Haitong Bank w raporcie z 19 grudnia podnosi rekomendację dla PGE i Tauronu ze "sprzedaj" do "neutralnie", utrzymując jednocześnie rekomendację "sprzedaj" dla Energi i Enei. Spodziewane są zawirowania na rynku węgla.
Po tegorocznej hossie na globalnym rynku węgla, który od lutowego minimum odbił się jak dotąd o 88 procent, Haitong spodziewa się, wyhamowania i spadku w porównaniu z obecnymi cenami spotowymi o 15 procent i średniej ceny w 2017 roku w wysokości 70 USD za tonę. Nie jest to korzystne dla bazowych cen elektryczności w Niemczech i Czechach, które zdaniem Haitong także wyhamują w latach 2017- 19. Dla porównania, analitycy oczekują, że ceny węgla w Polsce wzrosną w 2017 roku o 4,1 procent r/r do 9,2 PLN za GJ, po spadku o 7,5 procent r/r do w 2016. Może to wynikać z oczekiwań, by koncerny energetyczne podnosiły ceny zakupu, szczególnie od spółki węglowej PGG.
Ten dylemat dobrze służy PGE, bo większość jej produkcji jest oparta na węglu brunatnym, może, więc zalać rynek tanią elektrycznością. Wzrost cen węgla będzie więc wspierał wyniki PGE, w związku z tym rekomendacja dla spółki została podniesiona ze "sprzedaj" do "neutralnie", a cena docelowa z 10,05 PLN do 10,31 PLN.
Odporny jak Tauron
Podobnie podniesiono rekomendację dla Tauronu, podnosząc jednocześnie cenę docelową akcji o 8 procent z 2,38 do 2,58 PLN. Rekomendacja została podniesiona za sprawą wyższej prognozy zysków, oraz udowodnionej większej odporności na ryzyko w porównaniu z polskimi konkurentami. Ma to związek ze stosunkowo dużym wskaźnikiem lewarowania, który może działać jako zapora przed wszelkimi, motywowanymi politycznie planami akwizycyjnymi. Stosunkowo szeroka sieć dystrybucyjna spółki może okazać się korzystna, jeżeli nie dojdzie do stworzenia jednolitego rynku mocy. Przy takim scenariuszu analitycy Haitong zakładają, że rząd może pomóc Taurnowi przy dużej modernizacji grupy bloków 200MW (które dają ponad 2,0 GW w portfelu spółki), uruchamiając specjalne rozwiązania finansowe realizowane przez instytucje państwowe, takie jak PFR i ARP. Może się to okazać mniej kosztowne niż wprowadzenie rynku mocy i analitycy uważają, że takie rozwiązanie zyska szybszą i bardziej zdecydowaną aprobatę UE niż całkowicie rozwinięty rynek mocy, na którym w Polsce operowaliby wyłącznie producenci opierający się na paliwach kopalnych.
Tauron ma także relatywnie najmniejszy udział Ministerstwa Energetyki w akcjonariacie (40,4 procent, łącznie z pośrednim udziałem KGHM). To zdaniem Haitong uodparnia go na presję polityczną, ponieważ większość decyzji (jak np. zmiana wysokości kapitału zakładowego skutkującego zapłatą podatku) wymagają 75 procent głosów na WZA.
Pozostała dwójka nadal ze "sprzedaj"
Podniesienia rekomendacji nie doczekały się Enea i Energa. Cena docelowa pierwszej została obniżona o 13,6 procent z 9,47 PLN do 8,25 PLN, drugiej zaś o 17,7 procent z 9,41 PLN do 7,75 PLN za akcję.
Analitycy zwracają uwagę, że Enea nie wypłaciła dywidendy w tym roku i biorąc pod uwagę plany zarządu dotyczące wydatków, nie zakładają żadnej dywidendy w najbliższych trzech latach. Firma będzie prawdopodobnie kluczowym uczestnikiem w procesie ratowania spółki węglowej KHW (Haitong uwzględnia 40-procentowy spadek wartości dla Enei według wskaźnika SOTP). Podczas gdy następny krok, jeżeli chodzi o połączenie KHW z PGG nie został jeszcze uzgodniony (fuzja przetransferowałaby część zadłużenia KHW do PGG, którego akcjonariuszami są PGE, Energa i PGNiG). Analitycy negatywnie odnoszą się do zaangażowania Enei w projekt Energa Ostrołęka (analitycy uwzględniają 40-procentową wartość wyceny SOTP dla ENEA), a dodatkowa aktywność w dziedzinie fuzji i przejęć może spowodować dalszy drenaż gotówki (Enea prowadzi rozmowy na wyłączność dotyczące przejęcia elektrowni Połaniec od francuskiej firmy Engie).
Energa zaś będzie zaopatrywać elektrownię w Ostrołęce węglem ze swojej spółki zależnej PGG, która posiada kopalnie na Śląsku, czyli dalej niż obecny dostawca, Bogdanka. To, zdaniem Haitong, pochłonie część korzyści z wyższej wyceny PGG, bo jednocześnie podniesie koszty segmentu produkcji. Co więcej, niedawno zakomunikowane plany modernizacji torów kolejowych prawdopodobnie zwiększą koszty dostaw do istniejącej elektrowni. Analitycy Haitong zakładają, że dojdzie do wypłaty niewielkiej dywidendy, tak jak to miało miejsce w ubiegłym roku. Wzrost stopy wolnej od ryzyka zwiększył współczynnik WACC. Sprzyja to wyższym oczekiwaniom odnośnie rozwoju segmentu dystrybucji, ale jednocześnie skłoniło analityków do obniżenia ceny docelowej dla akcji spółki.
Haitong/B.pl AT
