Rok 2012 był dobrym czasem na zakup akcji notowanych na GPW. Dołek bessy zgodnie z moimi prognozami wypadł w maju 2012 roku, ale był zlokalizowany o kilkanaście procent wyżej niż oczekiwałem. Od majowego minimum WIG20 zyskał 28,55%, symbolicznie ustanawiając roczne maksimum na ostatniej sesji grudnia.

10.000 punktów i 20,5% zysku

»Ranking rekomendacji - listopad 2012

Był to średnioterminowy przełom, który w drugiej połowie roku podbił giełdowe indeksy i w mojej ocenie zainicjował cykliczną hossę na GPW. Fala pustego pieniądza wlała się na rynki finansowe, podnosząc wyceny aktywów w zupełnym oderwaniu od realiów gospodarczych. Czyli od pogłębiającej się recesji w Europie i Japonii, stagnacji w Stanach Zjednoczonych oraz umiarkowanym spowolnieniu gospodarczym w Chinach.

Co się nie wydarzyło

Dla inwestorów ważne było również to, co się nie wydarzyło, a czego dość powszechnie obawiano się rok temu. Wbrew obawom nie zbankrutowały ani Włochy, ani Hiszpania. Obu "świnkom" pomógł EBC: najpierw poprzez bilionowe LTRO, potem obietnicą bezpośredniego skupu ich długu. To obniżyło koszty jego obsługi na tyle, że oba kraje zrolowały zapadające obligacje, choć jednocześnie ich sytuacja fundamentalna (relacja długu do PKB) uległa pogorszeniu.

Nie doszło także do pęknięcia bańki spekulacyjnej na chińskim rynku nieruchomości. Choć tempo wzrostu gospodarczego w Państwie Środka spadło do najniższego poziomu od trzech lat (7,4% rdr w trzecim kwartale), jednak spowolnienie było kontrolowane przez władze w Pekinie, co złagodziło napięcia inflacyjne na całym świecie i schłodziło rynki surowcowe.

Problemy, przed którymi stoją rozwinięte gospodarki, mają charakter strukturalny i zapewne nie zostaną przezwyciężone ani w 2013, ani 2014 roku. Zachód jest zadłużony ponad miarę i swoje długi będzie spłacał przez dekady. Postępujący kryzys demograficzny, starzejące się społeczeństwa i rosnące ingerencja państwa w gospodarkę będą ograniczać wzrost gospodarczy oraz potencjał wzrostu cen akcji. Dlatego trwająca obecnie hossa na warszawskiej giełdzie zapewne nie będzie zbyt spektakularna i na powtórkę roku 2006 czy 2007 raczej nie ma co liczyć.

Stare obawy i nowe nadzieje

W nowy rok wchodzimy pełni optymizmu, z WIG-iem powyżej klifu z lipca 2011 roku. Grudzień zwieńczyliśmy nowymi rocznymi maksimami i niemal rekordowo wysokim odsetkiem optymistów wśród inwestorów indywidualnych (indeks INI). To ostrzeżenie przed korektą, od której powinniśmy rozpocząć rok i która zasieje zdrowe wątpliwości wśród uczestników rynku. Pretekstem do wyprzedaży akcji zapewne okaże się tzw. klif fiskalny, który amerykańscy politycy w jakiś sposób zdążą załagodzić.

W połączeniu z odbudową koniunktury w Chinach i innych krajach rozwijających się powinno to pomóc polskiej gospodarcze w przezwyciężeniu zjawisk recesyjnych. Zachowanie zarówno giełdy, jak i indeksu PMI sugerują, że najgorszy będzie pierwszy kwartał i że drugie półrocze powinno przynieść poprawę. W mojej ocenie będzie ona jednak praktycznie nieodczuwalna dla Kowalskiego, ale dla giełdowych spółek może być znacząca. Rynek powinien więc grać pod oczekiwany na 2014 rok wzrost zysków przedsiębiorstw.

Prognozy makro wspierają hossę

»4 niezbite argumenty za kupnem akcji

Taką samą zachętą jest przegrzany poza granice zdrowego rozsądku rynek długu, z dochodowością polskich obligacji 10-letnich poniżej 3,75%. Hossa na obligacjach z reguły poprzedza hossę na akcjach. Kapitał ewakuujący się z niezbyt rentownych papierów dłużnych czy lokat bankowych powinien stopniowo przepływać na giełdę, napędzając wzrost cen akcji. Przed nami także zakupy ze strony OFE i polskich TFI, do których od lat nie napływają nowe środki klientów. Najwyższy czas na odwrócenie tego trendu.

Rozsądne wyceny i selektywny wybór

Pomimo silnych wzrostów w drugiej połowie ubiegłego roku wyceny akcji notowanych na GPW na ogół nie są jeszcze wyśrubowane. Relacja ceny do wartości księgowej spółek tworzących WIG wynosi tylko 0,94 i rzadko kiedy bywała niższa. C/Z dla całego indeksu wynosi 12 i jest o połowę niższy od szczytu sprzed dwóch lat. Wyżej wyceniany WIG20 (C/WK = 1,3) kusi wysoką historyczną stopą dywidendy przekraczającą 4%. Nie są to może okazyjnie atrakcyjne parametry, ale też trudno uznać je za specjalnie przeszacowane. Jak dla mnie jest to solidna baza dla dalszych wzrostów, jeśli tylko światowej gospodarki i systemu finansowego nie spotka nagła katastrofa.

Jeśli masz już akcje, to powinieneś je spokojnie przetrzymać przynajmniej do czwartego kwartału 2013 roku. Jeśli jeszcze ich nie masz, to możesz spokojnie dokupić na korektach, których w tym roku zapewne nie zabraknie. Lepiej unikaj inwestycyjnych hitów ubiegłego sezonu: boom na akcjach LPP, Azotów, PZU czy KGHM-u już się raczej nie powtórzy.

Źródło: