Różnica między rentownością obligacji dziesięcioletnich i stawką sześciomiesięczną WIBOR sięgnęła we wtorek 2,66 pkt proc., co nie miało miejsca nigdy wcześniej. Nawet po spadku rentowności do 6,15 proc. różnica (2,3 pkt proc.) przekracza wieloletnią medianę (0,8 pkt proc.).
"Różnice te mają szczególne znaczenie dla rodzimego rynku obligacji korporacyjnych. Jak bowiem zdecydować się na zakup obligacji oprocentowanej według wzoru WIBOR plus np. 2,5 pkt proc. marży, skoro obligacje skarbowe oferują niemal taką samą nominalną rentowność?" - zastanawia się w swoim tygodniowym komentarzu Emil Szweda, główny analityk Michael / Ström Dom Maklerski.
Z dylematem zmierzyli się inwestorzy, którzy w tym tygodniu objęli dziesięcioletnie papiery podporządkowane VeloBanku z taką właśnie marżą, a nieco wcześniej Banku Pocztowego, który oferował czteroletnie obligacje senioralne (z marżą 2,2).
Zobacz także
Jak pisze Emil Szweda, w przypadku VeloBanku mamy do czynienia z debiutem rynkowym, często witanym ciepło przez inwestorów, którzy zwykle narzekają na możliwości dywersyfikacji. Bank Pocztowy, kontrolowany przez grupę PKO BP, to niemalże opcja na obligacje skarbowe (60 proc. jego bilansu wypełnia dług Skarbu Państwa).
Poza tymi wyjątkami, od rozpoczęcia przeceny obligacji skarbowych, na rynek trafiło tylko kilka średnich emisji obligacji korporacyjnych (100 mln zł lub więcej), z czego tylko jedna - AB SA - w dodatku przeprowadzona na początku lipca, a więc zanim jeszcze doszło do zauważalnego wzrostu rentowności obligacji skarbowych - uplasowała obligacje wśród inwestorów typowo instytucjonalnych.
Pozostałe oferty adresowane były albo do inwestorów indywidualnych albo pochodziły od grup bankowych (np. spółek leasingowych), ewentualnie miały charakter mieszany, jak w przypadku Matexi (refinansowanie w sierpniu przy maksymalnej marży określonej w warunkach zapisów). Były też emisje bilateralne, objęte przez fundusze private debt, ale oprocentowanie rzędu 14,5 proc. nie ma wiele wspólnego z przebiegiem notowań papierów skarbowych.
"Można zaryzykować tezę, że przecena obligacji skarbowych już wywarła pewien wpływ na rynek obligacji korporacyjnych wyrażony w mniejszej liczbie średnich i dużych emisji obligacji. Wpływ na same warunki nie jest dotąd silny, co wynika z charakteru samego rynku"- napisał Emil Szweda, główny analityk Michael / Ström Dom Maklerski.
Dodał, że na Catalyst, ale także na OTC, nie widać dostosowawczej przeceny obligacji korporacyjnych, bo nikt nie jest nią zainteresowany. Fundusze inwestycyjne nadal notują napływy środków, ale nie ma podaży.
"Niewiele jest przy tym firm, które nie mogłyby sobie pozwolić na odczekanie z emisją do czasu uspokojenia sytuacji, zwłaszcza, że banki wciąż konkurują o finansowanie małych, średnich i dużych firm. Jednak na dłuższą metę, trudno wyobrazić sobie, że przecena obligacji skarbowych nie wpłynie w żaden sposób na wysokość oferowanego inwestorom oprocentowania" - napisał.
"Dostosowanie do rentowności papierów skarbowych może przebiegać na kilka sposobów, a jednym z nich jest wzrost stawek WIBOR, a więc i stóp procentowych. Szanse na taki scenariusz wzrosły, szczególnie po tym jak Fed, wzorem ECB, zdecydował się na podniesienie stóp procentowych, inflacja bazowa w Polsce wzrosła do 3,3 proc., a notowania ropy - mimo ostatnich spadków - utrzymują się wyraźnie powyżej 100 USD za baryłkę" - dodał Emil Szweda.
Tygodniowe kalendarium wydarzeń 21-27 września (źródło Obligacje.pl)
Poniedziałek, 21 września
Archicom (ARH0628) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Bank Pekao Polska Kasa Opieki (PEO0932) - ustalenie praw do odsetek.
Best (BST0331) - ustalenie praw do odsetek.
Developres (DVR1227) - ustalenie praw do odsetek.
mBank Hipoteczny (MBH0629) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Ronson Development (RON0928) - ustalenie praw do odsetek.
Wtorek, 22 września
Bank Pekao Polska Kasa Opieki (PEO0930) - ustalenie praw do odsetek.
Budlex Finance (BXF1228) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Developres (DVR1226) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Erste Bank Polska (EBP0927) - ustalenie praw do odsetek.
Internetowy Fundusz Leasingowy (IFL0334) - ustalenie praw do odsetek.
Invest Komfort Finance (INV0928) - ustalenie praw do odsetek.
NDI Finance (NDI0327) - ustalenie praw do odsetek.
Olivia Fin (OBC1126) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
PKO Bank Hipoteczny (PHP0328) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
PragmaGO (PRF0627) - ustalenie praw do odsetek.
Środa, 23 września
Bank Pekao Polska Kasa Opieki (PEO0932) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Best (KRI0328) - ustalenie praw do odsetek.
Budlex Finance (BXF0727, BXF1226) - wypłata odsetek i dzień wykupu.
Cavatina Holding (CAV0327) - ustalenie praw do odsetek.
Developres (DVR1227) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Ghelamco Invest (GHE0327) - ustalenie praw do odsetek.
Indos (INS0628) - ustalenie praw do odsetek.
Pekao Bank Hipoteczny (PEOH331) - ustalenie praw do odsetek.
Vehis Finanse (VHI0627) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
WAN (WAN0329) - ustalenie praw do odsetek.
White Stone Development (WSD0627) - ustalenie praw do odsetek.
Czwartek, 24 września
Bank Pekao Polska Kasa Opieki (PEO0930) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Best (BST0331) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
PKO Bank Polski (PKO0935-K) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Ronson Development (RON0928) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Vehis Finanse (VHI1228) - ustalenie praw do odsetek.
Piątek, 25 września
7R (SIR0329) - ustalenie praw do odsetek.
Erste Bank Polska (EBP0428) - ustalenie praw do odsetek.
ING Bank Hipoteczny (IBH0929) - ustalenie praw do odsetek.
Invest Komfort Finance (INV0928) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Millennium Bank Hipoteczny (MIH0631) - ustalenie praw do odsetek.
NDI Finance (NDI0327) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Okam Capital (OKA0628) - ustalenie praw do odsetek.
Vehis Finanse (VHI0328) - ustalenie praw do odsetek.
WAN (WAN0329) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Sobota, 26 września
Cavatina Holding (CAV0327) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Ghelamco Invest (GHE0327) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
PragmaGO (PRF0627) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Niedziela, 27 września
Best (KRI0328) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
Indos (INS0628) - wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego.
(PAP Biznes)
pr/
