Okazje inwestycyjne: Stalprofil może dać zarobić

Spółka Stalprofil zajmuje czołową pozycję dystrybutora stali w Polsce, oferując głównie wyroby i półwyroby hutnicze (kształtowniki gorącowalcowane, wyroby płaskie, stal zbrojeniową, profile zimnogięte). Stalprofil współpracuje z wszystkimi producentami wchodzącymi w skład grupy Mittal Steel Poland SA (dawniej Ispat Polska Stal SA.). Sprzedaż realizowana jest zarówno na rynku krajowym (70% ogólnej sprzedaży spółki) jak i zagranicznym. Działalność handlowa prowadzona jest w oparciu o dwa składy handlowe, należące do największych w Polsce. Spółka świadczy również usługi centrum serwisowego oraz usługi wstępnej obróbki wyrobów hutniczych.

2. Historia spółki

Dnia 22 grudnia 1988 roku powstało Przedsiębiorstwo Handlowo Usługowe „Stalprofil” jako spółka z ograniczoną odpowiedzialnością. Założenie spółki było inicjatywą śląskich hut „Katowice”, „Cedler”, „Jedność”, „Andrzej” oraz przedsiębiorstwa państwowego „Centrostal”. Od początku działalności Stalprofil zajmował się sprzedażą wyrobów hutniczych. Na początku 1993 roku w związku z obowiązującymi w tym czasie procesami prywatyzacyjnymi udziały spółki Stalprofil zostały sprzedane dwóm związkom zawodowym (po 33% udziałów posiadał każdy z nich). Pozostałe 34% udziałów zostało w posiadaniu huty „Katowice”. W 1998 roku nastąpiło przekształcenie dotychczasowej formy prawnej ze spółki z ograniczoną odpowiedzialnością na spółkę akcyjną „Stalprofil”. Spółka zadebiutowała na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie dnia 26 kwietnia 2000 roku.

3. Branża

Stalowa .

3.1 Specjalizacja spółki w ramach branży

Dystrybucja wyrobów hutniczych.

Od roku 2003 trwa dobra koniunktura na rynku stali. Wiąże to się głównie z dużym popytem ze strony Chin, gdzie wzrost zużycia stali w 2004 roku (w porównaniu do 2003) szacuje się na 13,1%. Wzrost produkcji stali na rynku europejskim jest spowodowany dodatkowo działaniami Unii Europejskiej polegającymi na ochronie własnych rynków stali przed importem tańszych wyrobów, a także intensywną promocją eksportu wyrobów hutniczych. Wspólny rynek europejski jest jednak również zagrożeniem dla polskich przedsiębiorstw z powodu braku barier celnych na wyroby stalowe z innych krajów Unii. Według szacunków w 2015 roku producenci stali mają wytapiać 1,4 mld ton czyli 35% więcej niż obecnie.

Dynamika wzrostu polskiej produkcji stali jest najwyższa w Europie i porównywalna tylko z Chinami. Po dziesięciu miesiącach 2004 roku huty wyprodukowały 9 mln ton stali (wzrost o 19,9%), prawie tyle ile w całym ubiegłym roku. Roczna produkcja szacowana jest na około 10,8 mln ton, a krajowe zużycie stali może sięgnąć 8,4 mln ton wobec 7,7 mln ton w 2003 roku. Według prognoz następował będzie dalszy wzrost produkcji stali, wynoszący nawet do 12 mln ton rocznie w najbliższych dwóch latach. Jednak po dwóch miesiącach 2005 roku produkcja stali w Polsce wyniosła 1,56 mln ton co oznacza spadek o 8,6% w porównaniu z analogicznym okresem w 2004 roku. Dodatkowo ograniczeniem mogą być obowiązujące Polskę limity produkcji Unii Europejskiej wynoszące 12,3 mln ton.

Segment wyrobów hutniczych jest także w trakcie dynamicznego rozwoju. Produkcja wyrobów walcowanych na gorąco wzrosła o 16,5 % czyli 6,43 mln ton w porównaniu z analogicznym okresem roku ubiegłego. Produkcja wyrobów długich sięgnęła 4,1 mln ton co daje 10,3% dynamikę. Zwiększyła się też produkcja wyrobów płaskich (blach) do 2,35 mln zł czyli o 29%. Ceny wyrobów hutniczych po dużych wzrostach w 2004 roku na początku 2005 roku uległy stabilizacji.

Na rynku dystrybucji stali dojdzie w najbliższym czasie do konsolidacji. Przejmowane będą firmy, które nie potrafiły wykorzystać dobrej koniunktury. Proces ten zapoczątkowała spółka Stalprofil poprzez lutowe przejęcie spółki Izostal. W krajach rozwiniętych około 50% produkowanej stali trafia z hut do odbiorców za pomocą dystrybutorów. W Polsce jest to wciąż 20%, co wskazuje na duży potencjał polskiego rynku (huty powinny dążyć do koncentracji produkcji, co przełoży się na obniżenie kosztów działalności oraz zapewni płynność finansową dzięki dużym zamówieniom ze strony dystrybutorów wyrobów hutniczych).

4. Akcjonariat

Struktura akcjonariatu Stalprofil S.A. to 1 750 000 akcji w tym:

• Mittal Steel Poland SA (dawniej Ispat Polska Stal SA) właściciel 31,48% akcji
• MZZ Pracowników IPS SA właściciel 17,92% akcji
• MOZ NSZZ „Solidarność” Ispat Polska Stal właściciel 7,54% akcji

Wyceniamy spółkę Stalprofil S.A. metodą DCF na 237,09 zł.

5.1 Główne założenia do wyceny

5.1.1 Progresja przychodów ze sprzedaży

• historyczne (lata 2001-2004): 13,29%
• początkowy okres (rok 2005): 11,17%
• docelowo (rok 2008): 2,94%

5.1.2 Marża operacyjna netto

(Uwzględnia zysk operacyjny pomniejszony o 19% stopę podatkową)

• obecna (rok 2004): 7,47%
• początkowy okres (rok 2005): 6,81%
• docelowo (rok 2008): 4,26%

5.1.3 Zdyskontowane wolne przepływy pieniężne

W okresie szczegółowej prognozy (w latach 2004-2008): 133 mln zł

5.1.4 Zdyskontowana wartość rezydualna

Po roku 2008: 301 mln zł

5.1.5 Łączna wartość kapitałów własnych

Po uwzględnieniu zadłużenia i wielkości środków pieniężnych, którymi dysponuje spółka: 415 mln zł

5.2 Uzasadnienie do wyceny

Przeprowadzona przez nas wycena metodą DCF określa wartość kapitału własnego Stalprofilu na poziomie 415 mln zł lub 237,09 zł na akcję. Wycena taka wskazuje na znaczny potencjał zysku z tej inwestycji (przy kursie giełdowym wynoszącym 123 zł z dnia 29 marca 2005 roku).

Spółka jest w okresie dynamicznego rozwoju. Dotychczasowe wyniki finansowe wskazują na duży potencjał spółki w zakresie wzrostu przychodów i zysków. Aktualnie spółka generuje znaczne wolne przepływy gotówkowe, a wysokie kwalifikacje i doświadczenie zarządu wskazują na duże prawdopodobieństwo kontynuacji dobrych tendencji. Wartość spółki jest generowana zarówno w okresie „do nieskończoności” - wartość rezydualna wynosi 301 mln zł, jak też w okresie szczegółowej prognozy (spółka generuje w tym okresie 133 mln zł wolnych przepływów pieniężnych). Taka struktura wartości wskazuje na średnie ryzyko wyceny, ponieważ dla całkowitej wartości Stalprofilu większe znaczenie mają odległe prognozy finansowe, ale znaczące są również przepływy generowane w okresie szczegółowej prognozy.

6. Analiza SWOT

6.1 Silne strony

• dobra znajomość rynku
  
Spółka jest obecna na na rynku dystrybucji wyrobów hutniczych już prawie od 16 lat.
• zdywersifikowane źródła dostaw
  

Spółka współpracuje z wszystkimi producentami wchodzącymi w skład grupy Mittal Steel Poland SA oraz dodatkowo z Hutą Pokój i Hutą Królewską.

• zdywersifikowana liczba odbiorców
• rozbudowane centrum logistyczne
  

Spółka posiada dwa składy handlowe umożliwiające składowanie około 500 tys. ton wyrobów hutniczych.

• solidność oraz znana marka potwierdzona licznymi wyróżnieniami i nagrodami
• rekordowy zysk netto
  

  Zysk netto na koniec 2004 roku wyniósł 45,1 mln zł w porównaniu z 30,2 mln w roku 2003.

• koncentracja profilu produkcji
  

Spółka zrezygnowała z mało rentownego handlu koksem i innych materiałów zaopatrzenia hutniczego. Jednocześnie skupiła swoją działalność na bardziej rentownym handlu wyrobami hutniczymi.

6.2 Słabe strony

• duży udział związków zawodowych w akcjonariacie spółki
  

Związki zawodowe mogą nie wyrażać zgody na wprowadzanie niektórych potrzebnych zmian dotyczących spółki w trosce o interesy pracowników. Godny uwagi jest fakt, że związki zawodowe są akcjonariuszami spółki, natomiast działających związków zawodowych w spółce nigdy nie było.

• mniejszy poziom przychodów
  

Przychody ze sprzedaży na koniec 2004 roku wyniosły 627 mln zł (wobec prognozowanych 630 mln zł) i były niższe niż w roku 2003, kiedy wyniosły 879,3 mln zł.

• rozwój polskiej gospodarki
  

Wzrost PKB w IV kwartale 2004 roku wyniósł 3,9% w porównaniu z IV kwartałem roku 2003. Natomiast w 2004 roku PKB wzrósł o 5,3% wobec roku 2003. Ministerstwo Finansów zakłada, że w 2005 roku Polska nadal będzie w fazie wzrostu gospodarczego a wzrost PKB wyniesie 5%. Należy podkreślić, że koniunktura w branży stalowej jest silnie skorelowana ze wzrostem PKB.
• dynamicznie rozwijająca się branża stalowa
  

Szacowany wzrost produkcji stali ma osiągnąć poziom nawet do 12 mln ton rocznie w przeciągu najbliższych dwóch latach w porównaniu z 10,8 mln w roku 2004 (limit produkcji związany z członkostwem w Unii Europejskiej wynosi 12,3 mln ton rocznie).

• konsolidacja rynku
  

Przedsiębiorstwa, które nie potrafiły wykorzystać dobrej koniunktury będą przejmowane przez większe spółki. Konsolidacja rynku będzie stwarzała dla dużego i stabilnego finansowo Stalprofilu szansę do przejęć tych podmiotów.
• przejęcie spółki Izostal
  

  Dnia 28 lutego 2005 roku spółka Stalprofil kupiła za 4,5 mln zł 59,53% akcji spółki Izostal. Przejęcie spółki Izostal pozwoli Stalprofilowi rozszerzyć swoją działalność o rozwojowe i charakteryzujące się wysoką rentownością rynki, związane z infrastrukturą sieci przesyłowych i dystrybucyjnych gazu.
  
  

• zwiększona konkurencja w segmencie wyrobów hutniczych ze strony Chin
  

We wrześniu 2004 roku Chiny były importerem netto wyrobów hutniczych. Natomiast już w listopadzie 2004 kraj ten więcej stali eksportował niż sprowadzał z zagranicy (dodatni bilans równy 80 tys. ton). Dodatkowo Chiny cały czas powiększają swoje moce produkcyjne i po dwóch miesiącach 2005 roku ich produkcja stali wyniosła 50 mln ton, co oznacza wzrost o 23% w porównaniu z analogicznym okresem roku 2004. Dalszy rozwój eksportu może zwiększyć konkurencyjność na polskim rynku i negatywnie wpłynąć na sprzedaż Stalprofilu.
• sezonowość sprzedaży (największa sprzedaż realizowana jest w II kwartale, natomiast najmniejsza w IV kwartale)
• umacnianie się polskiej waluty
  

Eksport, który stanowi około 30% przychodów, jest ważnym elementem w strukturze sprzedaży spółki (Stalprofil jest w pierwszej pięćdziesiątce największych polskich eksporterów według rankingu miesięcznika „Home & Market”). W trzeciej dekadzie marca rynki walutowe cechowała duża nerwowość, co zaskutkowało osłabianiem polskiej waluty. Jednak prognozuje się, że w dłuższym terminie nastąpi umocnienie polskiej złotówki. Silna złotówka może negatywnie wpływać na wyniki finansowe Stalprofilu.

Stalprofil jest dużą i silną spółką działającą na rynku wyrobów hutniczych. Czwarty kwartał 2004 roku był dla Stalprofilu gorszy pod względem finansowym. Gorsze wyniki finansowe wynikały głównie z działań mających na celu koncentrację profilu produkcji (rezygnacja z mało rentownego handlu koksem oraz zakończenie działalności spedycyjnej), a także mniejszą ilością kontraktów eksportowych. Mimo mniejszego poziomu przychodów oraz zysku operacyjnego spółka wypracowała rekordowy zysk netto na poziomie 45 mln zł, co przełoży się na wysoką dywidendę dla akcjonariuszy (około 10-20% z osiągniętego zysku).

Mimo silnej pozycji na rynku Stalprofil nadal chce się rozwijać, głównie poprzez przejęcia mniejszych podmiotów. Potwierdzeniem realizacji tej strategii jest ostatnie przejęcie spółki Izostal. Dokonana akwizycja, oddłużenie i zasilenie w kapitał obrotowy Izostalu oraz współpraca obu spółek pozwoli spółce Stalprofil zaistnieć na nowym, rentownym rynku i w przyszłości przełoży się na lepsze wyniki finansowe. Przejęcie Izostalu jest pierwszą z planowanych inwestycji Stalprofilu, który zamierza przeznaczyć w tym roku na akwizycje około 30 mln zł.

W lutym 2005 roku światowa produkcja stali w porównaniu z analogicznym okresem 2004 roku wzrosła o 3,7%. Wzrost ten był głównie udziałem zwiększającej się produkcji stali w Chinach, które według szacunków, już za dwa lata będą samowystarczalne, jeżeli chodzi o zapotrzebowanie na stal. Jednak w zdecydowanej większości państw (również i w Polsce) nastąpił spadek produkcji. Analitycy prognozują, że trwająca od 2003 roku hossa na rynku stali powoli się kończy i rynek wchodzi w okres stabilizacji. Zakłada się dalszy wzrost produkcji stali, ale już nie na tak dynamicznym poziomie. Mimo tego, że ceny wyrobów hutniczych na początku 2005 roku ustabilizowały się, to przejście rynku stali w nową fazę może powodować chwilowe ich wahania. Zbyt drastyczne zmiany wielkości produkcji stali mogą wpływać negatywnie na ceny stalowych wyrobów gotowych, a co za tym idzie, niekorzystnie odbijać się na działalności i wynikach finansowych spółki Stalprofil.

Spółka Stalprofil poinformowała , że na Walnym Zgromadzeniu, które odbędzie się 6 kwietnia 2005 roku będzie przegłosowana uchwała o splicie akcji i zmianie statutu. Ewentualny split akcji ma być przeprowadzony w stosunku 1:10. Dokonany split powinien poprawić płynność akcji na Giełdzie. Akcje spółki Stalrpofil, po osiągnięciu 29 września 2004 roku rekordowej ceny (192,50 zł), są cały czas w trendzie spadkowym. Kurs akcji Stalprofilu zanotował dołek na poziomie 115,50 zł dnia 22 lutego 2005 roku. Należy jednak zauważyć, że po osiągnięciu dołka nastąpiło silne wybicie przy zwiększonych obrotach. Z wykresu kursu akcji można wyczytać, że na poziomie 119-120 zł stworzyło się silne wsparcie. Natomiast poziomy 130 i 134,50 zł tworzą mocny opór i ich przebicie może zapoczątkować dalsze wzrosty kursu akcji Stalprofilu.

Dobra koniunktura na rynku stali oraz konsekwentna realizacja strategii rozwoju prognozuje udany 2005 rok dla Stalprofilu. Dodatkowo planowany split akcji powinien pomóc akcjom spółki i przypomnieć inwestorom o tej dobrej, lecz zapomnianej spółce.

Analizę przeprowadził portal/www.gieldowe.pl - portal dla indywidualnych inwestorów giełdowych.

Źródło: