Spektakularny wzrost cen srebra na światowych rynkach ma wymierne przełożenie na wyniki KGHM. Jak szacują analitycy, przy średniej cenie srebra na poziomie 110 dolarów za uncję, przychody spółki ze sprzedaży tylko tego metalu mogłyby wzrosnąć do 14 mld złotych. Inni szacują, że 5-proc. wzrost ceny srebra powinien podwyższyć zysk przed podatkami, amortyzacją i odsetkami o pół miliarda złotych. Robi się naprawdę ciekawie, zwłaszcza że srebro podrożało już o przeszło 400 proc. w dwa lata.
Trwa historyczny rajd metali. W silnym trendzie wzrostowym pozostaje miedź, ale to srebro skupia od kilku miesięcy największą uwagę, rosnąc o 148 proc. w 2025 r. i już prawie 70 proc. od początku 2026 r. oraz legitymując się zwyżką na poziomie 415 proc. za ostanie dwa lata. Beneficjentem obu trendów jest polski KGHM. Srebro w zależności od ceny metalu odpowiadało zwykle za kilkanaście procent przychodów spółki ze sprzedaży.
Produkcja srebra w KGHM
Produkcja srebra w Polsce odbywa się w trzech kopalniach głębinowych: Kopalnia Polkowice-Sieroszowice, Kopalnia Rudna, Kopalnia Lubin. We wszystkich tych lokalizacjach srebro jest metalem towarzyszącym wydobyciu miedzi, ołowiu i złota. Za granicą srebro wydobywa się głównie w ramach KGHM International Ltd. w Ameryce Płn. oraz w mniejszych ilościach w kopalni Sierra Gorda w Chile.
ReklamaZobacz także
Według ostatnich danych podanych przez KGHM w 2025 r. produkcja ta wyniosła 1347,4 tony, wobec 1340 ton w 2024 r. Sprzedaż spadła z 1374,3 ton w 2024 r. do 1365 ton w 2025 r. Wzrost sprzedaży odnotowano o 42 proc. odnotowano w Sierra Gorda, natomiast spadek w KGHM Polska Miedź S.A. (-8 proc.) oraz KGHM International Ltd. (-40 proc.).
Cele na 2026 rok to wyprodukowanie 1 296 ton srebra w koncentracie oraz osiągnąć sprzedaż srebra płatnego na poziomie 1 293 ton. Dzięki takiej skali KGHM jest jednym z największych producentów srebra na świecie, o czym więcej w artykule „Srebrne spółki w 2026 roku. KGHM czy zagraniczni liderzy?”.
Inwestorzy z całego świata, widząc co się dzieje na srebrze, szukają najważniejszych spółek odpowiedzialnych za podaż surowca na rynku. Popyt generowany z tego tytułu na akcjach KGHM podniósł już ich cenę do poziomu 391 zł, co jest nowym rekordem i wycenia spółkę na 78,2 mld zł. Zainteresowanie KGHM jest ogromne, co pokazują statystyki dotyczące średnich obrotów akcjami na sesji, które w tym roku wynoszą już ponad 390 mln zł, więcej niż w handlu akcjami PKO (270 mln zł) czy Orlenu (240 mln zł).
Ceny srebra przekładają się na wyniki KGHM
Jednak ostatnia rekomendacja od DM BOŚ widzi cenę akcji KGHM jeszcze wyżej. 400 zł to poziom docelowy rekomendacji wydanej w połowie stycznia, gdy za srebro płacono około 90 USD/oz. Warto jednak podkreślić, że okrągłe 400 zł to efekt zastosowania dwóch metod wyceny akcji (DCF i porównawczej). Odpowiadająca za 60 proc. wagi wycena porównawcza DM BOŚ, nawiązująca do wskaźników spółek porównywalnych wyceniła akcje KGHM na 540 zł.
Podkreślenia wymaga także uwaga z raportu DM BOŚ, która zgodnie z przeprowadzoną analizą sugeruje, że 5-proc. wzrost ceny srebra powinien podwyższyć roczną EBITDA KGHM o ok. 0,5 mld zł (w porównaniu do wzrostu EBITDA o mniej niż 0,3 mld zł w przypadku 5-proc. wzrostu ceny miedzi).
Co więcej, zmiany w podatku od niektórych kopalin, w tym miedzi i srebra mają pozytywnie wpłynąć na wyniki spółki. Nowa formuła, która weszła w życie od 1 stycznia 2026 r., zakłada obniżenie współczynnika w modelu opodatkowania z 0,85 do 0,74 w 2026 roku oraz do 0,68 w latach 2027–2028.
DM BOŚ zauważa, że obciążenie podatkiem w przypadku srebra nie będzie rosło, kiedy cena tego metalu przekroczy 208 zł za uncję, a obecnie to przecież powyżej 400 zł za uncję. „Wpływa to pozytywnie na dźwignię operacyjną Spółki, która stanowi tutaj kluczowy czynnik” – czytamy w raporcie DM BOŚ.
Tymczasem swoimi wyliczeniami podzielili się analitycy Pekao, którzy oszacowali, że przychody KGHM ze srebra wyniosły 4,9 mld zł w 2024 r. gdy cena srebra wyniosła 28,3 USD/oz i ponad 6 mld zł w 2025 przy średniej cenie srebra 40 USD/oz. Jednak według ich wyliczeń, przy cenie srebra wynoszącej 110 USD/oz., przychód wyniósłby 14 mld zł. Dla porównania, całoroczne przychody w 2025 r. ze sprzedaży wszystkich metali (w tym 711 tys., ton miedzi) według konsensusu zebranego przez Bloomberg, mają wynieść 36,2 mld zł.
Srebro zalicza bardzo mocny początek roku rosnąc już ponad 50%!
— Analizy Biuro Maklerskie Pekao (@BM_PekaoAnalizy) January 28, 2026
Przychody KGHM ze srebra wyniosły (nasze szacunki):
🟢PLN 4.9mld w 2024 gdy cena srebra US$ 28.3/oz,
🟢> PLN 6mld w 2025 przy średniej cenie srebra US$ 40/oz,
🟢a przy cenie srebra US$ 110 wyniosłyby PLN 14mld pic.twitter.com/YGkcS4gk7M
Ogromna dźwignia operacyjna na KGHM
Przy uwzględnię zmian w podatku oraz dźwigni operacyjnej, jaką zapewniają stałe koszty wydobycia, potencjalny wzrost przychodów w takiej skali, mógłby w znacznej części zostać zaksięgowany po stronie zysku. Przy okazji warto przypomnieć, że KGHM aktywnie zarządza ryzykiem zmian cen srebra. W trzecim kwartale 2025 roku wdrożono struktury opcyjne zabezpieczające cenę srebra na okres od stycznia 2026 do czerwca 2028 roku dla łącznego wolumenu 10,5 miliona uncji. DM BOŚ zakłada obciążenie stratami na hedgingu rzędu 2,5 mld zł.
KGHM wyrasta na jednego z głównych beneficjentów historycznego rajdu srebra. Mimo że produkcja metalu utrzymuje się na stabilnym poziomie, rekordowe wyceny surowca oraz korzystne zmiany w podatku od kopalin już wywindowały kurs akcji spółki do rekordowych poziomów, a analitycy przewidują dalsze wzrosty, wskazując na ogromną dźwignię operacyjną.
