W grudniu zaczęły obowiązywać przepisy wprowadzone przez unijny pakiet regulacji zbiorczo nazwany Listing Act. Dzięki niemu, w odniesieniu do bezprospektowych ofert publicznych papierów wartościowych, zniesiono dotychczasowy próg kwotowy i wprowadzano nowe limity oraz wyjątki prospektowe. Zakres regulacji jest jednak większy i dotyczy także m.in. informacji poufnych czy transakcji insiderów.
Parlament Europejski przyjął pakiet regulacji zwany Listing Act w kwietniu 2024 r. W Dzienniku Urzędowym Unii Europejskiej pakiet został opublikowany 14 listopada 2024 r., a po 20 dniach, czyli od 4 grudnia, zaczął obowiązywać. Głównym celem zmian jest zwiększenie atrakcyjności korzystania z rynków kapitałowych, a także ułatwienie przedsiębiorstwom dostępu do kapitału.
Pakiet składa się z regulacji zmieniających rozporządzenie prospektowe i rozporządzenie MAR (Rozporządzenie 2024/2809), wprowadza dyrektywę w sprawie akcji uprzywilejowanych co do głosu (Dyrektywa 2024/2810) oraz zmienia dyrektywę MIFiD (Dyrektywa 2024/2811).
Łatwiej o emisję bez prospektu
Z wprowadzonych przez Listing Act zmian należy przede wszystkim wymienić szereg wyjątków, które zwalniają z obowiązku sporządzania prospektu emisyjnego. „Listing Act zmodyfikował dwa już dotychczas obowiązujące wyjątki od obowiązku publikacji prospektu służące dopuszczeniu do obrotu na rynku regulowanym papierów wartościowych” – piszą w swoim opracowaniu "Kapitał bez barier. Szanse z Listing Act" eksperci z Zespołu Rynków Kapitałowych Kancelarii GESSEL.
Do tej pory emitenci notowani na rynku regulowanym mogli wprowadzić bez prospektu do obrotu akcje, pod warunkiem że stanowiły mniej niż 20% liczby papierów wartościowych już dopuszczonych do obrotu w okresie ostatnich 12 miesięcy. Ten próg od 4 grudnia wynosi 30 proc. Dotyczy to także akcji wynikających z zamiany lub wymiany innych papierów wartościowych.
Ponadto spółki z GPW lub NewConnect mogą przeprowadzić ofertę publiczną akcji bez prospektu, jeśli nowe akcje będą tożsame z akcjami już dopuszczonymi do obrotu i notowanymi nieprzerwanie przez co najmniej 18 miesięcy. W powyższym przypadku nie ma już progu procentowego czy też wartościowego. Emisja akcji może być przeprowadzona na dowolną kwotę do nieokreślonego kręgu adresatów.
Konieczne jest jedynie opublikowanie skróconego dokumentu informacyjnego z jednoczesnym złożeniem dokumentu w KNF (bez wymogu jego zatwierdzenia). Zgodnie z Listing Act dokument ma mieć długość maksymalnie 11 stron w formacie A4. Wprowadzono także limit długości samego prospektu emisyjnego np. przed IPO lub SPO o większej wartości i jego podsumowania.
Odchudzanie prospektów i memorandów informacyjnych
Listing Act wprowadzona nowy limitu objętości prospektu wynoszący 300 stron A4 dla. Powyższy limit nie obejmuje m.in. podsumowania prospektu (max. 7 str. plus po 1 dodatkowej stronie dla każdego podmiotu zabezpieczającego) oraz informacji dołączonych do prospektu przez odniesienie. W rozporządzeniu prospektowym pojawią się też nowe i zmodyfikowane typy prospektów: na rzecz rozwoju i na rzecz kontynuacji.
Ten pierwszy znajdzie zastosowanie jedynie do ofert publicznych papierów wartościowych przeprowadzanych przez emitentów „niepublicznych” lub notowanych tylko na NewConnect. Wprowadzono także inne szczegółowe warunki, ale wracając do limitów, ten prospekt nie będzie dłuższy niż 75 stron. Z kolei prospekt na rzecz kontynuacji będzie mógł być wykorzystywany – z pewnymi wyjątkami – zarówno na potrzeby oferty publicznej papierów, jak też dla celów ich dopuszczenia do obrotu na rynku. Jego długość nie przekroczy 50 stron A4.
Według danych Europejskiego Urzędu Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) średnia objętość różnego rodzaju prospektów informacyjny wypada w Polsce wyjątkowo słabo na tle innych państw w UE.
„Jedną z najważniejszych zmian jest zniesienie progu kwotowego, który dotychczas wyłączał spod regulacji oferty publiczne papierów wartościowych o wartości poniżej 1 mln euro w ciągu 12 miesięcy. Teraz wszystkie oferty publiczne papierów wartościowych, niezależnie od ich wartości, będą unormowane przez Rozporządzenie Prospektowe” – zauważa Magdalena Kasiarza z EY Polska
„Nowa regulacja wprowadza również próg wartości oferty publicznej wynoszący 12 mln euro w ciągu 12 miesięcy, poniżej którego nie będzie wymogu sporządzania prospektu. Państwa członkowskie mogą obniżyć ten próg do 5 mln euro i wymagać uproszczonego dokumentu ofertowego, który powinien zamykać się na 7 stronach A4” – dodaje.
