Jednym z istotnych elementów działalności jest opracowywanie i wdrażanie innowacyjnych rozwiązań.
Obecnie w strukturze firmy istnieje zespół 3 laboratoriów, tworzących Dział Badawczo-Rozwojowy i Kontroli Jakości. Spółka posiada własną grupę doświadczonych specjalistów tworzących oryginalne, autorskie receptury. W 2005 roku koszty prac badawczych pochłonęły kwotę 731 tys. zł. Dzięki temu grupa może skutecznie konkurować na rynku kosmetyków oraz stale podnosić jakość sprzedawanych produktów. Obecnie Kolastyna oferuje ponad 300 różnego rodzaju produktów.
Główne segmenty rynku, na których grupa prowadzi działalność należały do najdynamiczniej rozwijających się w polskim przemyśle. W 2005 roku wartość rynku kosmetycznego była szacowana na ok. 5 mld zł. Cechą charakterystyczną dla branży jest fakt, iż jest ona bardzo rozdrobniona. Produkcją kosmetyków w Polsce zajmuje się kilkaset przedsiębiorstw, z czego zdecydowana większość to indywidualna działalność gospodarcza bądź niewielkie firmy rodzinne. Bardzo silną pozycje i znaczne udziały osiągają w niej znane od lat rodzime marki (Eris, Ziaja czy Soraya). Największe przychody osiągają jednak duże, międzynarodowe koncerny, takie jak: Avon, Oriflame (sprzedaż bezpośrednia) oraz Johnson&Johnson, Beiersdorf, L'Oreal czy Unilever (sprzedaż detaliczna w sklepach). Cały rynek można podzielić na kilka segmentów. W strukturze przychodów Kolastyny największy udział mają środki pielęgnacyjne (59%), kosmetyki do opalania (26%) oraz perfumeria (14%). Grupa jest liderem w segmencie produktów do opalania. W 2005 roku wg wartości sprzedaży posiadała 17,8% udział w rynku, zaś wg wolumenu sprzedaży 22%. Spółka funkcjonuje także na rynku perfumerii, w którym posiada 3,4% udział w segmencie perfum dla mężczyzn oraz 0,8% dla kobiet. Kolastyna posiada także 5,2% udział w rynku kosmetyków pielęgnacyjnych.
Mimo silnej pozycji i perspektyw rynku, inwestycja w walory spółki obarczona jest szeregiem czynników ryzyka. Związane są one przede wszystkim z tendencjami zaobserwowanymi w ostatnim czasie na rynku kosmetycznym w Polsce. Główną przeszkodą w szybkim zdobywaniu nowych odbiorców będzie silna konkurencja. Szczególne zagrożenie stanowią spółki zależne dużych, zagranicznych podmiotów. Dysponują one większymi środkami inwestycyjnymi, dzięki czemu mogą więcej przeznaczać na promocje i są w stanie efektywniej zdobywać klientów. Rosnąca zamożność społeczeństwa powoduje, że w coraz większym stopniu ludzie są zainteresowani droższymi zachodnimi markami, o uznanej renomie na całym świecie. Branża charakteryzuje się ponadto dużym stopniem innowacyjności. Cykl życia produktów często nie przekracza roku, presja ze strony konkurencji wymaga ponoszenia nakładów na badania i rozwój. Pojawia się więc zagrożenie nie trafienia w gusta odbiorców, co negatywnie może wpłynąć na wizerunek firmy oraz jej wyniki finansowe.
Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
W ostatnim okresie spółka znajduje się wyraźnie na fali wznoszącej. Jeszcze w latach 2004-05 wykazała ona straty netto, a zysk operacyjny spadł o 44%. Ujemne wartości zanotowało większość wskaźników rentowności. Wpływ na słabą kondycję Kolastyny miała przeprowadzona wewnątrz grupy restrukturyzacja. Produkcja została przeniesiona do Krakowa, wycofano z produkcji dublujące się kosmetyki oraz nastąpiła akwizycja nowych podmiotów. Od 2005 roku przeprowadzone zmiany zaczęły przynosić pozytywne efekty. Spółka wypracowała 81 mln zł przychodów (wzrost o 52%), prawie 6,8 mln zł zysku operacyjnego (wzrost o 250%) oraz 2,5 mln zysku netto (wobec 94 tys. zł straty rok wcześniej). Kolastyna poprawiła wyniki szczególnie na poziomie operacyjnym. Dzięki przejęciu w 2004 roku spółki Kolastyna Dystrybucja oraz majątku Ann Cosmetics, grupa przejęła kontrolę nad dystrybucją produktów, co pozwoliło jej znacznie obniżyć koszty operacyjne. Wpłynęło to także na silny wzrost osiąganych marż handlowych i rentowności w porównaniu do roku 2004 (rent. operacyjna wzrosła z 3,6% do 8,3%, a rent. z dział. gosp. z 0,7% do 4,6%).
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Akcje spółki wyceniamy na 2,96 zł za akcję. Nasza wycena nie uwzględnia jednak przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Bardzo silna konkurencja (głównie zagranicznych podmiotów) oraz przeszłe dokonania grupy każą nam przyjąć dosyć konserwatywne założenia. Prognozujemy stabilizację w zakresie sprzedaży, gdyż uważamy, że Kolastynie ciężko będzie zdobyć większe udziały w rynku. W 2007 roku wzrośnie ona naszym zdaniem o 2,4%, a w okresie do nieskończoności o 4,2%. Na poziomie operacyjnym trudno będzie powtórzyć wynik z 2005 roku. Zysk operacyjny oraz marża zysku operacyjnego netto będą jednak wyższe od tego sprzed restrukturyzacji. Szacujemy spadek marży zysku operacyjnego netto z 8% obecnie do 7,7% w 2007 roku oraz do 6,2% w okresie do nieskończoności. Malejąca marża może wskazywać na pogorszenie rentowności sprzedaży z powodu silnej konkurencji. Wraz z rozwojem firmy rosną także koszty operacyjne. Naszym zdaniem spółka będzie w stanie poprawić swoje rekordowe wyniki, ale będzie jej to ciężko osiągnąć.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje - amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Nie należy jednak przejść obok spółki obojętnie. Rynek jest bardzo perspektywiczny o czym świadczy nasze zacofanie nawet w stosunku do krajów z regionu. Statystyczny Węgier i Czech wydaje na specyfiki do pielęgnacji ciała około 20% więcej niż Polak. Jeszcze większa przepaść dzieli nas od krajów rozwiniętych. Konsumpcja kosmetyków na mieszkańca jest w Polsce średnio 4-5 razy mniejsza niż w innych krajach UE. Zaobserwowane trendy pokazują, że Polacy coraz częściej sięgają po kosmetyki i coraz więcej na nie wydają. Ponadto, doświadczona kadra menadżerska oraz stabilna sytuacja finansowa świadczą o tym, że jeżeli spółka poradzi sobie z silną konkurencją ze strony zachodnich koncernów to ma przed sobą wspaniałe perspektywy rozwojowe. Zarząd ma ambitne plany zdobycia w ciągu 3 lat 15% udziału w rynku perfumeryjnym (obecnie 3,4%), 10% udziału na rynku kosmetyków pielęgnacyjnych (5,2%) oraz 30% wzrost wartości eksportu. Nasza analiza opiera się na ostrożnych założeniach i jest duże prawdopodobieństwo, że spółka poradzi sobie dużo lepiej niż w naszych prognozach.
Wolne i zdyskontowane przepływy pieniężne
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Bartosz Ptach
giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 2,96 PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 38 900 | |
| Wartość księgowa na akcję | 1,32 | |
wersja:
2007-01-25
Źródło:
