Analitycy Trigon DM, w raporcie z 28 kwietnia, szacują, że w scenariuszu powodzenia transakcji wykupu akcjonariuszy mniejszościowych wycena SOTP dla CEZ wynosi 1.232 CZK na akcję.
"Zbliżające się WZA 1 czerwca i prawdopodobny scenariusz głosowania nad wykupem akcjonariuszy mniejszościowych otwierają drogę do nacjonalizacji wytwarzania w CEZ. Rząd dąży do przejęcia całkowitej kontroli and strategicznym rdzeniem wytwórczym, oferując inwestorom mniejszościowym dwa źródła generacji wartości: 1) poprzez monetyzację mniejszościowego pakietu udziałów w obszarze infrastrukturalnym (CSSC-NewCo), 2) przeprowadzenie wykupu udziałów mniejszościowych przez CEZ za środki pozyskane ze sprzedaży pakietu w CSSC, przy oczekiwanej wysokiej premii vs. wartość fundamentalna, która ma zachęcić dotychczasowych akcjonariuszy do wyjścia z akcjonariatu" - napisano w raporcie Trigona.
"Przy kalkulacji +Offer Equity Value+ założyliśmy 50 proc. premię za wykup akcjonariuszy mniejszościowych. Pewnym punktem odniesienia może być transakcja nacjonalizacji EDF z 2022/2023, gdzie premia względem wcześniejszego kursu wyniosła 53 proc. Biorąc pod uwagę strukturę akcjonariatu i konieczność uzyskania zgody 90 proc. akcjonariuszy, rząd będzie naszym zdaniem zmuszony do zaakceptowania zapłaty relatywnie wysokiej premii" - dodano.
Zdaniem analityków wykup akcjonariuszy mniejszościowych CEZ w zamierzeniu powinien sfinansować z własnych środków.
"Przy kalkulowanej przez nas wartości +Offer Equity Value+ dla Grupy CEZ na poziomie 663 mld CZK (1,232 CZK/akcję), równowartość 30 proc. free-float (minorities) wyniosłaby 199 mld CZK vs. szacowane 164 mld CZK ze sprzedaży 49 proc. udziałów w CSSC (kluczowa będzie alokacja długu netto)" - napisano.
"Założyliśmy scenariusz powodzenia transakcji (z wyceną zwracającą wartość 1,232 CZK/akcję), z rekomendacją HOLD (upside: +3 proc.). Biznes CSSC (NewCo) po re-ratingu wyceniamy w wartości EV na poziomie 495 mld CZK (średnie EV/EBITDA 2026-2030E: 8.9x) vs. wycena EV aktywów z CSSC w scenariuszu status quo: 398 mld CZK (średnie EV/EBITDA 2026-2030E: 7.2x). Obszar OldCo, który rząd planuje znacjonalizować, wyceniamy na poziomie 285 mld CZK EV. (średnie EV/EBITDA 2026-2030E na poziomie 5.8x)" - dodano.
Trigon podał, że w scenariuszu niepowodzenia transakcji, wycena CEZ przy status quo (brak premii 50 proc. i brak re-ratingu w CSSC) implikowałaby wartość 641 CZK/akcję.
"Mimo, że sukces transakcji traktujemy jako bazowy, uważamy, że risk reward jest niekorzystne dla akcjonariuszy przy obecnym kursie" - napisano.
Pod koniec kwietnia rada dyrektorów CEZ przedłożyła do zatwierdzenia akcjonariuszom optymalizację struktury własnościowej i ładu korporacyjnego grupy, przewidującą przeniesienie segmentu klientów grupy do spółki kontrolowanej przez CEZ z możliwością odsprzedaży mniejszościowego pakietu jej udziałów. Wniosek dotyczący optymalizacji struktury własnościowej i ładu korporacyjnego grupy zostanie przedłożony do zatwierdzenia walnemu zgromadzeniu, zwołanemu na 1 czerwca 2026 r.
Autorem raportu Trigona, którego pierwsza dystrybucja nastąpiła 28 kwietnia, o godz. 7:20, jest Michał Kozak.
Depesza jest skrótem rekomendacji Trigon DM. W załączniku znajduje się plik PDF z zastrzeżeniami prawnymi. (PAP Biznes)
pel/ ana/
