Rekomendacje...
COMARCH
trzymaj
Akcję ComArchu wyceniamy na 62 zł. Chociaż sugeruje to potencjał wzrostu kursu o 21 proc., to jednak wydaliśmy rekomendację trzymaj. Wynika to z dwóch względów. Po pierwsze dlatego, że niektóre inne spółki giełdowe z sektora informatycznego są bardziej niedowartościowane. Po drugie, niedowartościowanie ComArchu w dużej mierze opiera się na założeniu, że spółce uda się z sukcesem wykorzystać możliwości eksportowe, a to jeszcze nie zostało przesądzone - podkreślają analitycy DM Wood&Company.
Wiele wskazuje na to, że w ciągu najbliższych dwóch lat ComArch może stać się przykładem uzdrowienia finansowego. Solidny stan książki zamówień, którą zasiliły m. in. nowe kontrakty z TP SA, w połączeniu z unikalnymi możliwościami eksportowymi ComArchu utwierdzają specjalistów w przekonaniu o ożywieniu wzrostu sprzedaży spółki. Ta przewidywana wyższa sprzedaż, na którą będą się rozkładać koszty stałe, przy wprowadzonej ścisłej kontroli kosztów, rosnącym udziale eksportu, a także ulgach podatkowych pozwalają oczekiwać, że marże i zyski spółki ulegną znacznej poprawie.
ComArch cieszy się wyjątkowymi, na tle innych spółek giełdowych tego sektora, możliwościami sprzedaży swoich produktów i usług na rynkach Europy Zachodniej i Stanów Zjednoczonych. Ma odpowiednią ofertę produktową oraz kanały dystrybucyjne.
Analitycy zwracają też uwagę na Interię (portal internetowy, będący spółką zależną ComArchu, zajmujący 3-4 miejsce na rynku), która z sukcesem przeprowadziła swoją pierwszą publiczną ofertę akcji w pierwszym kwartale br. Interia ma duże szanse udowodnienia, że jej działalność ma sens z biznesowego punktu widzenia. Naszym zdaniem powinna osiągnąć dodatnią rentowność operacyjną w 2004 r. oraz generować pozytywne przepływy gotówkowe w 2005 r., pod warunkiem, że uda jej się jeszcze raz pozyskać kapitał z zewnętrznych źródeł w czwartym kwartale 2002 r. - podkreślają analitycy DM Wood&Company - 04.01
KGHM kupuj
Analitycy DI BRE Banku w raporcie z 20 kwietnia radzą kupować papiery KGHM przy cenie 20 zł. Uwzględniając udziały w spółkach telekomunikacyjnych, posiadane przez KGHM oraz 20-proc. dyskonto związane z nadal nie zakończoną prywatyzacją konglomeratu, bieżącą wartość KGHM szacujemy na 5,9 mld zł, tj. 30 zł na jedną akcję. Powyższa wycena uwzględnia wartość udziałów w Polkomtelu i Telefonii Lokalnej pomniejszone o teoretyczny podatek, jaki zostałby zapłacony przez KGHM w przypadku ich sprzedaży. Na bazie metody porównawczej, do wyceny akcji spółki przyjęliśmy wartość wymienionych operatorów na poziomie odpowiednio 5 mld USD oraz 260 mln USD za 100-proc. udział, co daje łączną wycenę działalności telekomunikacyjnej konglomeratu na poziomie 19 zł. Działalność podstawową oszacowaliśmy na 18 zł - czytamy w raporcie DI BRE Banku. Zdaniem specjalistów, pozytywną informacją, która będzie miała wpływ na notowania spółki w perspektywie najbliższych miesięcy, jest odłożenie sprzedaży akcji należących do skarbu państwa. Należy tu jednak pamiętać, że problem prywatyzacji firmy, a także podaży akcji w ofercie publicznej nie został rozwiązany, co uzasadnia stosowanie dyskonta w wycenie konglomeratu.
Analitycy uważają, że efekt spowolnienia gospodarczego znajdzie swoje odzwierciedlenie w wynikach spółki w pierwszej połowie bieżącego roku, co należy wykorzystać do zwiększenia zaangażowania w akcje KGHM. Wpływ na pogorszenie sprzedaży będą miały dwa podstawowe czynniki: spadek cen miedzi oraz umocnienie się złotego względem dolara. W drugiej połowie roku należy oczekiwać odwrócenia się niekorzystnych dla spółki tendencji.
Zgodnie z prognozami, na koniec br. KGHM osiągnie przychody ze sprzedaży w wysokości 4 mld 977 mln 42 tys. zł. W tym okresie zysk netto wyniesie odpowiednio 493 mln 72 tys. zł. Analitycy zakładają również spadek wartości zysku przypadającego na jedną akcję z 3,1 zł do 2,5 zł.
DI BRE Banku - 20.04.01
PGF trzymaj
PGF jest obecnie największym w Polsce dystrybutorem farmaceutyków, którego udział w rynku wynosi 22-23 proc. Spółka osiągnęła w 2000 r. przychody ze sprzedaży w wysokości prawie 2,2 mld zł, co w porównaniu z poprzednim rokiem dało wzrost o 31,33 proc. W porównaniu z innymi firmami tej branży nie był to wynik najlepszy, co nie zmienia faktu, iż w długim terminie PGF jest liderem pod względem zwiększania wartości realizowanej sprzedaży. W ciągu ostatnich pięciu lat wzrastała ona w średnim tempie 94,86 proc., co dwukrotnie przewyższało średnią dla wszystkich spółek tego typu notowanych na warszawskiej giełdzie.
Uwagę zwraca poniesienie przez firmę w ostatnim roku straty na poziomie operacyjnym oraz ujemnego wyniku netto. Było to jednak spowodowane jednorazowym odpisaniem wartości firmy, powstałej w wyniku kolejnych fuzji i przejęć. Gdyby pominąć efekt umorzenia, którego wartość wyniosła ponad 100 mln zł, zysk operacyjny wyniósłby 66,5 mln zł, a zysk netto 16,7 mln zł. Dużą dynamikę wzrostu zysku spółka zawdzięcza aktywnemu uczestnictwu w procesie konsolidacji sektora, a szczególnie przejęciom prywatyzowanych Cefarmów z Poznania, Bydgoszczy, Olsztyna i Lublina. Najważniejszym obecnie zadaniem stojącym przed firmą jest dokończenie trwającej restrukturyzacji oraz zmniejszenie wysokich kosztów finansowych, które ujemnie wpływają na osiągane wyniki. Przeszkodą w tych działaniach może być konflikt w gronie głównych akcjonariuszy. Stanowi on jednocześnie jeden z podstawowych czynników ryzyka związanego z działalności PGF.
Wycenę akcji spółki, przeprowadzoną w oparciu o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych, ustaliliśmy na 51,67 zł. Daje to około 87-proc. potencjał wzrostu w stosunku do ceny rynkowej z dnia sporządzenia rekomendacji (27,70 zł). Uwzględniając jednak zarówno perpsektywy stojące przed spółką (dominująca pozycja na rynku, możliwość pozyskania inwestora startegicznego), jak również zagrożenia związane z wysokim zadłużeniem, konfliktem w gronie akcjonariuszy, koniecznością dokończenia procesu restrukturyzacji oraz pogarszającą się od kilku lat rentownością, wydajemy dla papierów PGF rekomendację trzymaj.
Analitycy zwracają też uwagę na perspektywy krajowego rynku dystrybucji farmaceutyków. Przewiduje się, iż w najbliższych pięciu latach wartość sprzedaży leków będzie rosła w średnim tempie około 14 proc. rocznie, osiągając w 2006 r. poziom 22,1 mld zł. Optymistyczne prognozy rozwoju rynku wynikają z przewidywanego wzrostu spożycia leków w miarę wzrostu zamożności społeczeństwa i świadomości zdrowotnej Polaków.
W przypadku branży dystrybucyjnej w Polsce przewidywane jest dalsze wchłanianie małych hurtowni przez duże grupy o zasięgu ogólnopolskim. Obserwując przebieg tego typu procesów w innych państwach europejskich, można się spodziewać, iż docelowo na rynku pozostanie ok. 3-5 liczących się grup dystrybucyjnych, które zdominują hurtową sprzedaż farmaceutyków.
Zgodnie z prognozami Domu Maklerskiego Elimar, w bieżącym roku PGF osiągnie przychody ze sprzedaży w wysokości 3 mld 5 mln 859 tys. zł (w 2002 r. - 3 mld 630 mln 368 tys. zł). W tym samym okresie zysk netto zamknie się kwotą odpowiednio 23 mln 507 tys. zł oraz 49 mln 762 tys. zł. Specjaliści liczą również na wzrost wartości zysku przypadającego na jedną akcję z 1,92 zł do 4,07 zł.
DM Elimar - 04.01
BIG BG, BSK sprzedaj
Analitycy Nomura Equity Research rekomendują w raporcie z 1 maja sprzedaż akcji Banku Śląskiego i BIG Banku Gdańskiego. W przypadku BSK jest to podtrzymanie rekomendacji, a dla BIG BG obniżenie z trzymaj.
W wyniku wezwania ING Bank ma obecnie 74,7 proc. akcji BSK, a mniejszościowi akcjonariusze chcą pozostać jako długoterminowi inwestorzy. Free float banku zmniejszył się do 8,9 proc.
W przypadku BIG BG analitycy wskazują na wolniejszy wzrost działalności banku w ubiegłym roku, niższą marżę odsetkową, a także wydatki na inwestycje w PZU i Millenium. Głównymi powodami obniżenia rekomendacji są: obecna niestabilność dochodów, niska płynność akcji oraz duże wahania giełdowego kursu.
NOMURA - 05.01
FRANTSCHACH ŚWIECIE neutralnie
W pierwszym kwartale bieżącego roku Świecie osiągnęło przychody na poziomie 286,1 mln zł, tj. o 7,6 proc. więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku. Dzięki utrzymaniu marży operacyjnej na poziomie 22 proc., zysk na działalności operacyjnej jest również zbliżony do osiągniętego przed rokiem (+5,6 proc.) i wynosi 62,1 mln zł. Naszym zdaniem są to wyniki lepsze niż wcześniej oczekiwaliśmy i niż mogłoby to wynikać z pogarszającej się sytuacji na rynku celulozy. Nie zmieniamy naszej oceny sytuacji spółki na najbliższe dwa kwartały. Oczekujemy, że spadek cen przełoży się na przychody i zysk operacyjny firmy, natomiast wzrost kosztów finansowych, począwszy już od drugiego kwartału będzie negatywnie wpływał na zysk netto Świecia. Wszystkie te czynniki skłaniają nas do utrzymania neutralnej rekomendacji dla walorów spółki - podkreślają analitycy.
DI BRE Banku - 30.04.01
HOGA.PL akcje warte 6,20-7,00 zł
DM WBK, w raporcie z 24 kwietnia wycenił jedną akcję Hogi metodą DCF na 6,20 zł oraz metodą porównań rynkowych z portalami notowanymi na świecie na 7 zł (przyjęto tu 50-proc. dyskonto). Cena emisyjna 2 mln akcji spółki, na które zapisy potrwają do 16 maja, wynosi 4,50 zł.
Analitycy zwracają jednak uwagę na wysokie ryzyko inwestycji, co ich zdaniem nakazuje przyjęcie w stosunku do ich wyceny 40-50-proc. dyskonta.
