Głównymi odbiorcami Seco/Warwick są przemysł motoryzacyjny, lotniczy, energetyczny, narzędziowy, medyczny, elektrotechniczny oraz maszynowy Trzon działalności emitenta tworzą cztery podmioty: Seco/Warwick (Rosja), Elterma (Polska), Seco/Warwick Corp. oraz Retech Systems LLC (obie działają w USA). Każda ze spółek ma dużą autonomię (ma zapewnioną wyłączność sprzedaży oferowanych produktów na rynkach na których prowadzi działalność), ale podstawą ich rozwoju jest transfer wiedzy i technologii oraz budowa wspólnej bazy dostawców.
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Jednym z założycieli emitenta był w 1991 roku amerykański Seco/Warwick Group, który wspólnie z polskimi inwestorami założył w Polsce swoje przedstawicielstwo. Nowo utworzony podmiot uzyskał prawo używania znaku towarowego Seco/Warwick oraz korzystania z ich własności intelektualnej. W czerwcu 2006 roku w wyniku restrukturyzacji grupy, emitent nabył 100% udziałów swojego dotychczasowego wspólnika – Seco/Warwick Group. Spółka zaprezentowała więc w prospekcie dane pro forma, które najpełniej obrazują obecną sytuację finansową podmiotu.
Zgodnie z nimi emitent wypracował w ubiegłym roku 224 mln zł przychodów wobec 148,5 mln zł rok wcześniej (wzrost o 51%). Wysoka dynamika wynikała głównie z efektu konsolidacji, ale nie tylko. Znacząco zwiększyła się także sprzedaż w segmencie linii do obróbki cieplnej aluminium. W 2005 roku spółka, doceniając potencjał tego segmentu, wyodrębniła zespół Aluminium Process, który zajmął się sprzedażą i promocją produktu na rynku europejskim.
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
W efekcie sprzedaż w tym segmencie wzrosła w ubiegłym roku z 19 tys. zł do 16,8 mln zł. Efekt konsolidacji znalazł swoje odzwierciedlenie również w wynikach I półrocza obecnego roku. Grupa uzyskała sprzedaż na poziomie 124 mln zł, czyli prawie dwukrotnie więcej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Seco/Warwick znacząco zwiększył także zyski. Wynik operacyjny w 2006 roku osiągnął wartość 24,5 mln zł (wzrost o 33%), zaś na poziomie netto spółka uzyskała 22,1 mln zł (wzrost o 37%).
W I półroczu te pozycje wyniosły odpowiednio 7,8 mln zł (wzrost o 23%) i 6,6 mln zł (wzrost o 11%). Widać więc w ostatnim okresie spadek wskaźników zyskowności dla grupy w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Rentowność EBIT spadła z 10,1% do 6,3%, zaś na poziomie netto z 9,4% do 5,3%. Spółka tłumaczy ten fakt zastosowaniem po raz pierwszy pełnej konsolidacji (przejęty podmiot charakteryzował się niższą rentownością), spadkiem marż w segmencie próżni oraz realizacją projektów, związanych z prototypowymi produktami (wyższe koszty związane z wykonaniem oraz uruchomieniem urządzeń).
Działalność grupy jest prowadzona na obszarze wielu państw o odmiennych przepisach prawnych i walutach (w tym Unii Europejskiej, Stanów Zjednoczonych, Rosji, Chin, Indii). Spółka jest więc narażona z jednej strony na ryzyko różnych interpretacji prawa, z drugiej na na ryzyko walutowe. W 2006 r. udział sprzedaży w PLN wynosił zaledwie 20%. Panujące obecnie trendy rynkowe, skutkujące umacnianiem złotówki, negatywnie wpływają na sytuację finansową spółki. Biorąc pod uwagę położenie geograficzne i różnorodność kulturową panującą w poszczególnych spółkach grupy, istnieje także ryzyko, że planowany dalszy proces integracji (nabycie udziałów w nowych podmiotach, m.in. w Indiach) może okazać się bardzo trudny, a jego efekty nie będą spełniały pokładanych oczekiwań w przyszłości.
Ponadto, Seco/Warwick posiada znaczący udział w polskim, europejskim i światowym rynku produkcji i sprzedaży pieców próżniowych. Akwizycje innych podmiotów, szczególnie gdy będą one prowadzić działalność konkurencyjną, może więc skutkować zdobyciem zbyt silnej pozycji rynkowej. Istnieje więc zagrożenie, iż dalsza konsolidacja może być zablokowania przez międzynarodowe instytucje. Zagrożone byłyby więc plany strategiczne emitenta. Akcje Seco/Warwick wyceniamy na 27,7 zł, czyli poniżej ceny emisyjnej.
Nasza wycena nie zawiera przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Prognozujemy, ze spółka zwiększy sprzedaż w następnych czterech kwartałach o 10,9%, a w okresie do nieskończoności o 3,6%. Jednym z głównych celów spółki jest budowa silnej grupy kapitałowej. Wzrost skali działalności umożliwi obniżenie kosztów jednostkowych produkcji i zdobycie nowych rynków zbytu. Powinno się to przełożyć na wzrost rentowności, jednak wobec pogarszającej się koniunktury na świecie uważamy, że emitentowi będzie to ciężko osiągnąć. Jeżeli nastąpi recesja na świecie to firmy w pierwszej kolejności zrezygnują z wydatków inwestycyjnych, co może negatywnie wpłynąć na sytuację spółki na poziomie operacyjnym. Szacujemy, że marża operacyjna netto spadnie z obecnych 6,9% do 6,2% w okresie do nieskończoności.
Branża, w której działa spółka, charakteryzuje się wysoką innowacyjnością, która stanowi jeden z decydujących czynników dla zdobycia przewagi konkurencyjnej. Nie dziwią zatem plany nakładów inwestycyjnych w wartości niematerialne i prawne (badania i rozwój, zakup oprogramowania IT oraz systemu IT na potrzeby dalszej integracji). Środki z emisji spółka zamierza przeznaczyć także na powiększenie grupy poprzez kolejne akwizycje oraz w rzeczowy majątek trwały (wzrost mocy produkcyjnych).
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 27,70 PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 93 935 | |
| Wartość księgowa na akcję | 11,16 | |
Plany te są naturalną konsekwencja strategii i oceniamy je pozytywnie. Na chwilę obecną, przeprowadzona restrukturyzacja grupy przynosi wymierne efekty, szczególnie jeśli chodzi o wyniki sprzedaży. Spółka powinna jednak popracować nad poprawą rentowności w ramach grupy, gdyż ta po konsolidacji wyraźnie spadła. Zagrożeniem dla udanego debiutu są obecne zawirowania na światowych rynkach. Po ostatnich IPO widać, że nie cieszą się one takim powodzeniem jak jeszcze jakiś czas temu. W dłuższej perspektywie uważamy jednak, że droga do wzrostów jest otwarta. Stanie się to jednak możliwe jeżeli Seco/Warwick uda się zwiększać zyski zgodnie z ambitnymi prognozami.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Źródło:
