Już drugi raz w tym roku Rada Polityki Pieniężnej dała sobie na wstrzymanie i pozostawiała stopy procentowe na niezmienionych poziomach. Lutowa decyzja wcale nie była jednak taka oczywista, lecz finalnie przyniosła utrzymanie zimowej „pauzy” w „niecyklu” luzowania polityki pieniężnej.
Na mocy decyzji Rady Polityki Pieniężnej z 4 lutego 2026 r. stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego będą kształtować się następująco:
- stopa referencyjna 4,00% w skali rocznej;
- stopa lombardowa 4,50% w skali rocznej;
- stopa depozytowa 3,50% w skali rocznej;
- stopa redyskontowa weksli 4,05% w skali rocznej;
- stopa dyskontowa weksli 4,10% w skali rocznej.
Mamy zatem drugą z rzędu decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionych poziomach. Jednak tym razem nie była ona równie oczywista jak w styczniu. W ankiecie PAP Biznes głosy ekonomistów rozłożyły się niemal pół na pół. Połowa ankietowanych obstawiała brak zmian stóp procentowych, a połowa spodziewała się ich obniżki. Ekonomiści zakładający brak obniżki w lutym spodziewali się jej dopiero w marcu.
Na rzecz wydłużenia „pauzy” przemawiały przede wszystkim grudniowe dane z rynku pracy, które pokazały zaskakujące przyspieszenie dynamiki wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw. Ponadto poprzednie posiedzenie Rady odbyło się raptem trzy tygodnie temu i od tego czasu nie poznaliśmy zbyt wielu nowych danych z polskiej gospodarki.
Dodatkowo po grudniowej obniżce część członków Rady w swojej komunikacji sugerowała kilkumiesięczną pauzę w tym „niecyklu” luzowania polityki pieniężnej. Takie nastawienie wynikało nie tylko z kalendarza statystycznego (w połowie marca czeka nas coroczna i rutynowa rewizja tzw. koszyka inflacyjnego), ale też z potrzeby analizy wpływu zeszłorocznych obniżek stóp procentowych na gospodarkę.
Z komunikatu RPP
W Polsce, zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS, w 2025 r. dynamika PKB wyniosła 3,6%, co sygnalizuje, że w IV kw. 2025 r. wzrost gospodarczy był prawdopodobnie zbliżony do obserwowanego w III kw. 2025 r. Dane z rynku pracy wskazują, że dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw – mimo wzrostu w grudniu – obniżała się na przestrzeni ubiegłego roku. Towarzyszył temu spadek zatrudnienia w tym sektorze. Inflacja CPI w grudniu 2025 r. obniżyła się do 2,4% r/r (wobec 2,5% r/r w listopadzie ub.r.). Inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii na przestrzeni ubiegłego roku obniżała się i w grudniu 2025 r. wyniosła 2,7% r/r. Napływające informacje sugerują możliwość spadku inflacji CPI w I kw. 2026 r. i jej utrzymywanie się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w nadchodzących kwartałach.
W tych warunkach Rada postanowiła utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Dalsze decyzje Rady będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej. Czynnikami ryzyka dla perspektyw inflacji pozostają kształt polityki fiskalnej, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, dalsze kształtowanie się dynamiki płac oraz sytuacja makroekonomiczna za granicą, w tym zmiany cen surowców i inflacji na świecie. NBP będzie nadal podejmował wszelkie niezbędne działania dla zapewnienia stabilności makroekonomicznej i finansowej, w tym przede wszystkim dla utrzymania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w średnim okresie. NBP może stosować interwencje na rynku walutowym.
