Optymizm w stosunku do TVNu jest zauważalny wśród inwestorów już od kilku dni. W ciągu ostatnich 5 sesji kurs wzrósł z 13,51 zł do 15,30 zł, co może być spowodowane zarówno ogólnym pozytywnym sentymentem w stosunku do firm mediowych (Agora w ciągu ostatnich 3 sesji zyskała ok. 10%), jak również dyskontowaniem oczekiwanych wyjątkowo dobrych wyników. Po dzisiejszym, oficjalnym opublikowaniu wyników, kurs zwyżkuje o ponad 3%. Grupa TVN co prawda nie zwiększyła znacząco udziałów na rynkach, na których działa, ale zdecydowanie poprawiła marże zysku. Przychody z tytułu nadawania i produkcji telewizyjnej spadły o niecałe 10%, a przychody z tytułu działalności online (głównie portal Onet.pl) wzrosły o 5%. Największy wzrost przychodów zanotował segment sprzedaży towarów i usług dzięki telesprzedaży Mango Media (wzrost o 42%). Jednocześnie duży nacisk został położony na ograniczenie kosztów. Bez ITI Neovision koszty ogólne spadły o 14 mln zł, co wynika ze zmniejszenia odpisów amortyzacyjnych produkcji własnej, która w roku 2009 została ograniczona. Najbardziej ograniczone zostały koszty ogólnego zarządu, które bez wpływu telewizji „n” spadły o ponad 16%. Stabilne przychody w połączeniu z ograniczonymi kosztami wpłynęły na marże, które zdecydowanie poprawiły się w stosunku do poprzedniego roku. Marża EBITDA wzrosła z 41% do 52%, natomiast stosunek zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży zwiększył się z 37,5% do 44,5%.
Wysoki zysk Grupy TVN, który zaskoczył inwestorów, wynika w dużej części ze zdarzeń jednorazowych i nie mających skutków w przepływach pieniężnych. Największą pozycją jest zysk z przeszacowania zapłaty warunkowej, dotyczący szacunku kwoty do zapłacenia za ITI Neovision przy spełnieniu konkretnych warunków. Zysk z tego tytułu jest bezgotówkowy i wyniósł 153 mln zł, które dodatkowo nie podlegają opodatkowaniu. Dodatkowo grupa zanotowała zysk w wysokości 12 mln zł z tytułu stopniowego przejęcia kontroli w ITI Neovision, który również jest zyskiem nie mającym wpływu na rachunek przepływów pieniężnych. Wyłączając te bezgotówkowe pozycje z rachunku zysków i strat można obliczyć, że marża zysku operacyjnego zamiast 44,5% wynosi 38,5%, co jest poprawą o 1 punkt procentowy (zamiast 7 punktów wykazanych w skróconym sprawozdaniu). O ile więc wyniki Grupy zdecydowanie przekroczyły oczekiwania rynkowe, wynikają one jednak przede wszystkim z jednorazowych wydarzeń, co może oznaczać, że dzisiejsza prawie 3 procentowa zwyżka bardziej wynika z ogólnego wzrostu pozytywnego sentymentu do firm mediowych, niż z zaskoczenia wywołanego przez dzisiejszą publikację wyników.
Dziś inwestorzy oczekują na dane z USA o wnioskach o zasiłek dla bezrobotnych (prognoza 430 tys.) oraz indeks FED z Filadelfii (prognoza 16,9). W Polsce podane będą dane o styczniowej produkcji przemysłowej, ale ich wpływ na rynek będzie najprawdopodobniej ograniczony.
Piotr Drzewiecki
piotr.drzewiecki@xtb.pl
www.xtb.pl
Źródło:
