Raport z rynku IPO: Czy warto zainwestować w Gadu-Gadu?

2007-02-05 06:15

publikacja
2007-02-05 06:15

Gadu Gadu jest właścicielem najpopularniejszego komunikatora internetowego w Polsce. Pozwala on na prowadzenie rozmów w formie tekstowej oraz w formie transmisji dźwięku pomiędzy użytkownikami. W ciągu swojej kilkuletniej historii program ewoluował i stał się wielofunkcyjnym, prostym w obsłudze interaktywnym narzędziem służącym do komunikacji. Obecnie można za jego pomocą słuchać radia, wysyłać SMS-y, dzwonić w technologii VoIP (voice over IP) czy wyrazić swoje poglądy w serwisie społecznościowym. Od niedawna oferuje także oprogramowanie skierowane do użytkowników telefonów komórkowych. Liczba ponad 6 mln użytkowników pozwala twierdzić, że jest to najpopularniejszy komunikator na polskim rynku, a codziennie przesyłanych jest przez niego kilkaset milionów wiadomości.

Konstrukcja programu pozwala generować przepływy pieniężne z reklamy i usług telekomunikacyjnych, można więc śmiało nazwać Gadu Gadu spółką medialną. Przy średniorocznym 18% tempie wzrostu w 2010 rynek reklamy on-line osiągnie wartość 52 mld USD. Według raportu PricewatershouseCoopers, w Europie najwięcej na reklamę on-line wydają Brytyjczycy (w 2005 roku - 2,5 mld zł) oraz Francuzi (1,5 mld zł). Polska jest największym rynkiem w Europie Środkowo-Wschodniej, z wydatkami rzędu 63 mln USD. Co ciekawe, nasz rynek reklamowy jest wyżej wyceniany niż np. austriacki czy irlandzki. Specyfika komunikatora powoduje, iż spółka działa także na rynku telefonii internetowej. Tylko w 2005 roku wielkość ruchu wzrosła pięciokrotnie w stosunku do roku poprzedniego, a według szacunków analityków z firmy IDG, w 2006 roku można się spodziewać wzrostu o kolejne 300%. Głównym motorem napędzającym ten segment rynku jest cena. Połączenia w telefonii internetowej mogą być nawet kilkakrotnie tańsze od tradycyjnych lub też darmowe.

Rynek komunikatorów internetowych jest bardzo nasycony i konkurencyjny. Spółka o klientów rywalizuje zarówno z polskimi producentami, jak i z zagranicznymi. Największym konkurentem jest Skype, który w Polsce posiada 2,7 mln użytkowników (wg Gadu Gadu), a szczególnie silną pozycję ma na rynku VoIP. Jest to duży międzynarodowy koncern, który stanowi znaczące zagrożenie dla spółki chociażby ze względu na fakt, iż Polska to jeden z jego głównych rynków docelowych. Rosnąca emigracja oraz większe możliwości inwestycyjne powodują, że jego udział w rynku będzie prawdopodobnie rósł szybciej niż GG. Aby odnieść sukces na rodzimym rynku niezbędna jest liczna grupa lojalnych klientów oraz sprawdzona marka, a Gadu Gadu ma na tym polu sporą przewagę.

Swoją strategię spółka oparła o wpływy reklamowe. Stanowiły one w I półroczu 2006 roku ok. 90% przychodów. Główną przestrzenią reklamową jest przestrzeń na stronach WWW, oraz loga i banery umieszczone w oknie komunikatora. Gadu Gadu wdraża także nowe nośniki reklamy, jak np. reklama audio, po wysłuchaniu której użytkownik będzie mógł skorzystać z bezpłatnego połączenia telefonicznego.

Spółka z roku na rok poprawia swoje wyniki finansowe. W latach 2003-05 przychody wzrosły o 267%, zysk operacyjny o prawie 400%, zaś zysk netto o ponad 300%. W samym 2005 roku przychody i zyski wzrosły średnio o 50% w stosunku do roku poprzedniego. W pierwszym półroczu 2006 roku Gadu Gadu wypracowało prawie 5,4 mln zł przychodów. Zysk operacyjny w tym okresie wyniósł 2,4 mln zł, a zysk netto 2 mln zł. Wysoka dynamika wynika ze zwiększającej się z roku na rok popularności komunikatora, co przełożyło się na wzrost zasięgu odbioru reklamy i powierzchni reklamowej. Wzrost przychodów leży u podstaw wzrostu pozostałych wyników spółki. Istotny wpływ na działalność operacyjną miało stworzenie serwisu społecznościowego, wzrost zainteresowania telefonią IP, rosnąca liczba użytkowników czy powstanie radia GG. Skuteczność realizowanej strategii potwierdza wzrost prawie wszystkich wskaźników rentowności spółki. Specyfika działalności (niskie koszty stałe w stosunku do osiąganych przychodów) umożliwiła osiągnięcie przez firmę rentowności netto na poziomie ponad 38% (zysk netto/przychody ze sprzedaży). Spadła z kolei rentowność brutto na sprzedaży (zysk na sprzedaży/przychody ze sprzedaży). Było to efektem rozbudowy struktury organizacyjnej oraz rozpoczęciem nowych przedsięwzięć, które nie przyniosły jeszcze efektów ekonomicznych.

W najbliższym czasie spółka zamierza wejść na rynek rosyjski i ukraiński. Planuje zbudowanie porównywalnego modelu biznesowego, korzystając ze zdobytych w Polsce doświadczeń. Gadu Gadu pragnie przeznaczyć prawie 40 mln zł na przejęcia podmiotów z branży internetowej, które posiadają treści komplementarne do oferty firmy. Intencją tych działań jest m.in. generowanie wartości dodanej usług. Przykładem może być nabycie udziałów w agencji badawczej Inquiry, celem stworzenia panelu badań marketingowych, które następnie będą sprzedawane. Firma zamierza umocnić swoją pozycję rynkową oraz świadczyć nowe usługi. W związku z tym, część środków z emisji, firma przeznaczy na inwestycje w infrastrukturę techniczną i serwerową. Gadu Gadu, we współpracy z jednym z operatorów, rozważa także podjęcie działalności jako wirtualny operator telefonii komórkowej.

Inwestycja w walory spółki obarczona jest pewnym ryzykiem. Do końca 2006 roku spółka była zobligowana do korzystania z pośrednictwa agencji reklamowej. Po wygaśnięciu umowy, Gadu Gadu otworzyło biuro reklamy i przejęło obowiązki pośrednictwa sprzedaży powierzchni reklamowej. Pojawia się zagrożenie, że zakończenie umowy z agencją może negatywnie odbić się na liczbie reklamodawców. Sprzedaż realizowana za jej pośrednictwem stanowiła 86% ogółu przychodów ze sprzedaży reklamy w I półroczu 2006 roku. Ponadto, branża charakteryzuje się dużą innowacyjnością. Trzeba na bieżąco śledzić trendy i poczynania konkurencji. Wprowadzanie nowych produktów i usług wiąże się z ponoszeniem wysokich nakładów finansowych i z ryzykiem nietrafienia w gusta klientów. Może się to negatywnie odbić na wynikach spółki.

Akcje Gadu Gadu wyceniliśmy na 16,91 zł, czyli poniżej prawdopodobnej ceny emisyjnej. Nasza wycena nie uwzględnia jednak przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Szacujemy, że przychody wzrosną w 2007 roku o 51,1%, a w okresie do nieskończoności o 5,8%. Firma obecnie uzyskuje bardzo wysoką marżę zysku operacyjnego netto (37,3%), a szacujemy jej wzrost w okresie do nieskończoności do poziomu 44%. Wysoka cena emisyjna może być uzasadniona tylko olbrzymią poprawą wyników w przyszłości, a szacunki zarządu musiałyby być dużo wyższe od naszych prognoz. Uważamy, że ich założenia mogą okazać się zbyt optymistyczne, a zarząd ustalił cenę emisyjną na zbyt wysokim poziomie.

Zainteresowanie walorami Gadu Gadu będzie zapewne spore. Jest to znana, rozpoznawana i ceniona marka wśród internautów, co jest szczególnie ważne dla małych inwestorów. Ambitne plany spółki, ekspansja na rynki zagraniczne oraz szybki rozwój Internetu będą zapewne sprzyjać dalszej poprawie wyników firmy. Ostatnie wzrosty na GPW pokazują, że na rynku hossa trwa w najlepsze, co z pewnością przyczyni się do pozytywnego debiutu spółki.

Bartosz Ptach
giełdowe.pl

Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.

Wykres przychodów i stopy wzrostu