Analitycy Trigon DM w raporcie z 20 kwietnia wydali rekomendację "kupuj" Benefit Systems z ceną docelową akcji na poziomie 950 zł. Oceniają, że najbliższe 4-5 kwartałów będzie szczególnie trudne dla branży fitness oraz rekreacyjno-rozrywkowej.
"Okres najbliższych 4-5 kwartałów będzie szczególnie trudny dla branży fitness oraz rekreacyjno-rozrywkowej. Zachowanie dystansu społecznego znacząco ogranicza lub nawet uniemożliwia ich funkcjonowanie. W rezultacie karty Multisport tracą w okresie pandemii swoją użyteczność, a oczekiwana recesja przejściowo ograniczy możliwość pozyskiwania nowych klientów" - napisano w raporcie Trigon DM.
"Spółka dobrze to rozumiejąc poświęci naszym zdaniem krótkoterminowy wzrost wyników na działania retencyjne wśród klientów. Kluczowe jest bowiem utrzymanie bazy użytkowników, nawet przejściowo nieaktywnych. W konsekwencji momentum wynikowe jest słabe, w ‘20 oczekujemy 45 proc. spadku EBITDA, a powrót do pozytywnych dynamik zakładamy w 2Q’21. Co jednak ważniejsze spółka powinna być znaczącym beneficjentem post-COVIDowych zmian w otoczeniu rynkowym i konkurencyjnym" - dodano.
Analitycy przyjęli założenie, że siłownie i kluby fitness w ograniczonym zakresie zostaną otwarte od połowy czerwca (IV etap zapowiedzianego przez rząd luzowania obostrzeń).
Okres ten sprzyja aktywnościom na zewnątrz, dlatego pomimo automatycznego odwieszenia kart, 1/3 użytkowników, którzy pokrywają część kosztów kart (70 proc. populacji kart) złoży dyspozycję ich zawieszenia, w rezultacie baza aktywnych użytkowników spadnie do końca trzeciego kwartału o 25 proc. względem pierwszego kwartału (do 850 tys. kart, poziom zbliżony do końca 2017 roku).
Trigon DM oczekuje dalszego uatrakcyjniania oferty przez Benefit Systems, gdyż odzyskanie pełnej użyteczności kart Multisport zajmie zdaniem analityków co najmniej 2-3 kwartały w przypadku braku istotnego wzrostu zakażeń na jesieni lub do 4-5 kwartałów, gdyby pandemia utrzymała się do przełomu wiosny i lata 2021 roku.
Trigon DM zakłada też, że pozytywny dla rentowności Benefit Systems efekt oczekiwanej niższej aktywności użytkowników, będzie ograniczony wzrostem kosztów wsparcia atrakcyjności oferty dla użytkowników. Kluczowe jest bowiem utrzymanie bazy klientów, gdyż proces ich ponownego pozyskania jest obarczony dodatkowymi kosztami.
Z kolei zakończenie okresu „rynku pracownika” w powiązaniu ze wzrostem bezrobocia w najbliższych kwartałach negatywnie wpłynie na pozyskiwanie nowych klientów oraz dosprzedaż u obecnych klientów.
"W rezultacie oczekujemy, że odbudowa liczby aktywnych kart do stanu z 4Q’19 zajmie 1,5 roku. W pierwszej fazie będzie ona uzależniona od dostępności obiektów, w tym basenów (są jedną z najpopularniejszych aktywności, z których korzystają użytkownicy, drugą pod względem kosztów płaconych partnerom) i stworzenia w nich poczucia niskiego ryzyka zarażenia. W drugiej fazie odbudowa będzie skorelowana z ponownym wzrostem osób zatrudnionych w gospodarce" - napisano w raporcie.
Pomimo zapowiedzianych działań optymalizacyjnych Trigon DM szacuje, że tegoroczna EBITDA MSR 17 Benefit Systems w Polsce będzie o 40 proc. niższa rdr, przy czym w kartach analitycy zakładają porównywalny jej poziom rdr, natomiast w fitnessie 50 mln zł straty EBITDA. Dodatkowo za granicą oczekują 20 mln zł straty EBITDA.
"Wśród kluczowych czynników ryzyka poza negatywnym wpływem oczekiwanej w ‘20 recesji w CEE dostrzegamy: 1) ponowny wzrost zakażeń w okresie jesień/zima - negatywny wpływ zarówno na poziom aktywnych użytkowników kart Multisport, jak również na sprzedaż karnetów we własnej sieci klubów fitness (łącznie 188 obiektów w CEE); 2) wyższą od oczekiwań liczbę zawieszonych kart oraz wyższą od oczekiwań aktywność użytkowników na pozostałej populacji kart; 3) wynik postępowania UOKiK - obecnie przedłużone jest do 29 lipca, a ewentualna kara nie została uwzględniona w wycenie" - napisano w raporcie.
Depesza jest skrótem rekomendacji dla Benefit Systems wydanej przez Trigon DM. Jej autorem są Grzegorz Kujawski i David Sharma. Pierwsze rozpowszechnienie raportu nastąpiło 20 kwietnia o godzinie 7:45.
W załączniku znajduje się plik z wymaganymi zastrzeżeniami prawnymi. (PAP Biznes)
pr/ asa/
