Konstrukcja umowy sprzedaży akcji TP S.A. wykonana jest "pod" emisję publiczną.
Ministerstwo skarbu państwa podpisało umowę sprzedaży na rzecz konsorcjum France Telecom i Kulczyk Holding pakietu 12,5% akcji Telekomunikacji Polskiej po 20 zł za akcję. Oznacza to z tego tytułu wpływ do budżetu skarb państwa rzędu 3,5 mld zł.Konsorcjum inwestorów będzie zatem kontrolować już 47,5% akcji polskiego telekomu. Do końca 2002 roku inwestorzy ci mają prawo do zakupu brakujących dla przejęcia większościowego pakietu 2,5% walorów plus jedna akcja Telekomunikacji Polskiej. Cena po jakiej zostaną nabyte te akcje to średnią ceną rynkową z ostatnich 100 notowań plus premia za przejęcie kontroli nad operatorem w wysokości 25%.
Myślę, że ten drugi zapis dotyczący 2,5% pakietu jest ważniejszy niż cała ta umowa sprzedaży. Oznacza on. bowiem, że jeżeli średnia cena akcji Telekomunikacji Polskiej będzie w granicach 14-15 zł. za akcję, to wówczas jednostkowa cena po jakiej zostanie nabyty brakujący kawałek tortu wyniesie ok. 18 zł. za akcję. Oznacza to, że za ok. 650 mln zł. konsorcjum zdobędzie pakiet większościowy. Łącznie więc te 15% akcji będzie konsorcjum kosztować ok. 4,1 - 4,2 mld zł., czyli ok. 19,7 zł. za akcję.
Jeśli więc założyć, że właśnie w tej cenie znajduje się 25% premia za przejęcie pakietu większościowego, wówczas rzeczywista wycena wartości akcji Telekomunikacji Polskiej przez France Telecom nie powinna przekroczyć 15,8 zł. za akcję. I takiej maksymalnie ceny można spodziewać się na rynku w ciągu najbliższego okresu.
Należy również wspomnieć o porozumieniu w sprawie dywidendy. W najkrótszym z możliwych terminów odbędzie się zgromadzenie akcjonariuszy Telekomunikacji Polskiej i inwestorzy wspólnie poprą wniosek o jej wypłatę. Telekomunikacja Polska wypłaci za ubiegły rok 450 mln zł .dywidendy, czyli aż 25% ubiegłorocznego zysku. Dzięki temu do budżetu państwa wpłynie 150 mln zł.
Podsumowując - dosyć niską wydaje się cena zaoferowana przez France Telecom. Dziwna jest też konstrukcja transakcji, gdzie oficjalnie premię za przejęcie nalicza się od 2,5% pakietu. Wydaje się, że jest to manipulacja mająca na celu korzystne podbicie ceny dla oferty publicznej. Zapewne skarb państwa będzie usiłował sprzedać akcje w ofercie publicznej po 17-18 zł. za akcję, podczas gdy sam wycenił je w transakcji z konsorcjum na ok. 15,5-16 zł. za akcję.
[Rafał Wójcikowski]
Źródło:
