Raport: Czy warto kupić akcje spółki Action?

2006-07-06 12:30

publikacja
2006-07-06 12:30

Grupa Action jest wiodącym dystrybutorem sprzętu IT w Polsce. Według szacunków zarządu spółki Action jest drugim podmiotem na rynku dystrybucji sprzętu komputerowego w Polsce z około 17% udziałem w rynku (na pierwszym miejscu wśród dystrybutorów jest firma ABC Data - 19% rynku). Spółka zajmuje się importem i dystrybucją podzespołów PC, produkcją komputerów przenośnych, produkcją stacji roboczych, zasilaczy awaryjnych oraz materiałów eksploatacyjnych do drukarek oraz ich sprzedażą do lokalnych, mniejszych hurtowników, detalistów lub bezpośrednio do klientów końcowych (tylko korporacyjnych). Działalność spółki obejmuje również wsparcie techniczne oraz integrację systemów informatycznych. Action S.A. jest dominującym podmiotem w grupie kapitałowej - wraz ze spółką California Computer odpowiada za ponad 90% przychodów skonsolidowanych. Pozostałe firmy mają charakter spółek celowych i odpowiadają za wybrane obszary funkcjonowania grupy.

Grupa Action funkcjonuje na bardzo konkurencyjnym i perspektywicznym rynku, jakim jest produkcja i dystrybucja sprzętu IT. Wartość polskiego rynku w przeliczeniu na jednego mieszkańca jest stosunkowo niska i lokuje nas nawet za krajami o podobnej sytuacji gospodarczej. W Polsce wartość ta wynosi 113 euro, a przykładowo w Czechach 248 euro, zaś na Węgrzech 191 euro. Jeszcze większa przepaść dzieli nas od krajów starej Unii Europejskiej, gdzie wartość ta wynosi 745 euro. Wskazuje to na spory potencjał polskiego rynku. Firma DiS, w swoim raporcie z kwietnia 2006 roku, prognozuje średnioroczną dynamikę wzrostu rynku na poziomie 16,7% w latach 2006-2008 (w USD). W ujęciu złotówkowym wzrosty będą niższe i wyniosą 6-8%. Należy zaznaczyć, iż założenia odnośnie kształtowania się kursów USD/PLN są bardzo agresywne, więc dynamika wzrostu rynku wyrażona w PLN powinna być wyższa. Obszar, w którym funkcjonuje Action, czyli w produkcji i dystrybucji sprzętu komputerowego, będzie rósł wolniej niż cały segment IT i wyniesie średniorocznie 9,6% (w USD). Wynika to z malejącego udziału hardware’u na rzecz oprogramowania i usług w strukturze sprzedaży. Wraz z wyrównywaniem się poziomów życia w krajach unijnych, wartość rynku będzie wzrastać tak, aby wyrównać zaległości technologiczne do krajów bardziej rozwiniętych. Wzrastające nasycenie rynku oraz spadek cen komputerów, wynikający ze spadku cen podzespołów powoduje, że segment PC będzie wykazywać lekko spadkową tendencję. W segmencie komputerów stacjonarnych popyt będzie generował MEN, który wspomaga wyposażanie szkół. Wyższa dynamika sprzedaży utrzyma się natomiast w segmencie komputerów przenośnych.

Celem spółki jest zdobycie pozycji lidera na rynku dystrybucji IT, czemu sprzyjać ma aktywne promowanie produktów oferowanych pod własnymi markami oraz udział w przetargach. Środki uzyskane z emisji pomogą spółce w realizacji zamierzeń. Action chce przeznaczyć 37% tych środków na zasilenie kapitału obrotowego w związku z powiększającym się asortymentem i rosnąca wartością sprzedaży. Strategia spółki zakłada, bowiem pozyskiwanie nowych segmentów rynku – pokrewnych do dotychczasowych np. urządzenia multimedialne i biurowe. W poprzednich okresach największy udział w strukturze sprzedaży Grupy Action posiadały nośniki pamięci (w tym: pamięci, dyski twarde, napędy optyczne) - 25-30%. Jednak zauważalny jest systematyczny wzrost udziału sprzedaży komputerów i notebooków oraz produktów sprzedawanych pod własnymi markami, co należy ocenić pozytywnie. Sprzedaż produktów pod własnymi markami pozwala na osiąganie wyższych marż oraz sprzyja uelastycznieniu oferty handlowej. Istotne znaczenie w sprzedaży Grupy mają ponadto peryferia i multimedia (ok. 15%), monitory (14%) oraz procesory (ok. 10%). Dobrze należy ocenić kilkunastoprocentowy udział peryferii i multimediów w sprzedaży - spółka osiąga bowiem stosunkowo wysokie marże z tych produktów (5%). Spośród oferowanych przez spółkę artykułów najwyższe marże Action uzyskuje na sprzedaży materiałów eksploatacyjnych oraz elementów aktywnych sieci – ok. 17%, jednak ich udział w sprzedaży nie jest zbyt wysoki, odpowiednio 4% i 2%. W pozostałych przypadkach marża waha się od 1 do 3%, wyjątkiem są komputery, co jest efektem stosunkowo dużego udziału własnych marek - 4%.

Również 37% środków pozyskanych z emisji, czyli kapitał w granicach 26 – 33 mln zł Grupa Action chce przeznaczyć na inwestycje na Ukrainie. Spółka planuje rozwój sieci sklepów detalicznych i umocnienie pozycji na rynku hurtowym. Firma chce otwierać w dużych miastach zachodniej i centralnej Ukrainy 2-3 supermarkety rocznie. Prezes spółki zapowiada, że docelowo na Ukrainie może powstać 20-30 takich supermarketów. W naszej ocenie jest to ambitny plan, ale rynek ukraiński wydaje się być bardzo perspektywiczny ze względu na dużą chłonność (47 mln mieszkańców) oraz wczesny etap rozwoju. Zakłada się, że w kolejnych latach rynek IT w Polsce będzie się rozwijał w tempie 13- 19%, można przyjąć, że rynek ukraiński będzie się rozwijał w podobnym tempie. Zagrożeniem może być jednak ryzyko znaczącego osłabienia koniunktury i związany z tym ewentualny malejący popyt na artykuły oferowane przez spółkę - przychody Action są uzależnione od siły nabywczej klientów spółki. Mimo pewnych zagrożeń należy oczekiwać wysokiego zwrotu z tej inwestycji.

Kolejnym celem emisji jest budowa internetowej platformy biznesowej. Inwestycja ta nie jest jednak ściśle związana z podstawową działalnością spółki, choć wydaje się, że jest odpowiedzią na oczekiwania klientów spółki. Platforma ta pozwoli bowiem grupie Action zaoferować klientom szeroki wachlarz produktów i usług. Zagrożeniem może tu być brak doświadczenia w prowadzeniu biznesu tego typu, co może skutkować niepowodzeniem projektu budowy platformy handlu internetowego. Od 12-16 mln zł trafi natomiast na rozbudowę zdolności logistycznych, miedzy innymi magazynu pod Warszawą, co jest pozytywne, bowiem przy rosnącej ofercie produktowej nowoczesne zaplecze logistyczne jest niezbędne dla prowadzenia efektywnej działalności dystrybucyjnej.

Inwestorów powinny zachęcić również osiągane przez spółkę wyniki finansowe. W I półroczu roku obrotowego 2005/06 (rok obrotowy rozpoczyna się 1 sierpnia i kończy 31 lipca roku kalendarzowego) Action miał 11,39 mln zł skonsolidowanego zysku netto przy 830,23 mln zł przychodów, wobec prawie 1,6 mln zł straty i 7,27 mln zł przychodów w analogicznym okresie ubiegłego roku (co oznacza 56% wzrost przychodów). W okresie ostatnich trzech lat obrotowych spółka wykazała stabilny wzrost przychodów na poziomie powyżej 10%. Wyjątkiem był rok obrotowy 2004/2005, kiedy to nastąpił spadek sprzedaży o 3%. Spółka zminimalizowała wpływ negatywnych czynników na swoją działalność (zmiana systemu informatycznego, przeniesienie bazy logistycznej), są jednak czynniki znacząco wpływające na działalność spółki od niej niezależne. Przykładem są wahania kursu walutowego, które są zagrożeniem dla wyników finansowych spółki. Przychody Action osiąga w złotówkach, natomiast z dostawcami rozlicza się w euro, dlatego spółka narażona jest na niekorzystny wpływ różnic kursowych.

Z kolei inwestorzy giełdowi mogą niezbyt przychylnie odnieść się do sytuacji, w której członkowie władz spółki i jej akcjonariusze są jednocześnie udziałowcami innych firm działających na rynku dystrybucji. Wydaje się, że mogą to odbierać jako konflikt interesów. Inwestorzy muszą się liczyć z działaniami wspólników, które będą sprzeczne z planami Action i jej dotychczasowych akcjonariuszy. Z drugiej strony pozytywnie należy odebrać to, że osoby fizyczne będące udziałowcami spółki, a jednocześnie członkami jej władz, nie planują sprzedaży akcji w ofercie publicznej. Dodatkowo oświadczyły, że nie zmniejszą swojego stanu posiadania przez dwa lata od debiutu. Choć negatywnym zjawiskiem jest ponad 70% udział dotychczasowych akcjonariuszy w strukturze akcjonariatu spółki, oznacza to bowiem, że nowi akcjonariusze nie będą mieli wpływu na działalność spółki.

Potencjał branży IT, w którym działa spółka wskazuje, że Action może być dobrą inwestycją. Pomimo widocznych zagrożeń spółka ma dobre perspektywy wzrostu również dłuższym okresie. Warunkiem koniecznym jest jednak przeprowadzenie planowanych inwestycji zgodnie z harmonogramem zarządu, co przyczyni się do wzrostu wartości i wzmocnienia pozycji rynkowej spółki.