Trigon DM rekomenduje "sprzedaj" KGHM

Analitycy Trigon DM, w raporcie z 2 lutego, rekomendują "sprzedaj" KGHM z ceną docelową 310 zł na akcję.

Analitycy w krótkim terminie widzą ryzyko głębszego pogorszenia sentymentu rynkowego, który może okresowo odbiegać od wyceny implikowanej fundamentami spółki.

"Ostatni rajd cen metali był napędzany silnymi napływami do funduszy ETF oraz czynnikami makro, w tym ryzykiem geopolitycznym i obawami o stopniowe ograniczanie roli dolara. W krótkim terminie zakładamy pogłębienie korekty na rynku srebra w otoczeniu zmiany oczekiwań wobec polityki monetarnej Fed, podwyższenia wymogów depozytowych przez CME, realizacji zysków oraz stopniowego powrotu relacji do złota w kierunku historycznych średnich" - napisano w raporcie.

Trigon DM oczekuje również schłodzenia na rynku miedzi, m.in. w związku z realizacją zysków oraz ryzykiem wprowadzenia ceł na miedź rafinowaną w USA w połowie roku.

"Jednocześnie bieżące dane nie wskazują na wyraźne przyspieszenie popytu końcowego – obecne poziomy cen w większym stopniu odzwierciedlają obawy o przyszłe niezbilansowanie rynku niż aktualną siłę konsumpcji, a zbyt gwałtowny wzrost cen może okresowo ograniczać dynamikę popytu. W dłuższym horyzoncie ceny miedzi w rejonie ok. 12,000 USD/t powinny wspierać decyzje inwestycyjne w nowe projekty wydobywcze, choć obecnie sektor pozostaje bardziej skoncentrowany na konsolidacji poprzez M&A, niż na projektach greenfield" - napisano.

"Przy założeniu hedging w spółce do 30 proc. wolumenów produkcji w Polsce (negatywny wpływ hedgingu na realizowaną cenę szacujemy na ok. 1,8 mld zł), przy cenie miedzi na poziomie odpowiednio ok. 12,425 USD/t i 12,000 USD/t, oraz cenie srebra na poziomie ok. 70 USD/oz i 61 USD/oz, prognozujemy EBITDA adj. w KGHM na poziomie ok. 15,5 mld zł w 2026r. oraz ok. 15,1 mld zł w 2027 r. Implikuje to mnożniki EV/EBITDA adj. na poziomie odpowiednio ok. 4.5x oraz 4.4x" - dodano odnośnie perspektywy wynikowej na lata 2026-2027.

Zdaniem analityków, trudno obecnie oceniać samą zmianę w zarządzie KGHM, ale negatywnie ocenili oni sposób poinformowania o tym przed oficjalnym komunikatem spółki, przez byłego wiceministra MAP, R. Kropiwnickiego.

Ponadto, przy założeniu braku istotniejszej korekty ceny srebra poniżej poziomu ok. 58 USD/oz – tj. progu, przy którym spółka osiąga maksymalny poziom podatku od wydobycia srebra (ok. 2,5 mld zł rocznie) – analitycy widzą rosnące ryzyko potencjalnego wprowadzenia podatku typu windfall tax (w scenariuszu bardzo dobrych wyników od 2026 r.) lub prób zmiany zapisów ustawy ograniczających naliczanie wyższego poziomu opodatkowania. W przypadku miedzi maksymalny poziom podatku od wydobycia metalu (ok. 6,1 mld zł rocznie) osiągany jest przy cenie ok. 14,600 USD/t.

Trigon DM zakłada, że polityka dywidendowa spółki nie zmieni się wraz z aktualizacją strategii i oczekuje wypłaty dywidendy i DPS w okresie 2026-2028 na poziomie odpowiednio 1,3 / 3 / 4 DPS.

Depesza jest skrótem raportu Trigon DM. Jego autorem jest Michał Kozak. Pierwsze rozpowszechnienie raportu nastąpiło 2 lutego 2026 roku o godzinie 8.30.

W załączniku znajduje się plik z wymaganymi zastrzeżeniami prawnymi. (PAP Biznes)

doa/ gor/