Wykres przychodów i stopy wzrostu
 |
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów, Źródło: giełdowe.pl
W 2006 roku emitent wypracował 5,8 mln zł przychodów, czyli o prawie 25% mniej niż rok wcześniej. Wynik w 2005 roku był jednak efektem zdarzenia jednorazowego (spółka uzyskała 2,6 mln zł ze świadczenia usług doradczych). Ubiegły rok EFH zakończył ponadto stratą operacyjną na poziomie 1,8 mln. Spółka tłumaczy ten fakt sposobem księgowania (uzyskiwała przychody z trzech źródeł, ale tylko z leasingu księgowała jako przychody, natomiast całość kosztów operacyjnych obciążała działalność leasingową). Pierwsza połowa roku 2007 była dla EFH całkiem udana. Spółka wypracowała 3,1 mln zł przychodów (wzrost o 22,4%), 1 mln zł zysku operacyjnego (wzrost o 56,5%) oraz 8,7 mln zł zysku netto. Tak wysoki dodatni wynik finansowy był jednak efektem zdarzeń jednorazowych: sprzedaży spółki zależnej KA-NA Gis za kwote 3,5 mln zł oraz rozwiązania rezerw utworzonych na ewentualną utratę wartości aktywów w związku z ich sprzedażą.
Wykres zysku operacyjnego i marży
 |
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów, Źródło: giełdowe.pl
Warto zwrócić uwagę, że odwoływanie się do przeszłości i ich porównywanie z przyszłością nie ma większego sensu, gdyż spółka zmienia charakter działalności i przede wszystkim zwiększa księgową reprezentację wyników. Naszą wycenę dokonaliśmy na podstawie naszych wyliczeń, bazujących na posiadanym obecnie majątku. Chodzi przede wszystkim o 5 hoteli, które w okresie I-IX 2007 roku wygenerowały ponad 30 mln zł przychodów. Przyszły rok będzie pierwszym pełnym rokiem, w którym w pełni ujęte będą przychody z posiadanych hoteli. Zarząd przedstawił prognozy wyników, zgodnie z którymi sprzedaż w 2008 roku ma wynieść 99 mln zł, a w 2008 roku 139,2 mln zł. Szacunki te zawierają jednak przyszłe inwestycje, więc nie braliśmy ich pod uwagę przy wyceniewczesniej. Jeden walor EFH wyceniamy na 10,89 zł, czyli powyżej ceny emisyjnej, ustalonej na 7,5 zł..
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje – amortyzacja)
 |
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów, Źródło: giełdowe.pl
Nasza wycena nie zawiera jednak przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Uwzględniając tylko obecnie posiadane nieruchomości prognozujemy, że spółce uda się zwiększyć sprzedaż w kolejnych 4 kwartałach o 528% (konserwatywnie szacujemy, iż obecnie posiadane hotele wypracują ok. 40 mln zł przychodów) zaś w okresie do nieskończoności wielkość przychodów z tytułu ich posiadania będzie wzrastała średniorocznie o 4,3%. Przyjęliśmy ponadto ostrożne założenie, że EFH będzie uzyskiwało w najbliższych latach marżę operacyjną netto na poziomie 29,9%. W okresie do nieskończoności, na skutek lepszego rozeznania rynku oraz szybkiego rozwoju branży turystycznej, wzrośnie ona do 30,2% (szacunki dla branży oscylują w granicach 30-40%).
Wolne i zdyskontowane przepływy pieniężne
 |
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów, Źródło: giełdowe.pl
EFH zamierza pozyskać z emisji ok. 220 mln zł. Planuje je przeznaczyć na nabycie atrakcyjnych nieruchomości komercyjnych w Polsce oraz w krajach regionu. Zgodnie z założeniami zarządu powinno to znacznie zwiększyć zdolność emitenta w zakresie generowania przychodów w przyszłości.
Potencjalni inwestorzy powinni jednak zwrócić uwagę na szereg zagrożeń, związanych z inwestycją w walory EFH.Zainteresowanych zakupem akcji spółki może niepokoić możliwość ich silnej podaży już w ciągu 3 miesięcy od debiutu. Otwarcie o tym mówi np. Sygnity (4,43% głosów na WZA), a takiej możliwości nie wyklucza Prokom Investments (4,73%).Obecni akcjonariusze mogą bez problemów sprzedawać posiadane walory, gdyż nie obejmuje ich tzw. „lock-up”. Blokada sprzedaży obejmuje jedynie Prezesa EFH i największego akcjonariusza – M.Wierzbowskiego. Rozważa on w ostateczności odkupienie akcji posiadanych przez Sygnity oraz zapowiada, że sprzedaż walorów przez obecnych udziałowców powinna się odbyć poza obrotem giełdowym, aby nie zaszkodzić notowaniom spółki. . Sporym zagrożeniem dla przyszłości emitenta jest także silna konkurencja, głównie zachodnich sieci hotelowych z rozpoznawalną marką. Branża turystyczna, z której spółka uzyskiwać będzie większość przychodów, charakteryzuje się sezonowością. Widoczne jest także spore uzależnienie od warunków pogodowych
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 10,89 PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 70 333 | |
| Wartość księgowa na akcję | 3,26 | |
Emitent nie może ponadto zapewnić, że zrealizuje w całości zakładaną strategię, gdyż rynek na którym działa podlega ciagłym zmianom - szybko rosną ceny gruntów i budowy. Wydaje się jednak, że firma ma przed sobą świetlane perspektywy. Zarząd już pokazał jak potrafi sie rozwijać i kończyć sukcesem swoje przedsięwzięcia (np. Wprowadzenie na GPW Żurawi Wieżowych). Jeżeli emitentowi uda się zrealizować ambitne prognozy to powinien on usatysfakcjonować swoich akcjonariuszy. Wskazuje na to ponadto znaczny potencjał branży turystycznej w Polsce.
Grzegorz Hryniewicz ,giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Źródło:
