Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
PPH Bomi funkcjonuje w branży handlu detalicznego, który jest określany jako FMCG. Chodzi o towary szybko zbywalne, codziennego użytku, głównie artykuły spożywcze i chemia gospodarcza. Po zmianach na początku lat 90-tych oraz okresie stagnacji rynek rozwija się coraz prężniej. Według danych Datamonitor, wartość segmentu sprzedaży detalicznej żywności wyniosła w 2005 roku ok. 150 mld zł, co oznacza wzrost o 2,4% w stosunku do roku poprzedniego. Prognozy mówią, że rynek sprzedaży detalicznej żywności będzie rósł średnio o 2,9% rocznie w najbliższych latach.
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Rynek spożywczy w Polsce jest bardzo rozdrobniony. Według Datamonitor, ponad 34% dystrybucji żywności odbywa się poprzez supermarkety, 22,9% poprzez hipermarkety, 22,4% poprzez małe i średnie sklepy spożywcze oraz sklepy „convenience” (np. Zabka, Lewiatan), 12,7% w sieciach dyskontowych, a pozostałe 7,8% poprzez alternatywne kanały, takie jak HoReCa, kioski, stacje benzynowe. Bomi to delikatesy, zaliczane do segmentu supermarketów. Na polskim rynku oferowanie produktów dla wymagających klientów jest działalnością niszową. Bezpośrednim konkurentem dla emitenta jest np. giełdowy Alma Market (delikatesy Alma), czy sieć supermarketów Piotr i Paweł. Sieci te jednak narazie w małym stopniu zazębiają się geograficznie. Wg „Rzeczpospolitej” sprzedaż w sieciach delikatesowych osiąga rocznie wartość ok. 2 mld zł. Biorąc pod uwagę uzyskane przez Bomi przychody w 2006 roku, można oszacować jego udział w tym segmencie na ok. 18,5%.
Strategia rozwoju spółki polega głównie na rozwoju organicznym. Otwieranie kolejnych sklepów oraz dywersyfikacja oferty produktowej znalazły swoje odzwierciedlenie w uzyskiwanych wynikach finansowych. W ubiegłym roku Bomi wypracował 378,8 mln zł przychodów, co stanowi wzrost o 22% w stosunku do roku poprzedniego. Widać wyraźnie, że firma rozwija się zdecydowanie szybciej od całego rynku (w 2005 roku wzrósł on o 2,4%, a prognozy na najbliższe lata mówią o średniorocznym wzroście na poziomie 2,9%). Spółce sprzyja z pewnością szybki wzrost gospodarczy, którego głównym motorem są rosnące wydatki konsumpcyjne. Coraz większa sprzedaż znalazła swoje odzwierciedlenie w osiąganych zyskach. Zysk operacyjny wyniósł w 2006 roku 12,7 mln zł wobec 4,7 mln zł rok wcześniej (wzrost o 170%). Wynik netto wzrósł o 213% i wyniósł prawie 10 mln zł. Warto jednak zaznaczyć, że ok. 1 mln zysku związany był z uboczną działalnością deweloperską. W ubiegłym roku spółka rozpoczęła sprzedaż lokali mieszkalnych i usługowych, jednak tej działalności zamierza wkrótce zaniechać. Znaczna poprawa zysków spowodowała, że wyraźnej poprawie powtoRZENIE uległy wszystkie wskaźniki rentowności. W okresie 2004-06 rentowność netto wzrosła o 500% z 0,44% do 2,64%, zaś rentowność z działalności operacyjnej z 0,79% do 3,36% (wzrost o 325%). Stosunkowo niskie poziomy zyskowności są charakterystyczne dla branży FMCG, gdyż podmioty na nim funkcjonujace osiągają dosyć niskie marże.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje – amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Analiza finansowa Bomi wskazuje, że znajduje się ona na etapie dynamicznego rozwoju. Pojawia się jednak kilka kwestii, które mogą niepokoić potencjalnych inwestorów. Pozyskane z emisji akcji środki spółka planuje przeznaczyć przede wszystkim na rozbudowę sieci sklepów. Firmie może nie sprzyjać podpisana w maju 2007 roku ustawa o tworzeniu i działaniu wielkopowierzchniowych obiektów handlowych. Otwarcie takiego sklepu wymagać będzie bowiem zgody właściwego organu (prezydent, burmistrz, wójt) poprzez wydanie opinii o celowości takiego obiektu na danym obszarze. Będzie to zapewne skutkować opóźnieniami w realizacji niektórych projektów, co może spowodować niezrealizowanie prognozy wyników w kolejnych latach. Pewnym zagrożeniem jest także bardzo rozproszony akcjonariat. Ponad 75% walorów znajduje się bowiem w rękach kilkudziesięciu osób, w tym pracowników Bomi. Pojawia się prawdopodobieństwo sporej podaży, które może zagrozić udanemu debiutowi. Istnieje ponadto ryzyko pojawienia się nowych, zagranicznych sieci handlowych.
Wolne i zdyskontowane przepływy pieniężne
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Akcje Bomi wyceniamy na 16,87 zł, czyli poniżej ceny emisyjnej. Nasza wycena nie uwzględnia jednak inwestycji i wpływu nowo otwieranych sklepów na wyniki spółki, gdyż jest to obecnie trudne do oszacowania. Średnioroczna dynamika wzrostu przychodów z ostatnich 3 lat oraz ostatnich 4 kwartałów wyniosła 11,17%. Naszym zdaniem spółka będzie w dalszym ciągu wykazywała tendencję wzrostową w zakresie sprzedaży. Szacujemy wzrost przychodów w 2007 roku o 11,3% zaś w okresie do nieskończoności 4,8%. Korzystnie przedstawiają się także możliwości spółki w zakresie generowania zysków. Marża zysku operacyjnego wynosi obecnie (ostatnie 4 kwartały) 2,7% a w związku z poprawą efektywności oczekujemy wzrostu do 3,4% w okresie do nieskończoności Spółkę oceniamy pozytywnie, jednak naszym zdaniem cena emisyjna została ustalona na zbyt wysokim poziomie. Wysokie oczekiwania cenowe wynikają chyba z planowanych przyszłych wyników finansowych. Przychody w 2007 roku szacowane na 520 mln zł - wzrost o 37%, a zysk netto na poziomie 18,2 mln zł – wzrost o ponad 80%. Uważamy jednak, że emitentowi będzie ciężko taką dynamikę osiągnąć. Nowe regulacje prawne mogą opóźnić proces otwierania nowych lokali. Ponadto, rosnąca konkurencja zagraniczna może negatywnie wpłynąć na uzyskiwane przez Bomi marże. Debiutowi może także nie sprzyjać pogorszenie nastrojów, które ostatnio obserwujemy na warszawskim parkiecie.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 16,87 PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 17 634 | |
| Wartość księgowa na akcję | 1,14 | |
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Źródło:
