Spółki odzieżowo-obuwnicze będą się mierzyć z inflacją kosztów. Faworytem analityków LPP

Spółki handlujące odzieżą i obuwiem mogą mieć udany 2022 rok, choć wyzwaniem dla branży będzie inflacja kosztów i próba przeniesienia ich na konsumenta. Dobrze powinny sobie radzić marki z segmentu "value for money". Czynnikiem ryzyka nadal będzie pandemia - oceniają analitycy. Ich faworytem na ten rok jest grupa LPP.

"2021 rok, po okresie lockdownów, był bardzo dobry dla branży odzieżowo-obuwniczej i spodziewam się, że 2022 rok też będzie udany. Mam nadzieję zobaczyć poprawę wyników z powodu niższej bazy, ale nie tylko. Skala poprawy będzie różna, w zależności od spółki" - powiedziała PAP Biznes Sylwia Jaśkiewicz, analityczka DM BOŚ.

"Miniony rok zaczął się ciężko dla branży z powodu lockdownów na początku roku. Kilkanaście tygodni handlu uciekło w pierwszej połowie roku, a później widoczny był skumulowany popyt, który utrzymuje się od wakacji do teraz. Było pewne osłabienie we wrześniu, ale wydaje się, że wynikało z warunków pogodowych. Nie wiemy, jak będzie wyglądać sytuacja pandemiczna, ale jeśli założymy, że nie będzie lockdownu, to tygodni handlowych będzie w 2022 roku więcej" - dodała.

Jej zdaniem pierwsza połowa roku w sektorze będzie dużo lepsza, a potem dynamika poprawy wyników może być niższa z powodu wysokiej bazy.

WYZWANIEM PANDEMIA ...

Analitycy są zgodni, że czynnikiem ryzyka, z którym nadal trzeba się liczyć jest pandemia, szczególnie w kontekście gwałtownego wzrostu zakażeń wariantem Omikron.

Minister zdrowia Adam Niedzielski zapowiedział na ten tydzień decyzje w sprawie ewentualnych dalszych obostrzeń w kraju. Nie wykluczył, że mogą one dotyczyć galerii handlowych.

"Z powodu wariantu Omikron w Europie skala wprowadzanych restrykcji jest coraz większa i zaczynają one dotyczyć także osób zaszczepionych. To może mieć wpływ na popyt, na ruch w sklepach. Zakładam, że każde kolejne restrykcje będą mieć mniejszy wpływ na działalność spółek, ale takie ryzyko trzeba uwzględniać" - powiedział PAP Biznes Krzysztof Kawa, analityk Erste Securities.

"Pomimo, że pandemia przesunęła wyraźnie popyt konsumencki ze sklepów do internetu, to jednak kanał tradycyjny cały czas stanowi większość przychodów spółek detalicznych oraz - co ważne - generuje dużo kosztów stałych. Dlatego jeśli Omikron sprawi, że coraz więcej państw zacznie wprowadzać częściowe lub całkowite lockdowny, oczywiście będzie mieć to negatywny wpływ na firmy detaliczne" - dodał Konrad Księżopolski, analityk Haitong Bank.

Wskazał też na dość niepewną sytuację na linii Rosja-Ukraina.

"Jeśli doszłoby do jakiejś eskalacji przemocy, to oczywiście też będzie to negatywna informacja, szczególnie dla spółek z ekspozycją na te kraje" - powiedział PAP Biznes Księżopolski.

"Kolejne pytanie to, na ile odłożony popyt z 2020 r. został zrealizowany w 2021 r. Innymi słowy, czy odłożony popyt może wspierać konsumpcję także w 2022 r. W mojej ocenie chyba zdecydowana większość tego popytu już się zrealizowała. Na siłę portfela konsumenta może wpływać rozpędzająca się inflacja i rosnące stopy procentowe. Ogólnie w mojej ocenie na dziś widziałbym więcej zagrożeń niż szans" - dodał analityk Haitong Banku.

Krzysztof Kawa z Erste Securities spodziewa się normalizacji popytu w 2022 roku.

"Segment sprzedaży odzieży i obuwia jest mocny, ale to wciąż efekt odłożonego popytu. Wydaje się, że istnieje ryzyko, iż popyt może się normalizować w 2022 roku. Nie oznacza to spadku wyników, a wystudzenie dynamiki sprzedaży. Spodziewam się normalizacji pozytywnych trendów" - powiedział analityk.

Analitycy wskazują, że kanał online powinien w tym roku nadal zwiększać udział w sprzedaży.

"Myślę, że sprzedaż internetowa będzie nadal dynamicznie rosnąć. W przypadku platform marketplace konkurencja jest coraz większa, więc mam obawy o koszty marketingu i rentowność" - powiedziała Sylwia Jaśkiewicz.

... I WZROST KOSZTÓW

Analitycy zgodnie zauważają, że wyzwaniem dla branży na 2022 rok będzie inflacja kosztów i próba przeniesienia ich na konsumenta.

"W 2022 roku należy zakładać wzrost cen i przenoszenie inflacji na konsumenta w każdej sferze życia gospodarczego, w tym handlu, choć z różną siłą, w zależności od wrażliwości cenowej popytu na dane dobro. Oczekujemy obniżającej się dynamiki dochodu rozporządzalnego gospodarstw" - powiedział PAP Biznes Grzegorz Kujawski, analityk Trigon DM.

Jak wskazał, nie ma już możliwości obniżania kosztów w globalnym łańcuchu produkcji tekstyliów, a jednocześnie widać wszędzie wzrost kosztów surowców, pracy i frachtu.

"Należy spodziewać się presji kosztowej zarówno w obszarze kosztów osobowych, jak i usług obcych jak energia, czynsze (rozliczane w EUR lub USD). Firmy będą starać się przenosić koszty na konsumenta, ale należy pamiętać, że detal to rynek dość konkurencyjny i przenoszenie ceny, zwłaszcza w segmencie masowym, może nie być tak łatwe" - powiedział Konrad Księżopolski, analityk Haitong Bank.

Jak zauważył Grzegorz Kujawski, najniższe punkty cenowe na rynku ma Pepco, co powoduje, że sieć nie podnosi cen jako pierwsza na rynku, lecz obserwuje działania konkurentów.

"Marketing skupia się na tym, że sieć ma najniższe ceny. Spółka zapowiada utrzymanie cen, co według nas nie będzie możliwe. Może raczej zmienić politykę promocyjną" - powiedział.

Sylwia Jaśkiewicz ocenia, że w związku z inflacją rosnąć może skłonność klientów do zakupów tańszych rzeczy (i z wysokiej półki). Jej zdaniem siła nabywcza konsumentów w tym roku pewnie będzie trochę niższa.

Grzegorz Kujawski zakłada, że w obszarze sprzedaży odzieży rósł będzie przede wszystkim udział segmentu "value for money", a w nim dobrze się pozycjonują spółki LPP, CCC i Pepco Group.

"Zdecydowanie ekspozycja spółek na ten segment jest w tym roku bezpieczniejsza niż na dobra średniego i wyższego rzędu. Ten segment korzysta na dwóch rzeczach. Po pierwsze, gospodarstwa domowe o dochodach w najniższym kwartylu będą miały najwyższą dynamikę wzrostu dochodu - rośnie płaca minimalna o 7,5 proc., a dodatkowo Polski Ład z wynagrodzenia minimalnego zwiększy wypłatę rdr o 8 proc. W tym kwartylu ponadto jest najwyższa skłonność do konsumpcji i najwyższy udział żywności w koszyku, a z tego konsumenci nie rezygnują. Gdy udział żywności w koszyku rośnie, jest mniej miejsca na inne towary. Ponadto, Polski Ład finansuje wzrost wynagrodzeń najsłabiej zarabiających spadkiem dochodu lepiej zarabiających. Możliwe jest więc częściowe przesunięcie konsumenta z segmentu średniego do segmentu niższego, +value for money+" - powiedział analityk Trigona.

GRUPA LPP FAWORYTEM W BRANŻY

Analitycy wskazują na potencjał działającej w segmencie "value for money" marki Sinsay, należącej do grupy LPP.

"Marka Sinsay w ciągu dwóch lat przekroczy połowę powierzchni handlowej grupy, a ekonomia marki jest wyższa niż pozostałych marek grupy. Sprzedaż omnichannel na m kw. w Sinsay jest wyższa niż w marce Reserved, gdzie średnia cena sztuki odzieży jest prawie dwa razy wyższa. To pokazuje, jak dobrze format odnajduje się na rynku, zyskując też udziały względem kanału tradycyjnego: niesieciowe sklepy znikają z ulic. Pandemia jeszcze przyspieszyła konsolidację rynku" - powiedział Grzegorz Kujawski z Trigon DM.

Sylwia Jaśkiewicz z DM BOŚ zauważa, że rozwój marki Sinsay pomoże LPP strukturalnie zmniejszyć koszty.

"LPP zwiększa mocno powierzchnię sieci Sinsay, gdzie jest dużo niższy koszt z metra. Myślę więc, że zapowiedziany przez spółkę wzrost płac będzie co najmniej zneutralizowany tanią powierzchnią. Spółka bardzo dobrze wykorzystała trudny czas, gdy nikt nie chciał powierzchni handlowej. Mocno negocjowała, zwiększyła uzależnienie kosztów od przychodów, ma więc dużo bardziej elastyczny model biznesowy niż przed pandemią, a - co ważniejsze - zdecydowała się na wchodzenie do parków handlowych z najniższym segmentem Sinsay. Zmiana miksu na poziomie kosztów będzie wspierać marżę operacyjną" - powiedziała analityczka.

Jak wskazuje, grupa LPP zwiększa powierzchnię handlową - w roku obrotowym 2021 o 29 proc., a w 2022 r. o 25 proc. Mocno też rozwija e-commerce - w 2021 roku wzrost sprzedaży tym kanałem miał wynieść ok. 80 proc., w 2022 r. 40 proc., a rentowność sprzedaży internetowej jest wyższa niż w przypadku platform marketplace. Na przychody i rentowność grupy pozytywnie wpłynie finalizacja wprowadzenia w 2022 roku RFiD do marek Cropp, House i Mohito.

