ANALIZY2022: Pogorszenie wyników spółek metalowych złagodzą atrakcyjne dywidendy

W 2022 r. spodziewane jest pogorszenie wyników spółek przemysłowych, działających w branży przetwarzania i obrotu metalami. Jednocześnie, po dobrym 2021 r. spółki z sektora powinny w tym roku wypłacić atrakcyjne dywidendy - oceniają analitycy i wskazują na dobre perspektywy dla m.in. Grupy Kęty, Stalproduktu, czy Cognor Holding.

"Nasze spojrzenie na sektor przemysłowy w tym roku jest raczej ponure i zakładamy w 2022 r. pogorszenie wyników przez spółki. Przed nimi prawdopodobnie większe wyzwania związane z kosztami niż te, z którymi mieliśmy do czynienia w tym roku – spodziewamy się wzrostu cen energii elektrycznej w taryfie B o ok. 26 proc., gazu o ok. 40 proc., a wynagrodzeń o ok. 7 proc. Ponadto, patrząc na wskaźniki PMI, które jeszcze w połowie ub. roku były na poziomie 60 pkt. - jesteśmy za szczytem koniunktury i spółkom rosnące koszty trudniej będzie przekładać na klientów" - powiedział PAP Biznes analityk Erste Securities Jakub Szkopek.

Analityk Trigon DM Łukasz Rudnik także wskazał na istotny wpływ podwyżek cen energii, czy gazu w 2022 r., ale zaznaczył, że mogą one mimo wszystko zadziałać na korzyść polskich firm, bo wzrosty cen w Europie Zachodniej są dużo większe. Dodał, że niewiadomą dla spółek jest sytuacja po stronie popytu.

"Mamy inflację, rosnące stopy procentowe w regionie, więc pojawia się pytanie, czy nie zacznie to w pewnym momencie negatywnie wpływać na segment np. nieruchomości, który jest największym konsumentem aluminium, czy stali" - zauważył analityk.

DOBRE PERSPEKTYWY DLA M.IN. GRUPY KĘTY, COGNORA I STALPRODUKTU

Zdaniem Rudnika, dobre perspektywy, jeśli chodzi o wzrost kursów w najbliższym czasie mają trzy spółki – jedną z nich, jeżeli nie będzie załamania na rynku nieruchomości, jest Grupa Kęty, która wydaje się lepszą opcją spośród spółek "aluminiowych". Analityk zauważył, że firma powinna wypłacić atrakcyjną dywidendę, planuje aktualizację strategii i wypada dobrze na tle konkurencji.

"Warto zwrócić uwagę także na Stalprodukt. Ostatnie kwartały to oczywiście duże wzrosty wyników w segmencie stalowym i one powinny się osłabiać z kwartału na kwartał (...), przy czym warto zwrócić uwagę, że sytuacja podażowa jest napięta – rynek konsoliduje się wokół większych podmiotów, które mają lepsze relacje z hutami z uwagi na skalę swoich zamówień" - ocenił.

Dodał, że pozytywnie może zaskoczyć natomiast segment cynku, biorąc pod uwagę notowania tego metalu w Europie (3.500 USD/t) – pod warunkiem, że spółka ma chociaż częściowo zabezpieczone ceny energii i gazu.

"Generalnie jednak Stalprodukt na tle konkurencji – przy m.in. zamknięciach zakładów przez Glencore we Włoszech, czy ograniczeniu o 50 proc. produkcji Nyrstar w Belgii, Holandii i Francji - jest w stanie się wybronić, nawet pomimo wzrostu kosztów. Ograniczenia podażowe w Europie powinny wpływać pozytywnie na premie dla cynku, rekompensując przynajmniej częściowo wyższe ceny energii" - uważa analityk Trigon DM.

Przestrzeń do wzrostu kursu widzi on także w przypadku Cognora, który zaprezentuje mocne wyniki czwartego kwartału oraz ceny energii elektrycznej zakontraktowane na dwa lata.

Zmiana cen akcji wybranych spółek w 2021 r.

"W spółkach przemysłowych zwracamy uwagę na ich przewagę konkurencyjną - w obliczu wzrostów cen energii i gazu, polscy producenci wypadają lepiej na tle zagranicznych, którzy zmagać się będą z presją przeniesienia kosztów na ceny produktów finalnych – dla polskich spółek stworzy to dodatkową przestrzeń do podniesienia marż (...). Na tle producentów niemieckich, włoskich, czy francuskich sytuacja krajowych firm jest dużo lepsza i np. Grupa Kęty, czy Alumetal mają przestrzeń do umacniania swojej pozycji rynkowej" - ocenił Łukasz Rudnik.

Dodał, że także krajowe firmy będą mierzyć się z wyzwaniami, ale skala wzrostu cen energii i gazu nie powinna być tak istotna jak u zachodnioeuropejskiej konkurencji.

Jak podkreślił Jakub Szkopek, pod koniec 2021 r. były również problemy związane z wyłączaniem niektórych działalności, m.in. w obliczu wysokich kosztów energii – co powoduje, że spółki mogą mieć utrudniony dostęp do półproduktów i materiałów – dotyczy to np. produkcji aluminium, czy cynku.

Rudnik wskazał, że np. dla Cognora dodatkowym kosztem będzie wzrost cen gazu, ale pozytywnym czynnikiem powinno być podniesienie cen wyrobów lub ograniczenie produkcji przez konkurencję.

"Ceny pręta żebrowanego pod koniec roku zaczęły rosnąć, co było pokłosiem tego, że największy gracz w Europie – ArcelorMittal - wprowadził dopłaty energetyczne do wyrobów długich, chcąc zrekompensować wzrosty cen energii" – powiedział analityk.

"Pod koniec roku pojawiła się informacja, że jedna z polskich hut stali ogranicza produkcję z uwagi na wysokie ceny energii, a ograniczenie podaży powinno dalej wspierać ceny pręta" - dodał.

Poniżej przegląd rekomendacji biur maklerskich dla wybranych spółek z branży:

WYNIKI NIŻSZE RDR, OCZEKIWANIE NA NORMALIZACJĘ MARŻ

Erste Securities zakłada, że Stalprodukt odnotuje w 2021 r. ok. 700 mln EBITDA, a w 2022 r. nieco ponad 400 mln zł. W przypadku Cognora spodziewa się, że wynik zmniejszy się w 2022 r. do 220-230 mln zł z 450 mln zł w 2021 r., ale - jak zaznaczył Jakub Szkopek - są to prognozy konserwatywne w obliczu podwyżek cen na rynku wyrobów długich, które pod koniec 2021 roku ogłosił Arcelor.

"Spadek wyniku w przypadku Cognora może być więc mniejszy niż zakładamy. Dla Alumetalu prognozujemy spadek EBITDA o ok. 28 proc. rdr do 146 mln zł" - dodał analityk.

Także Łukasz Rudnik spodziewa się w tym roku spadku wyników producentów stali, ze względu na bardzo wysoką bazę ostatnich kwartałów, ale w przypadku Cognora wskazał, że czwarty kwartał 2021 r. powinien być jeszcze "mocny".

Analityk zaznaczył, że w 2022 r. oczekiwana jest normalizacja kwartalnego wyniku EBITDA spółki na poziomie 60-70 mln zł, chociaż pierwszy kwartał może być lepszy, dzięki działaniom cenowym konkurencji.

"Trzeba jednak pamiętać, że w górę poszły ceny złomu – co jest dla spółki głównym kosztem" - dodał.

Trigon DM zakłada w 2021 r. w przypadku Stalproduktu EBITDA na poziomie ok. 750-800 mln zł, Cognora ponad 450 mln zł, Kęt 890 mln zł, a Alumetalu ponad 200 mln zł.

"Widać więc, że wyniki mocno się odchyliły w porównaniu do czasu sprzed pandemii. Jednak moce produkcyjne w tych spółkach nie wzrosły aż tak, jak by na to wskazywały osiągane wyniki, więc jest to efekt rozszerzenia marży, wynikający z niedoboru materiałów na rynku, m.in. na skutek ograniczeń podażowych po stronie konkurentów z Europy Zachodniej. W tym roku sytuacja zapewne zacznie się stopniowo normalizować, jednak marże w dalszym ciągu pozostaną odchylone in plus" - powiedział Rudnik.

Dodał, że jeżeli w Europie Zachodniej utrzymają się wysokie ceny energii znów może dojść do zawirowań podażowych, a oczekiwana przez analityków Trigon DM normalizacja marż odsunie się w czasie.

"Powrotu marż do poziomu przedpandemicznego lub nieco powyżej (nowy punkt równowagi na skutek zmian po stronie podażowej) spodziewam się najwcześniej w 2023 r." - ocenił analityk Trigon DM.

