Play krwawi na giełdzie. Wielki debiut, wielkie rozczarowanie

Nie minął nawet rok od debiutu Play na GPW, a spółka już roztrwoniła blisko 40 proc. swojej rynkowej wartości. Wielki debiut zamienił się w wielkie rozczarowanie.

Debiut Play był pod wieloma względami - przynajmniej jak na warunki GPW - fenomenem. Oferta sięgnęła aż 4,4 mld zł. Był to największy w historii prywatny debiut na polskiej giełdzie i jeden z pięciu największych polskich debiutów w ogóle, licząc także z prywatyzacjami. Po latach posuchy na rynku IPO Play było prawdziwą petardą. Tym bardziej, że debiutowa telenowela ciągnęła się od lat. Właściciele wciąż przekonywali, że rozważają wejście na rynek, wciąż jednak odkładali decyzję w czasie. W końcu 27 lipca akcje Play pojawiły się przy Książęcej.

Pierwszym rozczarowaniem była cena. Maksymalną wyznaczono na 44 zł, tymczasem akcje trafiły do inwestorów za 36 zł. Potem problem mieli już ci, którzy na zakup akcji się zdecydowali. Już w pierwszym dniu notowań Play notowało mocne straty, sporą ich część udało się jednak obronić. Później 36 zł stało się swego rodzaju twierdzą i solidnym wsparciem dla kursu, jednak było tak głównie za sprawą tzw. "mechanizmu stabilizacyjnego", który opisywaliśmy tutaj. Kolejne miesiące przynosiły już osuwanie się kursu, a 2017 rok Play kończyło już na poziomie 31,16 zł.

Kliknij, aby zobaczyć pełne notowania
Kliknij, aby zobaczyć pełne notowania (Bankier.pl)

W tym roku spadki się jednak jeszcze bardziej pogłębiły. Od początku roku Play straciło blisko 32 proc. i spadło do 21,12 zł. Ni mniej, ni więcej oznacza to, że osoby, które kupiły akcje na debiucie i trzymają je do dziś, straciły blisko 40 proc. zainwestowanego kapitału. A przecież od debiutu nie minął jeszcze rok. Najlepszym dowodem na słabość Play niech będzie fakt, że spółka jest obecnie warta mniej niż jej konkurent - Orange - mimo że startowała ze sporym zapasem.

Porównanie kapitalizacji Orange i Play w mld zł
Porównanie kapitalizacji Orange i Play w mld zł (Bankier.pl)

"Najedzony" debiutant

Jednym z najpoważniejszych problemów Play był moment wejścia na giełdę. Spółka przed laty miała mocne wejście w rynek i naruszyła skostniały układ Orange (wcześniej Idea) - Plus - T-Mobile (wcześniej Era). Pozwoliło jej to na osiągnięcie szybkiego sukcesu i przyciągnięcie sporego grona klientów. W momencie wejścia na GPW Play było już jednak spółką, która najbardziej dynamiczny okres wzrostu miała za sobą. Wiedzieli o tym jej właściciele, którzy podczas debiutu spieniężyli część swoich udziałów. Wydaje się więc, że po raz kolejny przypomniała o sobie stara zasada, by mieć się na baczności, gdy podczas debiutu oferowane są akcje nie nowej emisji, a sprzedawane przez dotychczasowych właścicieli. 

Debiut Play na GPW. Od lewej: Bartosz Dobrzyński (członek zarządu), Jarosław Gowin (wicepremier RP), Jørgen Bang‑Jensen (ówczesny prezes, który w kwietniu poinformował o rezygnacji ze stanowiska)
Debiut Play na GPW. Od lewej: Bartosz Dobrzyński (członek zarządu), Jarosław Gowin (wicepremier RP), Jørgen Bang‑Jensen (ówczesny prezes, który w kwietniu poinformował o rezygnacji ze stanowiska) (fot. Marek Wiśniewski / Puls Biznesu)

Ostrzegał przed tym zresztą Krzysztof Kolany, który przeprowadzał analizę IPO Play. - Greccy i islandzcy właściciele Playa zainkasują sowitą nagrodę za poniesione ryzyko i rynkowy sukces. Pozostaje pytanie, czy nowi akcjonariusze spółki nie przepłacą za biznes już bez perspektywy tak spektakularnego rozwoju za to z perspektywą sporych nakładów inwestycyjnych i nieprzewidywalnego „otoczenia regulacyjnego” (jak np. nagłe zniesienie opłat roamingowych). Pewien niepokój budzi też fakt, że ceny oferowanej inwestorom indywidualnym i finansowym nie chciał zapłacić żaden inwestor branżowy, z którymi wcześniej rozmawiali właściciele Playa - oceniał jeszcze przed debiutem główny analityk Bankier.pl.

Przychody wyhamowały, zyski lecą w dół

Negatywny scenariusz się ziścił, Play rzeczywiście nie potrafiło utrzymać tempa wzrostu. 2017 rok był pierwszym od czterech lat, w którym spółka nie osiągnęła dwucyfrowego wzrostu przychodów (wzrosły one o 9 proc.). W I kw. 2018 roku dynamika ta wyniosła już jednak tylko 3,5 proc. rok do roku, a w ocenie analityków drugi kwartał może być jeszcze słabszy. W ostatnim raporcie DM BOŚ założył wzrost tylko o 3 proc., analitycy DM mBanku oceniają zaś, że w całym 2018 roku tempo wzrostu przychodów wyhamuje do 2 proc.

Wyniki Play wyhamowały
Wyniki Play wyhamowały (Bankier.pl)

Problemem są także zyski. Już w 2017 roku EBITDA spółki była niższa niż w roku poprzednim (wprawdzie o symboliczny procent, ale jednak). Jeszcze mocniej spadł zysk netto, który w 2017 roku wyniósł 387 mln zł, podczas gdy w 2016 roku sięgnął on 712 mln zł. Problemem spółki, oprócz hamujących przychodów, stały się rosnące koszty. - Play z pozycją lidera (udział w rynku mobilnym 28,8 proc.) nie jest w stanie podtrzymać tempa wzrostu bazy abonenckiej przy zachowaniu stabilnych cen i kosztów przejmowania klientów - napisali w swoim raporcie analitycy DM mBanku.

ROAM (Play doesn't LIKE it) AT HOME

Do tego doszły problemy - nazwijmy to - regulacyjne. Wprowadzone przez Unię rozwiązanie "Roam Like at Home" (RLaH) znoszące opłaty za roaming na terenie Wspólnoty okazało się świetnym rozwiązaniem dla podróżujących obywateli Europy, w rachunkach wyników telekomów odcisnęło jednak spore piętno. Negatywny wpływ tego rozwiązania na EBITDA Play jest wprawdzie coraz niższy, wciąż jednak istotny. Zdaniem analityków DM mBanku w II kwartale 2018 roku sięgnie on 30 mln zł, zdaniem analityków DM BOŚ 25 mln zł.

Negatywny wpływ RLaH na EBITDA Play
3Q'17 57 mln zł
4Q'17 43 mln zł
1Q'18 34,2 mln zł
2Q'18 (prognoza) 25 mln zł
Źródło: Wyliczenia DM BOŚ

Teraz to właśnie "gra" pod słabe wyniki za II kwartał 2018 rok. Analitycy DM BOŚ prognozują skorygowaną EBITDA na poziomie 522 mln zł (czyli -13 proc. rok do roku). Analitycy DM mBanku przewidują spadek o 10,1 proc. do 538 mln zł. Wyraźnie widać więc, że eksperci oczekują kolejnego słabego kwartału w wykonaniu Play. Oprócz wymienionych wcześniej problemów, w raportach zwrócona jest uwaga także na wzrost kosztów roamingu krajowego oraz spadek marż na telefonach w związku z rosnącą konkurencją.

Zobowiązania wyższe od aktywów

Kolejny problem Play to zadłużenie. Suma zobowiązań długoterminowych sięga 6,6 mld zł, krótkoterminowych zaś 2,1 mld zł. Dodatkowo jest to jedna z niewielu spółek, której zobowiązania przewyższają aktywa. Zazwyczaj taka sytuacja towarzyszy spółkom na krawędzi bankructwa albo w bardzo poważnych tarapatach finansowych, tymczasem Play, największy prywatny debiut na GPW, posiada ujemne (!) kapitały własne. Na koniec marca 2018 roku wynosiły one -119 mln zł. Teoretycznie więc, gdyby sprzedać cały majątek spółki po cenach zapisanych w bilansie, nie wystarczyłoby na spłatę wszystkich zobowiązań. Podkreślam jeszcze raz, sytuacja jest czysto teoretyczna, bowiem każdy doświadczony inwestor wie, że wartości wpisane w bilansie niewiele mają wspólnego z rzeczywistą, handlową wartością aktywów.

Spadające zyski i niebezpieczna struktura pasywów mogą stanowić poważne zagrożenie dla dywidendy. Analitycy DM mBanku wskazują, że w obecnych warunkach jej poziom jest nie do utrzymania i spodziewają się jej cięcia od 2019 roku. To o tyle istotne, że przecież w przypadku spółek, które już tak dynamicznie się nie rozwijają (jak Play), to właśnie dywidendy mogą być jednym z najważniejszych elementów przyciągających inwestorów. Jest to kolejny element uderzający w wycenę Play.

Ile "zła" zostało wycenione?

Z drugiej strony Play wciąż pozostaje istotnym graczem polskiego rynku telekomunikacyjnego. Dodatkowo wskaźnik Cena/Zysk za 2018 rok - jeżeli spełnią się oczekiwania analityków DM mBanku dotyczące tegorocznego zysku - przy obecnej cenie wyniesie 8,1. To poziom sugerujący, że wiele negatywnych scenariuszy zostało już wycenionych. Dla wierzących w Play może to być dobry moment na rozważenie zakupu. Z drugiej strony spółka bez przerwy rozczarowuje i nie jest powiedziane, że jej wyniki będą jeszcze gorsze od oczekiwań. Dodatkowo wciąż mocną czerwienią świeci się lampka ostrzegawcza, przypominająca o dużym zadłużeniu spółki. 

W artykule znalazły się odwołania do dwóch raportów domów maklerskich. Pierwszy to raport DM mBanku (pierwsze udostępnienie raportu, którego autorem jest Paweł Szpigiel, miało miejsce 3 lipca od godzinie 8.36), który dostępny jest pod tym linkiem, drugi to raport DM BOŚ (autorem raportu jest Sobiesław Pająk. Dystrybucja nastąpiła 4 lipca 2018 roku o godzinie 7:50), który dostępny jest pod tym linkiem.

Adam Torchała

Źródło:
Firmy:

Newsletter Bankier.pl

Przeczytaj też

Dodałeś komentarz Twój komentarz został zapisany i pojawi się na stronie za kilka minut.

Nowy komentarz

Anuluj
0 2 xiven

za 10zł jest teraz kilka-kilkanaście gigabajtów internetu

to jest nieskończona ilość wiadomości tekstowych i połączeń głosowych, operator komórkowy to biznes przeszłości no bo jak można zarabiać na czymś co jest za darmo?

mogą sobie wymyślać z palca wyssane opłaty za smsy dzwonienie i roaming ale każdy ma smartfona i pobiera aplikację i kontaktuje się z całym światem za darmo przez pakiet internetowy


Pokaż cały komentarz ! Odpowiedz
1 55 _xyz

Ostrzygli owieczki. Teraz kurs na kilka pln. A potem ktoś ich kupi

! Odpowiedz
3 34 skasowane_konto

polska giełda.. i polskie obligacje.. trzymam się od tego daleko i zarabiam powoli.. ale zawsze zarabiam.

! Odpowiedz
6 32 tgwiazda

Prawie wirtualny operator. Sprawdzie ile stacji bazowych w kraju ma T-Mobile czy Orange, a ile Play. Usmiejecie się

! Odpowiedz
4 16 fred_

Play to taki sam "diament" jak Vabum.

! Odpowiedz
5 48 tomm33

Hmm jak ma się klientów za idiotów i inwestuje w 'ryje' a nie w sieć to poza celebrycka gębą nie ma w tej sieci nic, po prostu nic co mogłoby przemówić do myślącego człowieka. Darmowy Tidal? Na allegro wartość kilku złotych. Vod? to samo. Jakość rozmów, internet i zasięg kuleją od lat wieć niech P4 upada bo nic nie wnosi.

Pokaż cały komentarz ! Odpowiedz
7 33 glos_rozsadku

Play ma chamską obsługę. Zarówno w salonach jak i na infolinii.

! Odpowiedz
12 20 glos_rozsadku

ponadto w Warszawie blisko centrum internet Play chodzi mi z prędkością 1 Mb/s przez co nawet jutuba nie mogę normalnie oglądać. Zmieniłem na Orange i od razu śmiga z prędkością 30Mb/s

! Odpowiedz
4 38 pis_po_jedno_zlo

Dlaczego rozczarowanie? Przecież debiutowali kiedy mieli już bardzo poważne problemu z zasięgiem sieci, na szczycie bańki akcyjnej, jako typowa spółka wydmuszka, która dokładnie wie kiedy pozbyć się akcji. Podczas debiutu typowałem im spokojny spadek do 10zł, jednak biorąc pod uwagę, że bessa w USA nawet nie wrzuciła jeszcze dwójki to raczej skłaniam się ku 4-5zł, a może nawet 1zł... Biorąc pod uwagę problemy świata z 2008r. i 2018r. bessa po prostu musi być znacznie silniejsza, choć oczywiście kreatywne banki centralne w pewnym momencie ponownie zastopują spadki pompując jeszcze większe bańki i tak aż do upadku systemu. Póki co warto na tym na spokojnie zarabiać:)

Pokaż cały komentarz ! Odpowiedz
4 60 joska

Więcej celebrytów do reklam i każdemu po milion a dla klienta drogi abonament i telefon który kupując w sklepie wychodzi taniej niż abonament i telefon z 1 pln w play ot cała przyczyna spadku zysku i ucieczki z play.Zasięg i prędkość internetu to też porażka.

! Odpowiedz
PLAY -0,19% 21,30
2018-07-17 17:00:00
WIG 0,49% 56 483,22
2018-07-17 17:05:00
WIG20 0,90% 2 153,21
2018-07-17 17:04:15
WIG30 0,69% 2 480,27
2018-07-17 17:15:00
MWIG40 -0,59% 4 191,77
2018-07-17 17:15:00
DAX 0,80% 12 661,54
2018-07-17 17:35:00
NASDAQ 0,63% 7 855,12
2018-07-17 22:02:00
SP500 0,40% 2 809,55
2018-07-17 21:59:00

Znajdź profil

Zapisz się na bezpłatny newsletter Bankier.pl
Przejdź do strony za 5 Przejdź do strony »

Czy wiesz, że korzystasz z adblocka?
Reklamy nie są takie złe

To dzięki nim możemy udostępniać
Ci nasze treści.

Przemek Barankiewicz - Redaktor naczelny portalu Bankier.pl

Jesteśmy najważniejszym źródłem informacji dla inwestorów, a nie musisz płacić za nasze treści. To możliwe tylko dzięki wyświetlanym przez nas reklamom. Pozwól nam się dalej rozwijać i wyłącz adblocka na stronach Bankier.pl

Przemek Barankiewicz
Redaktor naczelny portalu Bankier.pl