Koszty akwizycji, jak widać na przykładzie PGF oraz Farmacolu, nie ograniczają się jedynie do bezpośredniej transakcji zakupu. Prosper potrzebował będzie funduszy, które jak pokazuje bilans spółki kurczą się z roku na rok. W roku 2001 stan środków pieniężnych spadł do 18,3 z 50,9 mln zł w 2000 roku. Trzeba jednak zaznaczyć, że spółka poczyniła w ubiegłym roku znaczne inwestycje, których rezultatem jest nowoczesne centrum magazynowo-logistyczne w Warszawie. Prosper uczestniczy tymczasem w przetargach na Cefarm Krakowski oraz Białostocki. Ewentualna wygrana wiązać się będzie z potrzebą pozyskania dodatkowego finansowania.
Z dwóch możliwych sposobów pozyskania kapitału, spółka wybrać może popularny ostatnio instrument pośredni jakim są obligacje zamienne. Spożytkawałaby w ten sposób drzemiący potencjał w postaci niemal niewykorzystywanego dotychczas kredytowania długoterminowego zachowując jednocześnie opcje jego zamiany na kapitał własny w przyszłości. Warunkiem powodzenia takiej emisji musi być jednak przekonanie potencjalnych inwestorów o możliwości dalszego wzrostu udziału rynkowego oraz poprawy efektywności operacyjnej spółki. Ubiegłoroczne wyniki nie dostarczają jednoznacznej odpowiedzi w tym zakresie.
Kurczący się rynek przedhurtu może osłabić tempo wzrostu organicznego sprzedaży dystrybutora. Obroty generowane w tym segmencie stanowiły w zeszłym roku 34 proc. przychodów spółki. W bieżącym roku ich udział spadnie wg przedstawicieli spółki o 4 pkt. proc. Tendencja spadkowa sprawia, że Prosper zmuszony będzie zastąpić docelowo 30 proc. przychodów z przedhurtu sprzedażą do odbiorców detalicznych. Uwzględniając pogarszającą się kondycję aptek, konieczność agresywnego powiększania portfela klientów budzić może obawy co do jego jakości. Jednym z najefektywniejszych sposobów pozyskania aptek jest wydłużanie terminów płatności co, przy braku systemu „natychmiastowego reagowania” prowadzić może do wzrostu przeterminowanych należności. Konsekwencje mogą być w ekstremalnych warunkach katastrofalne, vide Cormay. Zarząd Prospera zapewnia jednak, że mechanizm pozyskiwania nowych klientów jest przemyślany, a jakość należności jest skrupulatnie monitorowana.
Efektywność operacyjna spółki wciąż budzi wątpliwości. Koszty sprzedaży i zarządu pozostają najwyższe w branży co sprawia, że mimo najwyższej stopy zwrotu na sprzedaży brutto Prosper odnotowuje najniższą rentowność operacyjną. Brak poprawy w tym obszarze sprawia, że inwestorzy wyceniają grupę znacznie niżej od konkurencji.
Przemysław Sawala-Uryasz
Źródło:
