Jak bankructwo Elektrimu wpływa na wartość poszczególnych aktywów spółki - to najczęściej pojawiajšce się pytanie po tym, jak zarzšd warszawskiego holdingu złożył w pištek w sšdzie rejonowym wniosek o ogłoszenie upadłości. Kwestii tej wyjaśnić nie był w stanie nawet zarzšd spółki.
Jak można było przypuszczać, informacja o złożonym wniosku o upadłość wywołała gwałtownš przecenę akcji Elektrimu na GPW. Na zamknięciu pištkowej sesji za jeden walor płacono 1,2 zł, czyli niemal 40% mniej niż dzień wcześniej. Zniżce towarzyszyła duża aktywność inwestorów - wolumen obrotów przekroczył 3,5 mln akcji, co oznacza, że właściciela zmieniło ponad 4% wszystkich papierów.
Chcieliśmy dobrze
Maciej Radziwiłł, prezes Elektrimu, podczas pištkowej konferencji zapewniał, że wniosek o ogłoszenie upadłości spółki miał na celu ochronę innych niż obligatariusze wierzycieli. - Czterech sygnatariuszy porozumienia o restrukturyzacji wypowiedział je. Oznaczało to, że mieli oni prawo do ustanowienia zabezpieczenia swych roszczeń na majštku spółki. Co więcej, po wyroku sšdu w Londynie mogli dokonać również ich egzekucji - tłumaczył prezes Radziwiłł. Dodał, że z nie widział on możliwości osišgnięcia porozumienia z posiadaczami obligacji zamiennych. - Według naszej oceny przychody netto ze sprzedaży aktywów nie wystarczałyby na zaspokojenie wierzycieli oraz zobowišzań pozabilansowych spółki - stwierdził Maciej Radziwiłł. Zaznaczył też, że bardzo istotnš kwestiš przy decyzji o wystšpieniu o upadłość było finansowanie inwestycji w ZE PAK. Jak już informowaliśmy środki własne tej firmy wyczerpiš się w cišgu najbliższych kilku tygodni. Oznacza to, że stanšć może jedna z największych krajowych inwestycji w branży energetycznej. By jš sfinansować, PAK potrzebuje obecnie kredytu w wysokości około 400 mln dolarów.
Ile warte sš aktywa?
Wniosek o upadłość Elektrimu spowodował, że aktualne stało się pytanie, jak proces ten wpływa na wycenę aktywów spółki. Maciej Radziwiłł zapytany, co na mocy podpisanych umów dzieje się z pakietem akcji Elektrimu Telekomunikacja i ZE PAK w przypadku bankructwa stwierdził - Według wstępnych ocen naszych prawników aktywa te pozostanš w gestii syndyka. Przyznał jednak, że upadłość uruchamia "pewne zapisy" w zawartych porozumieniach.
Wiadomo, że po uprawomocnieniu się decyzji o upadłości holdingu wygaśnie umowa prywatyzacyjna ZE PAK. Dawała ona Elektrimowi kontrolę operacyjnš nad tš firmš, mimo posiadania mniejszościowego pakietu jej akcji. Decydujšcš rolę w firmie energetycznej ponownie odgrywałby Skarb Państwa, a pakiet znajdujšcy się w posiadaniu giełdowej spółki znaczšco straciłby na wartości.
Znacznie mniej jasna jest natomiast kwestia zapisów w umowie wspólników Elektrimu Telekomunikacja. Warszawski holding najprawdopodobniej (nie jest to do końca pewne) straci swoje silne prawa mniejszościowego udziałowca w ET, w którym większość posiada Vivendi. Chodzi tu na przykład o możliwość blokowania niekorzystnych dla siebie strategicznych decyzji, dotyczšcych firmy. Francuzi będš mieli też prawo pierwokupu udziałów w ET.
Upadłość Elektrimu wpływa również na sytuację PTC. Deutsche Telekom nabywa bowiem prawo przejęcia od giełdowej firmy udziałów w operatorze sieci Era po wartości księgowej. Warszawski holding posiada co prawda tylko jeden udział PTC. Pamiętać jednak należy, że Niemcy cały czas na drodze prawnej kwestionujš legalność wniesienia przez Elektrim udziałów w PTC aportem do ET.
Włodek Giller, Erste Securities - Akcjonariusze Elektrimu na liście wierzycieli znajdujš się w kolejce za obligatariuszami, pracownikami PAK oraz innymi podmiotami, w tym spółkami zależnymi Elektrimu. Wartość aktywów grupy według ceny otrzymanej w procesie likwidacji nie pokryje wszystkich roszczeń, bo sprzedawane będš z dyskontem. Nie pokryto by ich również ze środków pozyskanych ze sprzedaży aktywów po cenach oferowanych dotychczas przez potencjalnych kupców. Całkowity dług Elektrimu to 560,3 mln euro (6,7 zł na akcję). Moim zdaniem, jeśli dyskonto z jakim w stosunku do fair value zostanš wycenione aktywa holdingu będzie wyższe niż 23%, akcjonariusze nie dostanš nic.
Układ w upadłości
Po ustaleniu przez sędziego-komisarza listy wierzytelności upadły może zawrzeć układ z wierzycielami nie uprzywilejowanymi. Jednak układ jest dopuszczalny jedynie wtedy, gdy zapewnione jest zaspokojenie wierzycieli uprzywilejowanych i wierzycieli masy upadłości, chyba że zgodzš się oni na zawarcie układu.
Sędzia - komisarz może odmówić dopuszczenia do zawarcia układu, jeżeli upadły:
1. W cišgu ostatnich 5 lat miał już ogłoszonš upadłość
2. Już raz zawarł układ w postępowaniu upadłościowym lub układowym
3. Nie prowadził księgowości lub prowadził jš nierzetelnie
4. Nie złożył w odpowiednim terminie wniosku o ogłoszenie upadłości
5. Odmówił współdziałania przy ustalaniu stanu majštku masy upadłości.
Kolejne fazy konieczne do zawarcia układu w postępowaniu sš analogiczne do odpowiednich stadiów, wyróżnianych w przypadku postępowania układowego, ze zmianami wynikajšcymi ze specyfiki postępowania upadłościowego i wcześniej przeprowadzonych czynności. Między innymi w postępowaniu upadłościowym:
1. Ustawa nie określa, jakie propozycje układowego sš dopuszczalne
2. W postępowaniu uczestniczy syndyk, opiniujšcy propozycje układowego
3. Termin zgromadzenia wierzycieli jest dodatkowo ogłaszany przez obwieszczenie
4. Dla przyjęcia uchwały na zgromadzeniu wierzycieli nie jest wymagane kworum.
Podstawa prawna
Prawo o postępowaniu układowym z 27 października 1934 r.
Prawo upadłościowe z 24 października 1934 r.
Kodeks postępowania cywilnego z 17 listopada 1964 r.
Prawo upadłościowe
Rozdział VIII
Podział funduszów masy
Art. 204. Par. 1. Należności, ulegajšce zaspokojeniu z masy upadłości, będš uiszczone w następujšcej kolejności:
1. * koszty postępowania upadłościowego oraz koszty postępowania układowego poprzedzajšcego ogłoszenie upadłości; wydatki połšczone z zarzšdem i likwidacjš masy upadłości, nie wyłšczajšc podatków i innych danin publicznych; należności za pracę i renty z tytułu odszkodowania za wywołanie choroby, niezdolności do pracy, kalectwa lub śmierci; wsparcie dla upadłego i jego rodziny oraz cišżšce na nim należności alimentacyjne, jak również koszty ostatniej choroby i pogrzebu upadłego odpowiadajšcego miejscowym zwyczajom;
2. * należności powstałe wskutek czynności syndyka lub zarzšdcy odrębnego majštku; należności z zawartych przez upadłego przed ogłoszeniem upadłości umów wzajemnych, których wykonania zażšdał syndyk; należności z tytułu bezpodstawnego wzbogacenia masy; należności, które powstały z czynności upadłego, dokonanych za zgodš nadzorcy sšdowego lub czynności tego nadzorcy w czasie postępowania układowego, ukończonego lub umorzonego w okresie trzech miesięcy przed ogłoszeniem upadłości;
a) należności Skarbu Państwa z tytułu zobowišzań podatkowych oraz należności Zakładu Ubezpieczeń Społecznych z tytułu składek na ubezpieczenie społeczne zabezpieczone hipotekš, zastawem, z wpisem do rejestru statków lub prawem zatrzymania - do wysokości 50% ceny uzyskanej ze sprzedaży rzeczy obcišżonej lub z realizacji prawa zbywalnego obcišżonego;
b) pozostałe należności zabezpieczone zastawem, hipotekš, wpisem do rejestru statków lub prawem zatrzymania - do wysokości ceny uzyskanej ze sprzedaży rzeczy obcišżonej lub z realizacji prawa zbywalnego obcišżonego; jeżeli cena uzyskana ze sprzedaży nie wystarcza na zaspokojenie wszystkich należności zabezpieczonych, należności te będš zaspokajane w kolejności odpowiadajšcej przysługujšcemu im pierwszeństwu;
3. * Podatki i inne daniny publiczne oraz należności z tytułu składek na ubezpieczenie społeczne należne za rok ostatni przed datš ogłoszenia upadłości wraz ze wszystkimi dodatkami, wszelkimi odsetkami i kosztami egzekucji; (...)
6. inne wierzytelności wraz z odsetkami za ostatni rok przed datš ogłoszenia upadłości, z odszkodowaniem umownym, kosztami procesu i egzekucji;
7. odsetki na zaspokojenie w powyższych kategoriach, przy tym w kolejności, w jakiej winien być zaspokojony kapitał;
8. kary, grzywny sšdowe, administracyjne i skarbowe,
9. należności z tytułu darowizn i zapisów
* wierzytelności uprzywilejowane
Grzegorz Dróżdż