Tak RPP luzowała politykę pieniężną w Polsce
Stopy procentowe w Narodowym Banku Polski są teraz najniższe od kwietnia 2022 roku. Za nami jest sześć kolejnych redukcji kosztów kredytu w NBP, po których stopa referencyjna jest już o 175 pb. niższa, niż była jeszcze wiosną ubiegłego roku. Wszystko zaczęło się w maju, gdy RPP po niemal półrocznym okresie stabilizacji ceny pieniądza zdecydowała się od razu aż na 50-punktową obniżkę. Wtedy Rada oficjalnie mówiła o „dostosowaniu” stóp procentowych i zarzekała się, że to wcale nie jest początek cyklu obniżek. Jak się później okazało, nie była to prawda.
W czerwcu Rada „odpoczywała” i utrzymała stopy bez zmian. Kolejne cięcie – zaskakujące dla większości ekonomistów-25 pb. – miało miejsce w lipcu, a następne (to już oczekiwane przez rynek) zmaterializowało się we wrześniu. Cięcia były kontynuowane także w październiku, kiedy to Rada obniżyła stopy wbrew oczekiwaniom większości analityków. Kolejnych obniżek doświadczyliśmy także w listopadzie oraz – wbrew niepisanej tradycji – także w grudniu.
Po zeszłorocznych obniżkach stopy procentowe w Narodowym Banku Polskim z umiarkowanie wysokich stały się umiarkowanie niskie. Stopa referencyjna na poziomie 4,00% prawdopodobnie znajduje się już poniżej poziomu neutralnego i może zacząć być postrzegana jako przejaw lekko ekspansywnej polityki pieniężnej NBP. Wartość środkowa (mediana) dla stopy referencyjnej NBP za ostatnie 26 lat wynosi bowiem 4,25%. Oznacza to tyle, że powoli zbliżamy się do końca tego „niecyklu” łagodzenia polityki pieniężnej.
Rynek wycenia, że czas luzowania polityki monetarnej zakończy się w tym roku. W ostatnim czasie rynek terminowy przesunął w dół oczekiwania względem „docelowego” poziomu stóp procentowych w Polsce. Teraz oczekiwana stopa w połowie 2027 roku wynosie zaledwie 3,25%. Natomiast prognozy ekonomistów mieszczą się w przedziale 3,00-3,75% osiągniętym prawdopodobnie gdzieś w okolicach połowy 2026 roku.
PKO BP: Kolejne obniżki stóp NBP to kwestia czasu
Kolejne obniżki stóp NBP są kwestią czasu, a najbliższa będzie w marcu - ocenili analitycy PKO BP w komentarzu do środowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej ws. stóp procentowych. Zdaniem PKO BP inflacja za styczeń obniży się do ok. 1,7 proc. r/r z 2,4 proc. r/r w grudniu.
Narodowy Bank Polski poinformował w komunikacie, że na zakończonym w środę posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej nie zmieniła stóp procentowych. Główna stopa procentowa NBP nadal wynosi 4 proc.
Analitycy PKO BP zwrócili uwagę, przywołując komunikat po posiedzeniu RPP, że zdaniem Rady napływające informacje sugerują możliwość spadku inflacji CPI w I kw. br. i jej utrzymywanie się na poziomie zgodnym z celem NBP w kolejnych kwartałach. Podkreślono, że miesiąc temu oczekiwania dotyczące przyszłej inflacji nie były tak jasno sprecyzowane. Odwołując się do komunikatu po posiedzeniu dodano, że RPP wskazała, iż dalsze decyzje będą zależały od napływających danych, a jako czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji Rada wskazano politykę fiskalną, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, kształtowanie się dynamiki płac, sytuację makroekonomiczną za granicą, w tym zmiany cen surowców oraz inflacji na świecie.
„Kolejne obniżki stóp NBP są tylko kwestią czasu, a najbliższej oczekujemy w marcu, przy okazji nowej projekcji inflacji oraz po danych inflacyjnych za styczeń. W połowie lutego zostanie opublikowana inflacja CPI za styczeń i prognozujemy, że obniży się w okolice 1,7 proc. r/r z 2,4 proc. r/r w grudniu. Jednocześnie nowa projekcja prawdopodobnie ponownie przesunie ścieżkę inflacji w dół – jest bardzo prawdopodobne, że przez cały 2026 inflacja CPI będzie kształtowała się poniżej celu” - stwierdzili przedstawiciele PKO BP. (PAP)
Kogo nie cieszą niższe stopy procentowe?
Niższe stopy procentowe cieszą dłużników spłacających swe zobowiązania w oparciu o zmienną stopę procentową. W tej grupie znajdują się przede wszystkim osoby zadłużone za zakup nieruchomości, które zaciągnęły swoje zobowiązania przed 2022 rokiem. Jeszcze bardziej ucieszeni będą rządzący politycy, gdyż Skarb Państwa jest największym dłużnikiem w kraju.
Równocześnie oznaczają one coraz niższe oprocentowanie lokat bankowych oraz obligacji – zarówno tych skarbowych jak i korporacyjnych. Ograniczana jest zatem możliwość sensownego i bezpiecznego inwestowania oszczędności. Nadal jednak w Polsce obowiązują realnie dodatnie stopy procentowe (ex post). To znaczy, że stopa referencyjna NBP przewyższa inflację CPI za poprzednie 12 miesięcy.
Na 16:00 zaplanowana jest publikacja oficjalnego komunikatu Rady Polityki Pieniężnej zawierającego uzasadnienie styczniowej decyzji. Wszystko dokładniej wyjaśni nam prezes NBP Adam Glapiński podczas czwartkowej konferencji prasowej. Następne posiedzenie Rady zaplanowane jest na 3-4 marca.
ING Bank Śląski: w tym roku stopa referencyjna NBP spadnie do 3,25 proc.
Przed końcem 2026 r. stopa referencyjna zostanie obniżona do 3,25 proc. - prognozują analitycy ING Banku Śląskiego, odnosząc się do środowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Ich zdaniem spadek inflacji ma charakter stały, a w niektórych miesiącach br. wskaźnik ten może wynieść 1,5 proc.
Jak podał Narodowy Bank Polski, na zakończonym w środę posiedzeniu RPP nie zmieniła stóp procentowych. Główna stopa procentowa NBP, stopa referencyjna, nadal wynosi 4 proc. Stopa lombardowa została utrzymana na poziomie 4,5 proc., stopa depozytowa – 3,5 proc., stopa redyskontowa weksli to 4,05 proc., a stopa dyskontowa weksli to 4,1 proc.
Według ekonomistów ING Banku Śląskiego, przerwa w cyklu obniżek stóp procentowych ma charakter tymczasowy i jest efektem braku nowych oficjalnych danych inflacyjnych. Zwrócili uwagę, że wzrosty produkcji przemysłowej i produkcji budowlano-montażowej w grudniu okazały się wyraźnie wyższe od oczekiwań rynkowych, a wstępny szacunek PKB za 2025 r. wskazuje, że w IV kwartale ub.r. wzrost gospodarczy był zbliżony do 4 proc. r/r.
Zaskoczeniem - jak przyznali - były natomiast dane o wzroście wynagrodzeń w grudniu. „Reasumując, dane makroekonomiczne, które napłynęły od poprzedniego posiedzenia RPP uzasadniały pozostanie w trybie wait-and-see” - czytamy w komentarzu.
W cenie ekspertów, na początku 2026 roku inflacja obniżyła się poniżej 2 proc. r/r. „Spodziewamy się, że niemal przez cały bieżący rok inflacja będzie się kształtowała poniżej celu NBP (średnio 2,1 proc. r/r), a w niektórych miesiącach spadnie do około 1,5 proc., czyli dolnej granicy pasma dopuszczalnych wahań wokół celu 2,5 proc.” - wskazali.
Dodali, że oczekują kontynuacji spowolnienia tempa wzrostu płac i utrzymania się presji dezinflacyjnej ze strony rosnącego importu tanich towarów z Chin.
Prognozują też, że przed końcem tego roku stopa referencyjna zostanie obniżona do 3,25 proc., a kolejna obniżka stóp powinna nastąpić w marcu. (PAP)