Wydaje nam się, że plan spółki stania się jednym z trzech największych portali internetowych na tym etapie działalności wydaje się mało realny ze względu na niewystarczające nakłady na reklamę oraz brak partnera medialnego. Na razie znaczną część przychodów spółka będzie realizowała ze świadczonych usług. Niepokój budzi mniejszy priorytet położony na reklamę i promocję własnej marki - podkreślają analitycy. Kwota 4,6 mln zł w porównaniu z wydatkami ponoszonymi na reklamę przez inne witryny wydaje się niewystarczająca aby zaistnieć na rynku. Dobry produkt w postaci szerokiego zakresu informacji i dobrej wyszukiwarki to nie wszystko - liczy się zainteresowanie użytkowników. Obecnie Hoga.pl pod względem oferowanego produktu i usług nie wyróżnia się niczym na tle konkurencji, szczególnie na tle czołowych polskich portali. Spółka za mały nacisk kładzie na zwiększenie bazy użytkowników, a w przyszłości także klientów.
DM WBK - 24.04.01
HOGA.PL kupuj
Analitycy Domu Maklerskiego Elimar wyceniają papiery Hoga.pl na 5,84 zł (rekomendacja - kupuj). Naszym zdaniem pozycja rynkowa spółki jest obecnie znacznie słabsza, niż mogłoby to wynikać z jakości portalu i marcowych sondaży OBOP (6,6 proc. respondentów posiada spontaniczną znajomość marki portalu). Poziom popularności wynika głównie z późnego startu rynkowego oraz przyjęcia przez zarząd założenia, iż promocja nastąpi dopiero po wykreowaniu produktu. Sądzimy, że po przeprowadzonej w ostatnich tygodniach kampanii promocyjnej popularność portalu wzrosła, ale wciąż może być uznana za niską - czytamy w raporcie.
Analitycy nie wykluczają, iż zwiększona konkurencja na rynku portali, której towarzyszyć będzie napływ środków finansowych do rywali Hogi, może pogorszyć szanse dalszego rozwoju portalu. Jego akcjonariusze mogą być zaś zmuszeni do sprzedaży firmy lub nawet zaprzestania działalności. Ich zdaniem równie prawdopodobne jest jednak pozyskanie przez Hogę inwestora medialnego, który bardzo szybko mógłby poprawić statystyki oglądalności portalu.
DM Elimar - 08.05.01
STOMIL OLSZTYN redukuj
Analitycy Domu Inwestycyjnego BRE Banku obniżyli rekomendację dla papierów Stomilu Olsztyn z akumuluj do redukuj. Zdaniem specjalistów w ciągu kilku najbliższych miesięcy należy się spodziewać zmniejszenia dynamiki wzrostu przychodów spółki. Jednym z głównych czynników jest zwiększenie zapasów i należności Stomilu, które są efektem pogarszającej się sprzedaży produktów firmy u dealerów (wciąż zalegają w magazynach opony zakupione przez pośredników przed sezonem zimowym). Kolejnym ważnym czynnikiem jest zmniejszająca się sprzedaż samochodów na rynku pierwotnym, który wpływa na ograniczenie popytu na nowe opony ze strony producentów pojazdów. Analitycy DI BRE Banku uważają też, że zakaz importu uszkodzonych samochodów z zagranicy zmniejszy zapotrzebowanie na opony do aut używanych.
Pozytywnym czynnikiem może być jednak konieczność wymiany starych opon przez kierowców nabywających samochody w okresie boomu trzy lata temu (średni czas korzystania z jednego kompletu ogumienia wynosi około 3-4 lata).
Wzrastające zadłużenie wpłynie niewątpliwie również na końcowy wynik finansowy Stomilu w kolejnym kwartale. Chociaż spodziewamy się zmniejszenia poziomu zapasów oraz należności, to jednak zmiana ta nie będzie na tyle istotna, aby znacząco poprawić wynik netto. Tym samym zdecydowaliśmy się obniżyć prognozę zysków spółki w 2001 roku - podkreślają analitycy.
DI BRE Banku - 30.04.01
Zebrał KRZYSZTOF PĄCZKOWSKI