"LPP jest moim bezdyskusyjnym faworytem w branży" - powiedziała Jaśkiewicz.

Grupa LPP jest w grupie "top pick" na 2022 rok dla Trigon DM.

"Spółka jest nadal efektywna kosztowo, pomimo wysokiego tempa ekspansji. Jest też najlepiej cenowo zróżnicowaną grupą odzieżową w Europie" - powiedział Grzegorz Kujawski z Trigona.

"LPP miało na pewno bardzo dobry rok i pokazało, że z kryzysu wyszło mocniejsze. Ma także bardzo ambitne plany otwarć nowej powierzchni handlowej. W mojej ocenie chyba zbyt ambitne, biorąc pod uwagę systematyczne przenoszenie sprzedaży do kanału online. CCC także miało zdecydowanie lepszy rok i jest mocniejsze, z tym że w tym przypadku potrzebna była emisja, więc ta transformacja była bardziej bolesna. Na pewno CCC ma potencjał, żeby osiągać znacznie lepsze wyniki, o czym doskonale wie, gdyż zaprezentowało bardzo ambitne plany do 2025 r. Nie wiem, czy nie zbyt ambitne" - powiedział Konrad Księżopolski, analityk Haitong Bank.

Grzegorz Kujawski z Trigon DM pozytywnie ocenia przeprowadzoną przez grupę restrukturyzację głównej marki, czyli CCC.

"Grupa odzwierciedla teraz najlepiej praktycznie wszystkie punkty cenowe na rynku. W CCC sukcesem jest poprawa jakości kolekcji, poszerzenie kolekcji Sprandi i dołożenie marek uzupełniających w segmencie średnim i wyższym, czyli Gino Rossi i Badura. Nowa strategia zakłada przyśpieszenie ekspansji zagranicznej eObuwie oraz rozwój innych biznesów np. Halfprice, co będzie ciążyć poprawie wyników. To z kolei będzie mieć wpływ na sentyment do spółki. Pierwsze efekty nowej strategii będą widoczne najwcześniej za rok, wtedy dynamika kosztów powinna spowolnić względem dynamiki przychodów" - powiedział Kujawski.

Trigon zakłada, że do IPO eObuwia dojdzie najwcześniej na przełomie 2022 i 2023 roku.

Jak ocenia Sylwia Jaśkiewicz z DM BOŚ, w grupie CCC trudniej niż w LPP wskazać czynniki wspierające rentowność w 2022 roku, neutralizujące np. wzrost kosztów pracy.

"Obawy wzbudza też zapowiedziany czasowy spadek rentowności w eObuwiu. Zakładam, że wyniki grupy CCC się poprawią, ale myślę, że nie będą to takie poziomy, jakie chcieliby widzieć inwestorzy. Problemem CCC są bieżące wyniki. W 2021 roku wyniki grupy LPP były fenomenalne, spółka raportowała ok. 800 mln zł EBIT kwartalnie. Na tym tle słabo wypada CCC z ok. 80 mln zł EBIT" - powiedziała Jaśkiewicz.

Analityczka wskazała, że grupa VRG widzi wysoki popyt w sieci jubilerskiej W.Kruk oraz poprawę popytu w części odzieżowej.

"Brakuje jednak sprzedaży odzieży formalnej, w związku z pracą zdalną. Jeśli w 2022 roku w większym stopniu wróci praca w biurach, to popyt się zwiększy, co pomoże spółce. W VRG warto zwrócić uwagę na niski poziom długu, najniższy od dawna. Jest więc pewna nadzieja, że pojawi się jakaś dywidenda" - powiedziała Sylwia Jaśkiewicz.

Grzegorz Kujawski z Trigon DM ocenia, że spółce VRG ciążyć może segment rynku, w którym operuje.

"To nie będzie rok na większe wydatki w segmencie wyższym" - powiedział analityk.

Zauważył, że dynamicznie rozwija się Answear. Spółka dobrze wykorzystała środki z IPO, szybko rośnie.

"Wzmocnienie kolekcji pozwoliło na wzrost średniej wartości koszyka, poprawę konwersji. Pogorszył się jednak sentyment do platform +e-fashion+" - powiedział Kujawski.

Poniżej przedstawiamy wyniki dla wybranych spółek handlu odzieżą i obuwiem za kolejne cztery kwartały zakończone 30 września 2021 r. i prognozy na 2022 rok.

Źródło: Spółki, Notoria, obliczenia własne

* dane za cztery kolejne kwartały zakończone 31 października 2021 r.

** wynik netto z działalności kontynuowanej

*** dane w euro

Poniżej przegląd rekomendacji biur maklerskich dla spółek z branży.

Zmiana cen akcji spółek w 2021 r.

* zmiana w stosunku do ceny w ofercie publicznej; debiut Pepco Group - 26 maja 2021 r.

** zmiana w stosunku do ceny w ofercie publicznej; debiut Answear - 8 stycznia 2021 r.

Anna Pełka (PAP Biznes)

pel/ tj/ mfm/