„Powyższa zmiana stanowi prawdziwą rewolucję w reżimie obowiązków informacyjnych dla ofert poniżej 5 mln EUR. Przypominamy, że aktualnie dokumentem właściwym dla takich ofert jest memorandum informacyjne (…) wymagające od emitentów przygotowania i publikacji szerokiego zakresu informacji, w tym m.in. sprawozdań finansowych za okres określony tymi przepisami. Spotykane na polskim rynku kapitałowym memoranda informacyjne nierzadko sięgają objętością nawet do 200 stron” – zauważają eksperci z Kancelarii GESSEL.
Prezes Stowarzyszenia Emitentów Giełdowych dr Mirosław Kachniewski w lipcu komentował dla PAP zmiany jako dające przede wszystkim czas, gdzie spółka będzie gospodarzem procesu emisji od początku do końca.
"Jeśli spółka ma uchwałę walnego i wszystko przygotowane, to w zasadzie jutro może robić emisję, a to oznacza, że jeśli spółka ma ciekawą okazję biznesową, to praktycznie z dnia na dzień może sięgnąć po finansowanie. Dzisiaj zatwierdzanie prospektu może potrwać miesiąc dwa, a może i rok – to jest loteria, więc finansowanie okazji biznesowych emisją akcji nie jest możliwe ze względu na nieprzewidywalność czasową tego procesu" – komentował w lipcu dr Mirosław Kachniewski.
Informacje poufne, transakcje insiderów, ESG
Bezprospektowe emisje to jednak nie wszystko, co wprowadza pakiet Listing Act. „Rozszerzono definicję informacji poufnych, obejmując nią również informacje znane przez osoby zarządzające rachunkami lub funduszami. Zmodyfikowano również reguły opóźniania ujawnienia informacji poufnych, zastępując wymaganą dotychczas przesłankę niewprowadzania w błąd opinii publicznej bardziej skonkretyzowanym sformułowaniem o braku sprzeczności z ostatnim publicznym ogłoszeniem lub innym komunikatem emitenta. Ponadto wprowadzono szczególny reżim raportowania informacji poufnych związanych z etapami rozciągniętych procesów, gdzie upublicznieniu podlegać ma wyłącznie finalny etap procesu” – opisuje Magdalena Kasiarza z EY Polska.
Podwyższono także próg wartości transakcji tzw. insiderów, który uruchamia obowiązek sporządzenia i opublikowania stosownego raportu przez osoby pełniące obowiązki zarządcze oraz osoby blisko z nimi związane. Do tej pory wynosił on z 5 tys. euro a będzie do 20 tys. euro, jednak krajowy organ nadzoru (w Polsce KNF) będzie mógł go modyfikować, tzn. podwyższyć próg do 50 tys. euro lub obniżyć do 10 tys. euro.
„Poszerzono również katalog przypadków dozwolonego dokonywania transakcji przez insiderów w tzw. okresach zamkniętych, obejmując nim transakcje, które nie wiążą się z podejmowaniem aktywnych decyzji inwestycyjnych lub wynikają z uprzednio podjętych działań” – zauważa ekspertka z EY.
Trzeba nadmienić, że Listing Act przyznał Komisji Europejskiej uprawnienia do opracowania wykazów, jakie informacje dotyczące obszaru ESG mają się znaleźć w prospektach dotyczących np. zielonych obligacji, a więc takich papierów o charakterze dłużnym, które zapewniają finansowanie projektów związanych z klimatem lub środowiskiem.
Nie wszystkie przepisy będą obowiązywać od razu
Chociaż pakiet regulacji Listing Act wszedł w życie 4 grudnia, to nie wszystkie zmiany będą obowiązywać od razu. Stosowanie przepisów rozporządzenia 2024/2809 dotyczącego regulacji zmieniających rozporządzenie prospektowe i rozporządzenie MAR, będzie następować stopniowo.
Przepisy dotyczące prospektów emisyjnych na rzecz rozwoju i kontynuacyjny będą obowiązywać od 5 marca 2026 r. Z kolei od 5 czerwca 2026 r. stosowane będą przepisy dotyczące m.in. ujawniania informacji poufnych, ujawniania informacji dotyczących ESG przy zielonych obligacjach, treści i długości prospektu, progu 12 mln euro, poniżej którego nie zachodzi obowiązek prospektowy.
Zmiany mają uprościć i obniżyć koszty związane z oferowaniem papierów wartościowych. Oznacza to mniej skomplikowaną i tańszą dokumentację potrzebną do przeprowadzenia ofert publicznych, co szczególnie skorzystają małe i średnie firmy, zyskując łatwiejszy dostęp do kapitału – pisze w komentarzu Krzysztof Marczuk z Kancelarii GESSEL. „Nowe regulacje mają na celu uproszczenie procedur i obniżenie kosztów, jednak nie wszystkie zmiany mogą przynieść oczekiwane efekty w praktyce” – uważa Magdalena Kasiarz z EY Polska.
„Idziemy w dobrym kierunku (za taki z pewnością należy uznać wszelkie uproszczenia w funkcjonowaniu spółek w obrębie rynków kapitałowych), lecz jak to zwykle bywa - to praktyka rynkowa po wejściu zmian w życie ostatecznie potwierdzi na ile odniosły one rzeczywisty skutek" – napisali w komentarzu Maksymilian Marciniak i Jarosław Rudy z Kancelarii Żyglicka i Wspólnicy.
