Rentowność hiszpańskich obligacji 10-letnich
Źródło: Bloomberg
Wielka Gra o Hiszpanię
Latem 2012 roku Hiszpania stanęła na krawędzi bankructwa. Obietnica wyasygnowania stu miliardów euro na ratowanie niewypłacalnych banków nie uspokoiła inwestorów. Kolejne regiony zwracały się o pomoc do rządu centralnego, prosząc o wagony euro na rolowanie zapadającego długu. Pogrążający się w coraz głębszej recesji kraj został praktycznie odcięty od zagranicznego finansowania. Rozpoczęła się też ucieczka depozytów z hiszpańskiego sektora bankowego.
| » Barroso chce US of Europe. Nie on pierwszy |
Niemcy dają 190 mld euro
Ale ESM, który miał zacząć działać już w lipcu, wciąż nie było. Linię kredytową dla eurobankrutów zablokowali Niemcy - największa gospodarka i największy płatnik eurolandu. Dopiero 12 września niemiecki Trybunał Konstytucyjny, lekceważąc głosy licznych ekspertów i 37 tys. obywateli, orzekł, że ratyfikacja ESM jest zgodna z konstytucją RFN. Ta decyzja otwiera Hiszpanii drogę do zgłoszenia się o pomoc do ESM. Po tej formalnej prośbie EBC będzie mógł ruszyć z programem skupu obligacji, likwidując rynkową premię za ryzyko trzymania hiszpańskiego długu.
Rentowność hiszpańskich obligacji 2-letnich
Źródło: Bloomberg
Ta wizja sprawiła, że spekulacyjnie nastawieni inwestorzy zaczęli kupować przecenione obligacje Włoch i Hiszpanii. Szczególnym zainteresowaniem cieszyły się zwłaszcza papiery krótkoterminowe, o zapadalności od roku do trzech lat - to właśnie te obligacje będzie mógł skupować EBC. Aktywa te inwestorzy kupowali zapewne tylko po to, aby odsprzedać je ostatniemu frajerowi - czyli EBC - po znacznie lepszej cenie. W mojej ocenie nie ma to nic wspólnego z realną sytuacją hiszpańskiej gospodarki i finansów publicznych.
 | »KNF powinien nadzorować europejskie banki, a nie odwrotnie |
Papier nie ugasi pożaru
Pożar wydaje się na razie ugaszony. Płomienie nie smagają południowych filarów strefy euro - Włochy i Hiszpania powinny wytrzymać przynajmniej kilka miesięcy. Oczywiście pod warunkiem, że na rynku pierwotnym pojawi się odpowiednio duży popyt na ich obligacje. Ale nawet jeśli nie, to w odwodzie pozostaje 500 mld euro z ESM, który będzie mógł bezpośrednio finansować dwóch wielkich eurobankrutów.
 | »Desperacja EBC nie zatrzyma rozpadu strefy euro |
Ratowanie politycznego projektu, jakim jest euro, przypomina gaszenie pożaru torfowiska. Gdy jedno ognisko zapalne wydaje się ugaszone, ogień pojawia się w gdzie indziej. Po chwili pożar ujawnia się w miejscach uznanych za bezpieczne. Tak też jest z interwencjami EBC. Bilion euro wpompowany w sektor bankowy za pomocą operacji LTRO pozwolił kupić politykom trzy miesiące względnego spokoju. Na jak długo starczy OTM i ESM? Tego nie wiem, ale nie liczyłbym na zbyt wiele. Bo europejski pożar tli się mocno i zasypywanie go papierowym pieniądzem tylko go spotęguje.
Krzysztof Kolany
Główny analityk Bankier.pl
Źródło:
