Analitycy Haitong Bank w raporcie z 2 grudnia podwyższyli cenę docelową Comarchu do 161,5 zł z 159,5 zł poprzednio, podwyższając jednocześnie rekomendację do neutralnie, ze sprzedaj "poprzednio". Haitong utrzymał cenę docelową Asseco Poland na poziomie 60,5 zł i rekomendację "kupuj".
Analitycy uważają, że główne tematy w sektorze IT w najbliższym czasie to przede wszystkim: podaż kontraktów z nowego budżetu UE, którego ożywienia spodziewają się w połowie 2017 r. Dalej, poziom konkurencji na kontraktach z nowej perspektywy budżetu, która powinna być silna, także negatywnie wpływając na poziom marż. Ponadto, presja na wynagrodzenia, która wraz z pojawieniem się nowych kontraktów może się jedynie nasilić.
COMARCH
Analitycy Haitong uważają, że rynek zbyt optymistycznie podchodzi do możliwości poprawienia przez Comarch wyników, głównie za sprawą nowego budżetu UE, utrzymania tego samego tempa wzrostu na rynkach globalnych i dalszego podwyższania marż, a jednocześnie nie docenia zagrożenia, jakim jest dla spółki rosnąca presja płacowa (większa niż w przypadku Asseco Poland), pogarszający się profil przychodów, zmierzający w kierunku kontraktów publicznych, z mniejszą marżą i wyższym ryzkiem jeżeli chodzi o realizację. Te kwestie, plus analizy Haitong dotyczące wydajności pracowników pokazują, że jest mało prawdopodobne, by Comarch powrócił do swojego szczytowego poziomu efektywności z 2014 r., kiedy to przeciętny pracownik generował miesięczne EBITDA w wysokości 3 tys. zł.
Z drugiej strony zwracają uwagę, że Comarch jest obecnie wyceniany według wskaźnika EV/EBITDA na 8,7-i 8-krotność w latach 2016/17, znacząco wyżej niż w przypadku Asseco Poland, dla którego wskaźniki te wynoszą w obydwu przypadkach 6,7-krotność, przy większej efektywności pracowników, mniejszym zagrożeniu presją płacową, większej dywersyfikacji geograficznej i przyzwoitej stopie dywidendy na poziomie 5,8 procent, która dla Comarchu wynosi 0.
ASSECO POLAND
Zdaniem Haitong, Asseco Poland powinno w 2016 r. wypłacić przyzwoitą dywidendę w wysokości 3 zł na akcję, co daje stopę dywidendy na poziomie 5,7 proc. Pogląd ten wspiera wywiad udzielony przez prezesa 15 listopada br.
Analitycy Haitong uważają, że ostatnie osłabienie wyniku netto może ulec odwróceniu w nadchodzących latach, ponieważ ich zdaniem spółka może być potencjalnie jednym z największych beneficjentów w branży IT jeśli chodzi o nowy budżet UE.
Haitong Bank zwraca uwagę, że Asseco Poland jest nie tylko największym graczem IT na polskim rynku publicznym, ale również ma silną pozycję w Czechach i na Słowacji. Oba te kraje otrzymają podobny zastrzyk unijnych funduszy co Polska, w wysokości około 2,2 tys. EUR per capita. Polska stanowi "jedynie" 26 proc. przychodów w 2016 r. i 36 procent zysku EBIT, podczas gdy większość pozostałej części pochodzi z rynków denominowanych w EUR i USD, stąd osłabienie złotego powinno wspomóc wyniki finansowe. Dywersyfikacja sektorowa i geograficzna Asseco zmniejsza ryzyko zbyt agresywnej walki o zlecenia w sektorze publicznym, oraz zwiększa szanse na wygranie największych i najtrudniejszych kontraktów, na przykład dla polskiej armii.
Haitong zwraca uwagę, że Asseco Poland jest wyceniane z dwucyfrowym dyskontem w porównaniu do Comarchu, jeżeli chodzi o wskaźnik EV/EBITDA na lata 2016/17, oferując przy tym porównywalną dynamikę P&L, ale znacząco wyższą dywidendę. Jest również mniej podatne na presję płacową. (PAP)
gsu/ asa/
