Podstawą do weryfikacji wyceny i jej podwyższenia (poprzednia: 81,5 zł) są lepsze od naszych prognoz oraz oczekiwań rynku wyniki Grupy Comarch za 2009 rok. Zakładamy obecnie, że Grupa Comarch w 2010 roku, przy 15% wzroście przychodów, osiągnie 7,0% poziom marży operacyjnej oraz 6,0% marży netto. Zakładamy tym samym, że Grupa Comarch po restrukturyzacji na trwałe wejdzie na wyższy poziom dochodowości działania. Założenia te oparte są na podstawowym kryterium jakim jest minimum zerowy wynik netto Grupy SoftM w 2010 – nie generowanie strat.
Z informacji publikowanych przez Spółkę w ostatnim okresie wynika, że rok bieżący powinien przynieść utrzymanie pozytywnych tendencji w jej sytuacji operacyjnej i finansowej, zaobserwowanych w drugiej połowie ubr. Grupa zwiększyła w 2009 roku, mimo kryzysu w branży IT, sprzedaż oprogramowania, co korzystnie wpłynęło na wysokość generowanych marż. Jednocześnie czynnikiem ryzyka, który okresowo może wpływać negatywnie na dochodowość działalności Grupy Comarch, będzie duży udział eksportu w przychodach (43% w 2009 roku), tj. ze względu na obecne oraz prognozowane umocnienie PLN wobec walut obcych.
Spółka planuje w dalszym ciągu realizować inwestycje, mające polegać na zwiększaniu udziałów w spółkach z Grupy funkcjonujących poza granicami kraju, a także budowie nowego centrum przetwarzania danych. W konsekwencji Comarch, mimo wysokiego stanu środków pieniężnych (204 mln zł), nie zamierza wypłacać dywidendy. Mimo spodziewanej poprawy wyników w 2010 roku oraz uwzględniając spadek wskaźników wyceny rynkowej, w tym P/E przy bieżącym kursie do około 16, Comarch w dalszym ciągu pozostanie relatywnie droższą spółką od swoich giełdowych konkurentów. Czynnik ten uwzględniamy w naszej wycenie, w związku z czym, przy podwyższonej wycenie podtrzymujemy naszą rekomendację.
Pełna analiza COMARCH S.A. znajduje się na stronach www.amerbrokers.pl
Źródło:
