Analitycy BM Pekao, w raporcie z 14 maja, podnieśli rekomendację z +trzymaj+ do +kupuj+ dla ZE PAK, odzwierciedlając bardziej wspierające średnioterminowe perspektywy dla projektu CCGT. Podnieśli też 12-miesięczną cenę docelową z 20,32 zł do 21,8 zł, co implikuje 18,3 proc. potencjału wzrostu.
W ocenie analityków, ograniczona reforma ETS wspiera CCGT Adamów, ale brak bliskich katalizatorów stanowi kluczowe ryzyko.
"Nie oczekujemy istotnej poprawy wyników w 2026 i przewidujemy, że ZE PAK odnotuje stratę drugi rok z rzędu. Jednak otoczenie makro poprawiło się od czasu naszego ostatniego raportu, wspierając perspektywy dla projektu CCGT Adamów w średnim terminie" - napisano w raporcie.
Ich zdaniem wojna w Iranie prawdopodobnie będzie miała jedynie krótkoterminowy wpływ na ceny gazu, z ograniczonym wpływem na wyniki CCGT Adamów w 2028 roku. W średnim terminie projekt powinien skorzystać z ponownie pojawiających oczekiwań wyższych cen CO2, które powinny wspierać wyższe ceny energii elektrycznej w Polsce (powyżej 400 PLN/MWh w średnim terminie) oraz wyższe clean spark spready, tym samym poprawiają rentowność wytwarzania energii elektrycznej z elektrowni typu CCGT.
Analitycy BM Pekao zwracają uwagę, że ostatnie tygodnie przyniosły większą jasność co do prawdopodobnego kierunku reformy EU ETS.
"Proponowane zmiany wydają się bardziej ograniczone niż wcześniej postulowane przez niektórych europejskich polityków i nie oczekujemy, żeby zmiany miały fundamentalny wpływ na funkcjonowanie systemu ETS. Zmiany zmierzają w kierunku wyższej darmowej alokacji dla przemysłu oraz zwiększonej podaży uprawnień poprzez bardziej aktywne wykorzystanie Market Stability Reserve (MSR)" - napisano w raporcie.
Kluczowym elementem pozostaje rewizja MSR, a proponowane dostosowania mogą obniżyć ceny CO2 w UE o ok. 13 proc. w ciągu najbliższych dwóch lat.
"W naszej ocenie przedział cen CO2 na poziomie EUR 70-100/t pozostaje najbardziej prawdopodobnym scenariuszem w nadchodzących latach, ponieważ dotychczas proponowane zmiany ETS wydają się w dużej mierze ograniczone pod względem strukturalnego wpływu" - napisano w raporcie.
"Obecnie szacujemy, że projekt CCGT może wygenerować EBITDA na poziomie 437 mln zł w 2028 roku (vs. 344 mln zł wcześniej, +27 proc.). Jednak do momentu uruchomienia pozostaje jeszcze ponad 1,5 roku. W tym czasie ZE PAK będzie kontynuować transformację oraz odchodzenie od węgla co negatywnie wpłynie na bazę przychodową" - dodano.
Poza projektem gazowym, ZE PAK posiada portfel projektów odnawialnych oraz 49 proc. udziałów w PAK-PCE (podlegających potencjalnie znacznemu rozwodnieniu), o szacowanej łącznej wartości około 847 mln zł.
Depesza jest skrótem raportu przygotowanego przez BM Pekao w ramach Giełdowego Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego. Autorem raportu jest Andrzej Kędzierski. Pierwsze rozpowszechnienie raportu nastąpiło 14 maja o godzinie 7:30.
W załączniku znajduje się pełna wersja raportu wraz z wymaganymi zastrzeżeniami prawnymi. (PAP Biznes)
pr/ ana/
