Dystrybutorzy IT mają za sobą świetne miesiące zarówno pod względem wyników, jak i notowań na giełdzie. Mocny skok popytu sprawił nawet, że część producentów nie nadążała z realizacją dostaw. Inwestorzy zadają sobie jednak pytanie, czy dużą dynamikę wzrostów uda się utrzymać i po lockdownie?
Branża dystrybutorów IT to zdecydowanie jeden z najciekawszych obszarów, w które można było zainwestować w ostatnich miesiącach pieniądze na GPW. Przykładowo notowania Asbisu tylko w tym roku skoczyły o 200 proc., a w ciągu 12 miesięcy aż o 605 proc. AB zachowuje się nieco spokojniej, ale i tak mówimy o 84-proc. wzroście w tym roku i 148-proc. wzroście na przestrzeni 12 miesięcy.
Łyżką dziegciu w tym ostatnim przypadku jest zdecydowanie wtorkowa sesja, na której notowania AB spadały dwucyfrowo po publikacji raportu za I kwartał 2021 roku. Zresztą i Asbis ostatnich sesji nie ma szczególnie udanych. Podobnie jest i z innym mocno rosnącym wcześniej przedstawicielem branży - wracającym po perturbacjach Action.
Nim postawimy pytanie, czy branży dystrybutorów IT rzeczywiście brakło pary, spójrzmy na przyczynę wcześniejszych wzrostów dwójki branżowych liderów rynków Europy Środkowo-Wschodniej: Asbisu i AB. Obie spółki chwalą się oczywiście optymalizacjami kosztowymi, niebagatelny udział w ich sukcesie ma jednak impuls popytowy, który dała pandemia. Nauka z domu, praca z domu, zamknięcie w domach - wszystko to sprawiło, że część osób chętniej sięgnęła po sprzęt IT, np. laptopy.
Inwestorzy zaciągają hamulec
Widać to po wynikach. Przykładowo IV kwartał 2020 roku był wyraźnie rekordowy zarówno przychodowo, jak i pod kątem zysków i dla Asbisu, i dla AB. Przedstawiciele branży sugerowali nawet, że z powodu ogromnego popytu pojawiają się problemy po stronie dostawców, by nadążyć z odpowiednim zapewnieniem dostaw produktów.
W I kwartale 2021 roku obie spółki nie poprawiły jednak wyników z poprzedniego kwartału. Uwagę zwrócił szczególnie opublikowany w poniedziałek wieczorem raport AB, w którym spółka pokazała spadek przychodów kwartał do kwartału o 30 proc. i spadek zysku netto kwartał do kwartał o 52 proc. Inwestorzy zareagowali wyprzedażą papierów spółki - te potaniały w ciągu jednej sesji aż o 10,5 proc.
Warto jednak zwrócić uwagę, że rok do roku wyniki kwartalne AB wzrosły i na poziomie przychodów (+30 proc. i na poziomie zysku netto (+110 proc.). Pobiły też konsensus i w sumie był to jeden z najlepszych kwartałów w historii grupy. Dodatkowo należy zauważyć, że wyniki spółek z branży są sezonowe i IV kwartały regularnie charakteryzują się najmocniejszymi wynikami.
Słabszych kwartał do kwartału wyników przedstawicieli branży w I kwartale 2021 roku wcale nie należy uznawać za sygnał apokalipsy i końca hossy. W wynikach i na rynku nadal widać trend wzrostowy. Niemniej warto zastanowić się, czy rzeczywiście branża, która rosła na popycie napędzanym przez pandemię, jest w stanie utrzymać tempo. Szczególnie, że spółki mają za sobą mocne wzrosty.
Nie tylko pandemia
- Posiadamy odpowiednie produkty w odpowiednim czasie, a dodatkowo pojawił się zwiększony popyt na te produkty. Ludzie nie podróżują, więc wydają więcej pieniędzy na technologię. Lockdown sprawił, że pojawiły się dodatkowe potrzeby. Dodatkowo pozyskaliśmy znaczące kontrakty w 2020 roku, np. sprzedaż Logitech i HP w Rosji - tłumaczył na początku maja Costas Tziamalis, dyrektor ds. ryzyka i relacji inwestorskich Asbisu.
Sporo na ten temat mogliśmy usłyszeć i na wtorkowej konferencji wynikowej AB, gdzie do teorii, że to tylko i wyłącznie pandemia stoi za wzrostem sprzedaży, odniósł się Grzegorz Ochędzan, dyrektor finansowy AB. - Skok sprzedaży nastąpił w takich kategoriach jak smartfony i notebooki, ale i nie tylko. Skoczyły też np. PC-ty, towar nieszczególnie poszukiwany w pandemii, a także tonery czy drukarki. Taka teoria byłaby uzasadniona, gdybyśmy byli na początku pandemii. Natomiast Polska wychodzi z pandemii, bezrobocie utrzymuje się na niskich poziomach, jest pewność zatrudnienia, więc te wydatki na IT są w normalnym trybie - tłumaczył Ochędzan.
- Badania wskazują, że tylko 1/4 osób kupiła sprzęt w okresie pandemii. Okazało się, że jest odwrotnie niż myśleliśmy, wiele osób wstrzymało się z zakupem, natomiast myśli o tym w przyszłości. Cyfryzacja zmusi ich do tego kroku, w Polsce będzie dominować bowiem domyślność procedur cyfrowych, co zmieni całe podejście do życia - dodawał Andrzej Przybyło, prezes AB. Podkreślano m.in. zagadnienie rosnących nakładów na cyfryzację.
Niestraszne niedobory
Padł też temat problemów z dostawcami. - Zapotrzebowanie na sprzęt elektroniczny, procesory, wyświetlacze nie tylko w branży IT jest mniejszym lub większym problemem, zgłasza je też np. motoryzacja. My zastosowaliśmy rozwiązanie polegające na zamawianiu z większym wyprzedzeniem towaru, co jest też widoczne na naszym magazynie. Przesunęliśmy ten cykl, dzięki czemu braki są nam mniej bliskie. Jest to jest efektem tego, że znamy ten rynek dobrze, a z drugiej strony, mając dostęp do producentów, widzimy to, co dzieje się na świecie, gdzie popyt również mocno rośnie - wskazywał Ochędzan.
- Nie widzimy niczego nadzwyczajnego. Są niedobory na rynku, są problemy z logistyką - wzrosły koszty transportu, ale to stało się już 6-9 miesięcy temu, zaraz pod pierwszym lockdownie. Jest niepewność na rynku w kwestii niedoborów m.in. mikroprocesorów i innych komponentów z Chin. Do tej pory nie widzimy jednak niczego, co mogłoby wpłynąć na nasze wyniki lub naszą prognozę - komentował z kolei na początku maja Costas Tziamalis z Asbisu.
Szukając zachodniej wyceny
Przedstawiciele AB wskazywali także, że ich wyniki dystrybucyjne rosną mocniej od rynków, na których działają, a impulsy też czerpią z innych nóg biznesowych. Pojawiło się także odniesienie do wskaźnika P/E, czyli cena akcji podzielona przez zysk na akcję (w polskiej literaturze znane także jako Cena/Zysk - C/Z).
- Nasza perspektywa spojrzenia na kurs to stale niedowartościowanie. Cieszy nas, że kurs podąża w kierunku rzeczywistości i nasze P/E podąża w górę. Nasi koledzy na zachodzie maja P/E ok. 15-17, my po wzrostach 10. Widzimy dużą przestrzeń do pokonania. Cała Europa Zachodnia jest przekonana, że to nasz region (Polska, Czechy, Słowacja) będzie miał największe dynamiki wzrostów w następnych latach, więc jesteśmy skazani na sukces. Jesteśmy we właściwym miejscu, we właściwym czasie z właściwym rozwiązaniami. Mocno inwestujemy w te miejsca, które będą miały największy potencjał: rozwiązania ecommerce i cloudowe, czyli to co robią najwięksi: Amazon i Google. Zatem nas te wzrosty nie ominą - wskazywał Przybyło.
Warto dodać, że w podobnym tonie dotyczącym P/E wypowiadali się w kwietniu na temat Asbisu analitycy Argus Research. - Uważamy, że Asbis zasługuje na wycenę bliższą średniej dla branży. Stosując, nieco poniżej średniej, mnożnik 15 dla zysku na akcję za 2020 r. otrzymujemy wartość godziwą rzędu około 39 zł - napisano w raporcie.
Ostatnie raporty analityczne dotyczące dystrybutorów IT pochodzą od analityków DM BOŚ. W raporcie z 28 kwietnia podwyższyli oni cenę docelową Asbisu do 30,2 zł z 13,8 zł, a w raporcie z 12 maja podwyższyli wycenę akcji AB do 85,6 zł z 49,3 zł. - Gartner zakłada, że w 2021 roku globalne wydatki na IT osiągną 4,1 bln USD (+8 proc. rdr), a popyt na sprzęt komputerowy powinien wzrosnąć jeszcze bardziej (+14 proc. rdr). Co ważniejsze, Gartner oczekuje kontynuacji tego wzrostu w przyszłym roku" - wskazano.
