w okresie IV kw. 2025 r. – III kw. 2026 r. związanego z założonym przez NBP odmrożeniem cen energii – inflacja powróci do celu RPP w IV kw. 2026 r. Scenariusz taki zostanie zapewne zarysowany już w marcowej projekcji NBP, jednak w naszej ocenie ze względu na podwyższony wskaźnik bieżącej inflacji RPP nie zdecyduje się na obniżkę stóp w II kw.” – stwierdził ekonomista CA.
Napisał on, że czwartkowa konferencja prasowa prezesa NBP Adama Glapińskiego „rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej”. Dodał, że spodziewa się, że będzie ona „utrzymana w jastrzębim tonie”.
„Treść komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem neutralna dla kursu złotego i rentowności obligacji” – stwierdził Jakub Borowski.
BOŚ: Nawet lekkie zniuansowanie kwestii braku obniżki stóp RPP w III byłoby gołębie
Logiczną konsekwencją ostatniego zaostrzenia narracji RPP byłoby wykluczenie na czwartkowej konferencji przez prezesa NBP obniżki stóp proc. w marcu, więc nawet lekkie zniuansowanie tej kwestii zostałoby odczytane jako wyraźne załagodzenie przekazu - oceniają ekonomiści Banku Ochrony Środowiska.
"Ze względu na przeszłą zmienność przekazu prezesa NBP, główną wartość informacyjną konferencji widzimy w obszarze wypowiedzi dot. krótkoterminowych perspektyw polityki monetarnej. Logiczną konsekwencją grudniowo-styczniowego zaostrzenia narracji RPP byłby przekaz (niekonieczne wypowiedziany wprost), że temat marcowej obniżki stóp jest de facto zamknięty, niezależnie od tego, że w marcu w kontekście projekcji może rozpocząć się dyskusja o perspektywach poluzowania polityki monetarnej" - napisano.
"Ewentualne, nawet lekkie zniuansowanie kwestii marcowej obniżki stóp (co w świetle lutowego komunikatu wydaje się mało prawdopodobne) zostałoby odczytane jako wyraźne załagodzenie przekazu prezesa NBP. W tym kontekście odbiorcy będą wyczuleni na ewentualne odniesienie się prezesa do bieżącego umocnienia kursu złotego" - dodano.
Jeśli prezes NBP nie zaskoczy złagodzeniem narracji i utrzyma jednoznacznie konserwatywny przekaz, to w ocenie ekspertów BOŚ rozważania co do dłuższej perspektywy będą miały mniejsze znaczenie, gdyż dopiero ogłoszenie przez URE taryf na energię elektryczną na II poł. roku oraz kolejne dane nt. dynamiki płac i bieżącej inflacji, będą miały realne znaczenie dla decyzji RPP.
"Zatem dopiero przekaz RPP ukształtowany przez te dane (w trakcie II kw.) będzie bardziej wiarygodny w odniesieniu do kolejnych decyzji RPP oraz zweryfikuje oczekiwany obecnie przez rynki scenariusz najbliższej obniżki stóp NBP w połowie roku i nasz scenariusz lipcowego poluzowania" - napisano w raporcie BOŚ.
PKO BP: Lipcowa projekcja NBP będzie kluczowa dla dyskusji o obniżkach stóp procentowych
Lipcowa projekcja inflacji NBP będzie kluczowa dla dyskusji o obniżkach stóp procentowych - uważają analitycy PKO BP. Ocenili też, że obawy RPP o skalę i trwałość wzrostu inflacji w 2025 r. są nadmierne, a spadek inflacji bazowej na koniec 2024 r. sugeruje, że proces dezinflacji postępuje.
W ocenie analityków PKO BP wydźwięk komunikatu RPP jest "tak samo jastrzębi" jak w styczniu, a zatem ponownie nieco bardziej jastrzębi niż na koniec 2024. Wskazali, że jedyną istotną zmianą w komunikacie było zaakcentowanie niepewności dotyczącej perspektyw aktywności w największych gospodarkach, związanej z "możliwymi zmianami w polityce handlowej na świecie". Zdaniem analityków RPP zwróciła uwagę na inflację w gospodarkach rozwiniętych, która kształtuje się nieco powyżej celów inflacyjnych, a także na osłabioną koniunkturę w otoczeniu polskiej gospodarki – umiarkowaną roczną dynamikę PKB w strefie euro i nieznacznie ujemną w Niemczech.
Jak wskazali, RPP wciąż ocenia, że odmrożenie cen energii w październiku 2025 r. może przyczynić się do wydłużenia okresu powrotu inflacji CPI do celu inflacyjnego. "W lutowym komentarzu, podobnie jak w styczniu, Rada nie odniosła się do silnego umocnienia złotego, choć w komunikatach w 2024 (październik, listopad, grudzień) ten aspekt się pojawiał" - zaznaczyli analitycy. Dodali, że ponownie podkreśliła rolę wzrostu stawek akcyzy i cen administrowanych jako czynników, które będą podbijać inflację, skutkując utrzymywaniem się jej „wyraźnie powyżej celu inflacyjnego".
"Obawy RPP o skalę i trwałość wzrostu inflacji w 2025 r. pozostają nadmierne, a spadek inflacji bazowej na koniec 2024 r. sugeruje, że proces dezinflacji postępuje" - ocenili analitycy. W ich ocenie warunki wskazywane przez RPP jako niezbędne do rozpoczęcia obniżek stóp procentowych (prognozy wskazujące na trwały, monotoniczny spadek inflacji do celu) zostaną spełnione już w 2 kw. 2025 r.
Zwrócili uwagę, że wypowiedzi członków RPP wskazują jednak, że dla większości z nich to lipcowa projekcja NBP będzie kluczowa dla dyskusji o obniżkach. "Mamy nadzieję, że na jutrzejszej konferencji prasowej poznamy aktualne spojrzenie Rady. Niemniej jednak, jeśli retoryka Prezesa NBP nie zostanie złagodzona, to dokonamy rewizji prognozy obniżek stóp - pierwsza obniżka na posiedzeniu w lipcu, łączna skala cięć w 2025 r. wynosząca 75 pb.
ab/ ms/ malk/ bpk/ mmu/ tus/ asa/
ms/ mmu/