"W przypadku spółek z sektora aluminiowego – jak Grupa Kęty i Alumetal – sygnały płynące od zarządów wskazują na utrzymanie silnego popytu, więc ten rok zapowiada się bardzo dobrze. Zobaczymy korektę wyników rdr – to efekt wysokiej bazy i anormalnej sytuacji na marżach w zeszłym roku. W obu spółkach wyniki zapowiadają się jednak na dużo lepsze niż notowane przed pandemią, widać że firmy dobrze wykorzystały okres rynkowych zawirowań na pozyskanie nowych klientów i zwiększenie udziałów rynkowych” – dodał Rudnik.

Z kolei analityk Erste Securities zwrócił uwagę, że w 2021 r. większość spółek z sektora odnotowała rekordowe wyniki – np. Stalprodukt, Grupa Kęty, czy Cognor.

"Choćby z powodu wysokiej bazy ciężko będzie im powtórzyć rezultaty, zwłaszcza przy kolejnych wyzwaniach na horyzoncie. Spodziewamy się także normalizacji marż" – powiedział Jakub Szkopek.

Wyniki wybranych spółek za kolejne cztery kwartały zakończone 30 września 2021 r. (w mln zł; zmiana w odniesieniu do czterech kwartałów zakończonych 30 września 2020 r.).

Źródło: Spółki, Notoria, obliczenia własne

Prognozy wyników wybranych spółek na 2022 rok (mln zł)

Źródło: Biura maklerskie, PAP Biznes, obliczenia własne

SOWITE DYWIDENDY OSŁODZĄ SPADEK WYNIKÓW

"Czynnikiem, który może złagodzić spadek wyników jest podział zysku - po bardzo dobrym roku i przy niewysokim zadłużeniu zakładamy, że spółki wypłacą sowite dywidendy za 2021 r. W przypadku ok. 50 proc. spółek, dla których dajemy prognozy, zakładamy, że wypłacą dywidendę na poziomie przynajmniej 7-proc. stopy dywidendy. Kęty według nas wypłacą ok. 8 proc., a Alumetal ok. 12 proc. Z kolei w przypadku Cognora zakładamy stopę dywidendy powyżej 10 proc., dla Mangaty 7 proc., a Stalproduktu 3 proc." - ocenił Szkopek.

Analityk dodał, że dzielenie się zyskiem z akcjonariuszami zapewne będzie łagodzić ewentualną negatywną reakcję rynku na wyniki, które – jak zakłada – zwłaszcza w pierwszej połowie roku będą się pogarszać.

"Na pewno spodziewam się wysokich dywidend u producentów aluminium, czyli Alumetalu i Grupy Kęty – tutaj dywidendy powinny być najwyższe. W sektorze stalowym – nie oczekuję przełomu w przypadku np. Stalproduktu, który nie przyzwyczaił nas do płacenia wysokich dywidend, ale jeśli chodzi o Cognor - dywidenda powinna zaskoczyć pozytywnie. Poprzedni rok był dla spółki wyjątkowy – mocny wynik EBITDA co prawda nie jest jeszcze widoczny w operacyjnym cash flow, ale potencjał dywidendowy jest bardzo duży. Poziom wypłaty zależy od tego, jak zarząd zdecyduje się rozdzielić wygenerowane środki i ile z nich przeznaczy na inwestycje" – uważa Rudnik.

"Ciężko się wypowiadać o innych, mniejszych spółkach – np. Bowim w ostatnich latach wypłacał dywidendy, natomiast tutaj warto zwrócić uwagę, że dużo nadwyżkowej gotówki jest zamrożone w kapitale obrotowym, który przy spadku cen stali zaczyna odczuwać negatywny wpływ efektu FIFO" – dodał analityk Trigon DM.

Poniżej zestawienie wypłaconych w 2021 r. przez wybrane spółki dywidend oraz stopa dywidendy (wg kursu na dzień decyzji o wypłacie).

EFEKT FIFO W "STALÓWCE" NIE DO POWTÓRZENIA

"W 2021 r. spółki mocno korzystały na tym, że ceny wyrobów wzrosły, dzięki czemu sprzedawały zapasy po wyższych cenach, co przełożyło się na lepsze wyniki. To jest oczywiście nie do powtórzenia – ceny blachy gorącowalcowanej, czy prętów już dwukrotnie nie wzrosną, więc tego efektu w tym roku nie będzie. Być może w pierwszych miesiącach – patrząc na ruchy Arcerola, który zwiększa ceny wyrobów ze względu na czynniki energetyczne oraz certyfikaty CO2 – możemy mieć podwyżki cen wyrobów w pierwszym kwartale, ale na poziomie 10-15 proc., więc gwałtownych ruchów cenowych – jak w 2021 r. – raczej nie oczekujemy" - ocenił Jakub Szkopek.

Po ubiegłorocznych szczytach cenowych w sektorze stalowym – jak zauważył Łukasz Rudnik – obserwujemy obecnie spadki cen zarówno pręta żebrowanego, jak i wyrobów płaskich. Efekt FIFO, który w zeszłym roku korzystnie wpływał na wyniki dystrybutorów – w 2022 r. powinien zadziałać odwrotnie.

"Ceny pręta dochodziły do poziomu 4400 zł/t, a obecnie wynoszą 3900 zł/t. Większa korekta miała miejsce w przypadku wyrobów płaskich, bo tam zeszliśmy z poziomu powyżej 6000 zł/t do obecnie ok. 4500 zł/t. W związku z tym, u dystrybutorów efekt FIFO, który wcześniej pomagał dzięki zgromadzonym zapasom, powinien zacząć działać w drugą stronę, gdy wejdą w życie nowe kontrakty na dostawy stali z hut. Spółki na pewno to odczują" – zauważył analityk Trigon DM.

Jak ocenił Szkopek - po 2021 r., w którym firmy zmagały się z deficytem surowców i półprzewodników, także 2022 r., a zwłaszcza jego pierwsza połowa, będzie trudny, a wyzwania stoją np. przed branżą automotive, dla której wiele spółek w Polsce jest poddostawcą.

"W grudniu wyłączona została we Włoszech jedna z największych hut cynku Glencore, a kolejna huta też ma czasowo wstrzymać działalność – to duże zawirowanie na rynku, bo ok. 25 proc. światowej konsumpcji cynku przypada na branżę automotive. Dane za listopad wskazują na niską produkcję samochodów w Europie i wydaje się, że kolejne miesiące także mogą być pod presją" - powiedział.

Dodał, że spółki starają się jednak przeciwdziałać wyzwaniom np. budując zapasy.

"Natomiast powodów do wzrostu kosztów, które trzeba na klienta przenosić, jest więcej – np. w przypadku Kęt jest to dodatkowo wzrost premii producenckiej – rok temu była na poziomie 200-300 USD/t, a teraz dochodzi do 1,4-1,5 tys. USD/t, więc mamy do czynienia ze znacznie wyższą dodatkową opłatą za fizyczne dostarczenie metalu" - zaznaczył analityk Erste Securities.

PERSPEKTYWY RYNKU STALI OBIECUJĄCE

Prezes zarządu PUDS (Polska Unia Dystrybutorów Stali) Iwona Dybał oceniła, że 2021 r. był szczególny dla rynku stali, a perspektywy na najbliższe lata są obiecujące.

"Rozpoczął się on (2021 r. - PAP) od problemów podażowych, które wpłynęły na niespotykany w historii rajd cen, zaś zamyka się najwyższym, rekordowym zużyciem stali w Polsce, które przekroczy zapewne 15 mln ton w całym roku" - poinformowała prezes.

"Z jednej strony wciąż jesteśmy przed szczytem inwestycyjnym w budownictwie, które jest najważniejszym odbiorcą stali, z drugiej strony, obecny zastój w motoryzacji związany z problemami łańcuchów dostaw dobiegnie końca i da impuls całemu rynkowi, jak miało to miejsce w końcówce 2020 roku" - dodała odnośnie perspektyw rynku.

Dybał wskazała jednocześnie, że branża widzi pewne zagrożenia, a problemem w 2022 roku będą koszty energii, transportu i uprawnień ETS, które będą wpływać na ceny stali.

"Polski rynek wyrobów hutniczych w dużej mierze musi wspierać się stalą z Unii Europejskiej, skąd pochodzi trzy czwarte importu stali do Polski, więc tendencje europejskie również znajdą odbicie na polskim rynku. W czerwcu Komisja Europejska zakończy przegląd środków ochronnych, co być może również zmienić w jakimś stopniu import stali z krajów trzecich. Niezmiennie branża stalowa liczy na rodzime hutnictwo, które niestety mimo wzrostu zapotrzebowania na stal, w minionym roku tylko nieznacznie zwiększyło produkcję. To naturalny partner dla odbiorców stali, który musi jednak uzyskać rządowe wsparcie w obszarze kosztów energii, by mógł dyskontować większe zapotrzebowanie na stal w kraju" - dodała prezes PUDS.

Dominika Antoniak (PAP Biznes)

doa/ tj/ osz/