20 lat KGHM-u na warszawskim parkiecie

Równo 20 lat temu, 10 lipca 1997 roku, miało miejsce pierwsze notowanie akcji KGHM-u na GPW. Dziś miedziowy potentat jest spółką, bez której trudno sobie wyobrazić warszawską giełdę. Popularny „Kagieh” jest jedną z najpopularniejszych spółek wśród inwestorów indywidualnych, lecz chyba mało kto trzyma jego akcje od 20 lat.

W maju 2017 roku wartość obrotu akcjami KGHM-u sięgnęła niemal 1,87 mld złotych i miała 8,6 proc. udziałów w obrotach na całej GPW. To mniej niż kiedyś, lecz KGHM pozostaje w nieoficjalnym koszyku WIG5 – czyli pięciu walorów generujących większość obrotów na warszawskim parkiecie. Lubiński kombinat jest ósmą pod względem kapitalizacji polską spółką notowaną na GPW i trzecią najpopularniejszą wśród użytkowników Bankier.pl.

Wszystkie dołki i szczyty „Kagiehu”

Na zamknięciu piątkowych notowań jedna akcja KGHM-u kosztowała 108,60 zł. Przy tym kursie wartość rynkowa spółki przekracza 21,7 mld złotych. Dwie dekady temu akcje KGHM-u zadebiutowały po cenie 23,50 zł, co inwestorom indywidualnym biorącym udział w ofercie publicznej pozwoliło zarobić 23,7 proc.

Debiut był więc okazały, ale potem nastało 7 chudych lat, gdy posiadacze akcji KGHM-u częściej tracili, niż zarabiali pieniądze. Już w rok po IPO (w październiku 1998 r.) kurs KGHM wyznaczył swe dotychczasowe minimum – 9,75 zł. Po hossie z lat 1999-2000, w październiku 2001 roku, kurs spółki spadł do 11 złotych i do tego poziomu powrócił także rok później.

Dopiero gdy surowcożerna ekspansja gospodarcza Chin wywołała eksplozję cen miedzi, notowania miedziowego kombinatu ruszyły w górę. Pomiędzy majem ’05 a majem ’06 kurs akcji KGHM-u wystrzelił w górę, rosnąc z 30 do 137 złotych. Wielką hossę w roku 2007 „Kagieh” kończył na poziomie 145 zł. Krach gospodarczy wywołany globalnym kryzysem finansowym w październiku 2008 roku sprowadził kurs spółki w rejon 20 złotych. Doszło do sytuacji, gdy kapitalizacja firmy była mniejsza od wartości miedzi zgromadzonych w jej magazynach! Kto wtedy miał odwagę kupić akcje spółki, ten już rok później mógł spieniężyć akcje KGHM-u po cenie przeszło stu złotych za sztukę.

Miedziowe Eldorado zakończyło się dopiero przy cenie dwustu złotych. Ostateczny cios spółce zadał premier Donald Tusk, który w swoim drugim expose (wygłoszonym w trakcie sesji!) zapowiedział wprowadzenie podatku od wydobycia miedzi i srebra. Podatkowy domiar nałożony na jedynego w kraju producenta miedzi w połączeniu z niższymi cenami metalu sprawił, że kurs popularnego „kagiehu” spadł niemal o połowę.

Quadra zmieniła KGHM

Drugim wydarzeniem, które odmieniło KGHM był zakup kanadyjskiej firmy Quadra FNX, który formalnie został sfinalizowany 5 marca 2012 roku. Oprócz kilku kopalni w Kanadzie i Stanach Zjednoczonych lubińska firma kupiła wielki projekt wydobywczy Sierra Gorda. Chilijska inwestycja jak dotąd przyniosła spore straty. Wydano na nią 9,15 mld złotych, z czego większość spisano na straty. KGHM kupił drogo i nie docenił skali nadchodzącej wówczas bessy na rynku miedzi.

Jednakże z drugiej strony górniczy kombinat musiał zainwestować w nowe złoża, a za sprawą „kagiemnego” inwestycje w polskie pokłady miedzi stały się nieopłacalne. Choć obecnie zakup Quadry przedstawiany jest jako fatalna inwestycja, to dzięki niej KGHM stał się międzynarodową firmą wydobywczą, wreszcie wychodząc poza granice Dolnego Śląska.

