Analityk Trigon DM Michał Kozak w raporcie z 28 lutego zalecał sprzedaż akcji PKN Orlen z wyceną docelową 58 zł i kupno Grupy Lotos z ceną docelową 72,3 zł na akcję.
"Uważamy, że w obecnym otoczeniu problemów bilansowych spółek energetycznych i PGG, ruchach zmierzających do konsolidacji sektora paliwowego i energetycznego, perspektywie olbrzymich nakładów inwestycyjnych w sektorze energetycznym w kolejnych latach, załamaniu makro w sektorze paliwowym w tym roku zarówno PKN Orlen, jak i Lotos zasługują na de-rating wskaźnikowy, przez zmianę profilu ryzyka na kolejne lata" - napisano w raporcie.
Trigon DM ocenia, że widoczna w ostatnich tygodniach „panika” na giełdach przyspieszyła urealnienie wyceny w PKN, a w przypadku Lotosu wciąż jeszcze widać upside.
"Mimo obserwowanego negatywnego otoczenia makro, wycena Lotosu jest naszym zdaniem atrakcyjna w średnim terminie. Opieramy naszego call-a i wyceny na założeniu, że przez kolejne kilka tygodni sentyment wokół koronawirusa może nadal ciążyć walorom, jednak w perspektywie kilku miesięcy sytuacja powinna się unormować a marże rafineryjne powinny stopniowo się poprawiać, zgodnie z wzorcem sezonowym" - napisał Michał Kozak.
"W przypadku PKN dostrzegamy strukturalne ryzyka w petrochemii, gdzie marże są jeszcze względnie „dobre”, jednak perspektywa wzmożonego importu produktów do Europy w kolejnych kwartałach, powinna przełożyć się na większą presję wynikową w segmencie" - dodał.
Trigon DM zakłada, że istotny wzrost wydatków inwestycyjnych z 4,5 mld zł w 2019 r. do blisko 8 mld zł rocznie w latach 2020-2022, przełoży się na ujemne FCF w najbliższych 3 latach i brak wypłaty dywidendy w przyszłym roku przez Orlen.
Po potencjalnej akwizycji Lotosu i Energii, dług netto PKN może wzrosnąć z 6,4 mld zł w 2019 r. do 33 mld zł w 2021 r., a wskaźnik DN/EBITDA z 1,1x do 2,4x.
Kozak oczekuje spadku EBITDY z 9,1 mld zł w zeszłym roku do 7,2 mld zł w 2020 r., w efekcie pogorszenia marż w petrochemii i rafinerii.
"Mimo większej ekspozycji Lotosu na negatywny wpływ koronawirusa niż w PKN, zalecamy przeważenie Lotosu w średnim terminie, zakładając, że makro w rafinacji stopniowo będzie powracać do stanu sprzed wybuchu epidemii w 2H20 r. a marża rafineryjna (bez dyf.) powróci z zaledwie 3,6 USD/bbl w tym roku do 4,5 USD/bbl w 2021 r." - napisał analityk Trigon DM.
Depesza jest skrótem rekomendacji Trigon DM dla PKN Orlen i Lotosu. Jej autorem jest Michał Kozak. Pierwsze rozpowszechnianie raportu miało miejsce 28 lutego 2020 roku, o godzinie 8:55.
W załączniku zamieszczamy wymagane zastrzeżenia prawne.
pr/ osz/
