Spadek inflacji w najbliższych miesiącach powinien nadal wspierać rynek obligacji skarbowych - oceniają zarządzający Pekao TFI. Ich zdaniem, nie należy przekreślać scenariusza recesji w globalnej gospodarce. Atrakcyjnie wygląda rynek obligacji korporacyjnych zarówno globalnie, jak i w Polsce.
"Pierwsze półrocze 2023 roku potwierdziło skuteczność naszego nastawienia prezentowanego w grudniu 2022 roku. Pozytywne nastawienie do rynku obligacji skarbowych sprawdziło się zarówno w odniesieniu do strategii krótko-, jak i długoterminowych. Według nas w najbliższych miesiącach drugiego półrocza 2023 roku inflacja będzie cały czas szybko spadać, co powinno sprzyjać obligacjom" - napisali zarządzający Pekao TFI w raporcie "Perspektywy rynkowe na drugie półrocze 2023".
Wraz ze spodziewanymi postępami w spadku inflacji, ich ceny powinny rosnąć, a rentowności spadać.
Zobacz także
"Musimy mieć jednak świadomość, że wkraczamy w końcówkę łatwej fazy dezinflacji. Rok 2024 oraz kolejne lata mogą być wyzwaniem dla banków centralnych w kontekście walki z nadmiernie wysoką inflacją. Dlatego w czwartym kwartale 2023 roku kluczowa będzie weryfikacja faktycznych postępów w obniżaniu inflacji oraz aktualizacja prognoz na kolejne kwartały i lata. To będzie oznaczało konieczność większej selekcji papierów" - napisano w komentarzu.
Pekao TFI zwraca uwagę, że w warunkach odwróconej krzywej dochodowości, gdy obligacje o krótszym terminie do wykupu mają wyższą rentowność niż obligacje o dłuższym terminie do wykupu - strategie dłużne krótkoterminowe cechuje relatywnie najwyższa bieżąca rentowność w stosunku do innego charakteru rozwiązań dłużnych. Jednocześnie fakt, że mało kto już realnie obstawia ryzyko głębokiej recesji, stwarza okazje również dla obligacji długoterminowych.
W ocenie zarządzających, beneficjentem dalszych spadków inflacji w drugiej połowie roku powinny być też rynki obligacyjne Europy Środkowo-Wschodniej.
"Im bliżej końca roku dużo większą rolę w generowaniu stóp zwrotu na strategiach obligacyjnych powinna odgrywać selekcja rynków, na których inwestujemy. W międzyczasie kluczowym wydaje się, aby na rynkach w regionie utrzymywać pozytywne nastawienie do ryzyka stopy procentowej, ale wykorzystywać też przereagowania rynku w wycenie obniżek stóp proc. do taktycznego redukowania ekspozycji" - napisano w raporcie.
Zarządzający Pekao TFO oceniają, że pod koniec pierwszego półrocza 2023 roku na rynku znowu wyceniany był scenariusz miękkiego lądowania globalnej gospodarki, w którym następuje spadek inflacji bez recesji. Ich zdaniem, jest to bardzo optymistyczne założenie.
"Patrząc na gospodarki pod koniec pierwszego półrocza 2023 roku, szerszej recesji faktycznie nie ma, ale też trudno mówić o dobrych perspektywach. Dotychczasowa odporność gospodarek na wysokie stopy proc. była bodaj największym zaskoczeniem pierwszego półrocza 2023 roku. Musimy mieć jednak świadomość, że nadal jest cały szereg czynników wspierających scenariusz recesyjny" - napisali w komentarzu.
"Odrzucany scenariusz "twardego lądowania" jest cały czas realny i ryzyko to trzeba uwzględniać patrząc na kolejne kwartały" - dodali.
Zarządzający Pekao TFI wśród czynników wspierających recesję wymieniają m.in. restrykcyjną politykę pieniężną (pozytywne realne stopy proc. w USA), kurczenie się podaży pieniądza, słabość koniunktury w przemyśle i handlu międzynarodowym, wyczerpywanie się dodatkowych oszczędności finansowych zgromadzonych za sprawą ograniczenia możliwości wydawania pieniędzy w czasie pandemii, a także rozczarowujące ożywienie w Chinach.
Jeśli chodzi o sektor obligacji korporacyjnych, pierwsze półrocze 2023 roku przyniosło powrót aktywności na rynku w Polsce. Zarządzający wskazują, że bardzo wielu emitentów podjęło skuteczne próby refinansowania zapadającego w najbliższym czasie długu. Obserwowaliśmy niewidziane od dawna emisje listów zastawnych na rynku pierwotnym, a do spektrum dostępnych na rynku instrumentów dołączyły pierwsze emisje bankowych papierów typu senior non-preferred.
"To ożywienie odbyło się na nowych, wyższych niż wcześniej, poziomach marż kredytowych. Jest to sytuacja korzystna dla inwestorów. Wyższej rentowności inwestycji nie towarzyszy bowiem na razie wzrost ryzyka, ani jego kosztów" - napisano w komentarzu.
W ocenie Pekao TFI, sytuacja ekonomiczno-finansowa większości przedsiębiorstw pozostaje bardzo dobra i wykazały się one niespotykaną wręcz odpornością na zawirowania związane z podwyżkami stóp.
"Musimy mieć jednak świadomość, że dotychczas mieliśmy do czynienia z realnie (czyli – uwzględniając inflację) ujemnymi stopami. Spadek inflacji sprawia, że sytuacja ulega zmianie – stopy zaczynają mieć charakter realnie dodatnich. A to może mieć konsekwencje dla finansowania (kredytu). Dawno nie obserwowaliśmy na rynku zdarzeń związanych z brakiem terminowej spłaty obligacji i w bezpośredniej przyszłości nie widzimy radykalnego wzrostu zagrożenia stratami z tego tytułu" - napisali zarządzający.
"Dlatego oczekujemy, że w warunkach podwyższonych marż kredytowych druga połowa 2023 roku może być bardzo dobrym okresem dla inwestycji w obligacje korporacyjne denominowane w PLN" - dodali.
Za inwestowaniem w globalne obligacje korporacyjne przemawia to, że w dalszym ciągu atrakcyjnie wygląda obecna rentowność, która po dynamicznym wzroście stóp proc. znajduje się w górnym przedziale wahań z ostatnich lat.
"Biorąc pod uwagę obecne otoczenie makroekonomiczne i relatywnie większą atrakcyjność wycen obligacji o niższym ryzyku kredytowym, w drugiej połowie roku preferujemy obligacje investment grade względem high yield. Jednocześnie zwracamy uwagę na wciąż wysokie rentowności obligacji korporacyjnych, niezależnie od segmentu rynku, co w naszej ocenie wspiera argument o atrakcyjności tej klasy aktywów" - napisano w komentarzu Pekao TFI. (PAP Biznes)
pr/ gor/