Chilijsko-kanadyjska inwestycja negatywnie odbiła się na wynikach finansowych „Kagiehu” oraz na możliwościach wypłaty dywidendy. Z powodu wielomiliardowych odpisów w latach 2015-16 KGHM zanotował niemal 9,4 mld zł straty netto. Inwestorzy odczuli to nie tylko poprzez spadek kursu akcji, ale też drastyczne ograniczenie dywidendy.

Za 2015 rok KGHM wypłacił 1,50 zł na akcję, a wypłata za ubiegły rok została ograniczona do zaledwie jednego złotego na akcję. Obie dywidendy pochodziły z zysków z lat ubiegłych – było to zatem przejadanie kapitałów zapasowych. Dla porównania jeszcze w 2013 roku KGHM przeznaczył na dywidendę miliard złotych, czyli pięć złotych na akcję. W absolutnie rekordowym 2011 roku do akcjonariuszy trafiło niemal 5,7 mld zł, a więc 28,34 zł na akcję.

Dywidendowa „dojna krowa”

Dla cierpliwego inwestora to właśnie dywidenda jest (była?) największą zaletą miedziowego kombinatu. Od 2004 roku KGHM regularnie dzieli się zyskiem z akcjonariuszami. Polityka dywidendowa spółki zakłada wypłatę do jednej trzeciej jednostkowego zysku netto uzyskanego w poprzednim roku obrotowym „z uwzględnieniem aktualnej oraz przewidywanej sytuacji finansowej”.

Niestety z roku na rok stopa wypłaty dywidendy (czyli relacja wypłaconej dywidendy do zysku netto) sukcesywnie malała: z 65 proc. w roku 2010 do 33 proc. w 2013 i 2014. Nie zmienia to faktu, że KGHM mimo trudniejszego okresu pozostaje spółką dywidendową i o ile nie przytrafi się nam kolejna zapaść cen miedzi, to w następnych latach stopa dywidendy powinna wzrosnąć (po I kw. 2017 r. spółka miała prawie 400 mln zł zysku netto).

Patrząc w dłuższym terminie, KGHM pozostaje przykładem opłacalności strategii pt. „kup i reinwestuj”. Przez ostatnie 13 lat spółka przyniosła inwestorom 117,19 zł dywidendy na akcję, co po potrąceniu podatku Belki daje 94,92 zł. To niemal tyle samo, co obecna cena jednej akcji KGHM-u!

Trzymaj i reinwestuj

Załóżmy, że inwestor kupił sto akcji KGHM-u po cenie z debiutu (23,50 zł) i że trzyma je do dziś. Na ten pakiet wydał 2350 zł, co w tamtym czasie stanowiło mniej więcej dwukrotność przeciętnej płacy brutto w dużych przedsiębiorstwach (tj. zatrudniających ponad 9 osób). Nasz przykładowy inwestor całą dywidendę od razu po jej otrzymaniu przeznaczał na zakup kolejnych akcji „Kagiehu”. O ile pierwsze wypłaty wystarczały ledwie na zakup jednego waloru, to od roku 2005 za dywidendę mógł dokupić kilka lub nawet kilkanaście nowych akcji.

Jaki jest rezultat takiej strategii po 20 latach? Zamiast 100 akcji inwestor posiadałby dziś 238 akcji KGHM-u, przy obecnym kursie (113,15 zł) wartych 26 929,70 zł. Do tego można doliczyć 192,78 zł dywidendy za rok 2016, do której nabędzie prawo 12 lipca. Razem to 27 122,48 zł (dla uproszczenia obliczeń nie uwzględniamy oprocentowania wolnej gotówki oraz kosztów opłat i prowizji maklerskich, uwzględniamy za to wprowadzony w 2002 roku podatek od zysków kapitałowych).

Średnioroczna stopa zwrotu wyniosła 13 proc. Dla porównania CAGR dla WIG-u wyniósł niespełna 7,1 proc. Ta prosta strategia pozwoliła więc pobić rynek. Szkoda tylko, że potencjał jednego z największych producentów miedzi na świecie jest ograniczany przez rząd i trzęsące spółką związki zawodowe. Jestem przekonany, że KGHM byłby fantastyczną spółką, gdyby tylko miał prywatnego właściciela i gdyby państwo polskie nie gnębiło go podatkowym domiarem nieporównywalnie cięższym niż inne tego typu daniny w cywilizowanym świecie.

Dodaj Bankier.pl w Google

Źródło: