Magiczne kapitały ministra Tchórzewskiego

Minister Tchórzewski za wszelką cenę próbuje przekonać rynek, że drenowanie przez państwo częściowo sprywatyzowanych spółek to dla inwestorów mniejszościowych prezent, za który powinni być wdzięczni. Proste obliczenia pokazują jednak, że jest wręcz przeciwnie. 

Minister Tchórzewski zasłużył na słowa uznania. Znalazł sposób, dzięki któremu rząd może drenować pieniądze z częściowo sprywatyzowanych spółek z pominięciem kieszeni współwłaścicieli. Pomysł polega na tym, by podnieść kapitał zakładowy kosztem zapasowego. Operacja rodzi konieczność zapłaty podatku, który zgarnia rząd. W przypadku PGE pieniądze na podatek wyłożyła sama spółka, co obniżyło jej zdolność do inwestycji i wypłaty dywidendy. W zamian inwestorzy otrzymali akcje o większej wartości nominalnej. 

Ministerstwo przekonywało, że zwiększenie wartości nominalnej to wzmocnienie sytuacji akcjonariuszy. Prawda jest jednak taka, że wielkość kapitału zakładowego i wartość nominalna akcji nie mają żadnego przełożenia na realną wycenę akcji. To tylko zapisy księgowe, które dla portfeli akcjonariuszy są nieistotne. Porównaliśmy kapitały zakładowe i kapitalizacje spółek niefinansowych z indeksu WIG30. Dane te pokazują, że pomiędzy obiema wartościami nie ma żadnej zależności.

Najbardziej wyrazistym przykładem jest LPP, którego kapitał zakładowy wynosi ledwie 3,7 mln zł. Nie było to jednak żadną dla spółki przeszkodą, by osiągnąć kapitalizację rzędu 7 mld zł. Na drugim biegunie znajduje się Tauron, który mimo kapitału zakładowego sięgającego 8,76 mld zł wyceniany jest na ledwie 4,28 mld zł. Warto dodać, że kapitał własny Tauronu wynosi aż 16,06 mld zł, tak więc za każdą złotówkę kapitału własnego spółki inwestorzy są skłonni zapłacić niecałe 27 groszy. To wycena na poziomie bankruta.

To właśnie w kapitale własnym, a nie zakładowym, można upatrywać wartości bliżej związanej z kapitalizacją. Podczas gdy współczynnik korelacji kapitału zakładowego i kapitalizacji badanych spółek wynosi ledwie 0,35 (powiązanie nieistotne), współczynnik korelacji kapitału własnego z kapitalizacją sięga 0,79 (powiązanie zauważalne). Problem polega jednak na tym, że na kapitał własny składa się nie tylko kapitał zakładowy, ale także i zapasowy, który minister Tchórzewski chce kosztem tego pierwszego pomniejszać. Przelewanie wody z kubka do kubka nie sprawi, że będzie jej więcej.

Państwowe w giełdowym ogonie

Przestawione w tabeli dane pozwalają także nieco inaczej spojrzeć na słowa ministra Tchórzewskiego dotyczące kontynuacji operacji "podwyższamy kapitał zakładowy" także w przypadku innych spółek z udziałem państwowym. Warto zauważyć, że na 21 przebadanych spółek 12 to podmioty częściowo państwowe. Wszystkie one mają wyższy stosunek kapitału zakładowego do kapitalizacji, niż podmioty prywatne (wyjątkiem jest Orange). Tak więc spółki częściowo państwowe i tak na tle rynku wykazują stosunkowo wysokie kapitały zakładowe. Podobną zależność otrzymamy, gdy do kapitalizacji przyrównamy kapitał własny.

Skąd takie wyniki? To po prostu najlepszy dowód na to, jak nisko spółki z częściowym udziałem państwa wyceniane są na rynku. Za każdą złotówkę kapitału własnego takiego podmiotu inwestorzy są w stanie zapłacić zdecydowanie mniej niż za każdą złotówkę kapitału własnego spółki w pełni prywatnej. Drenaż planowany przez państwo tej sytuacji z pewnością nie poprawi, a wręcz przeciwnie. Spółki energetyczne na czwartkowe deklaracje ministra Tchórzewskiego zareagowały ostrymi przecenami, co dystans zamiast zmniejszać, powiększyło. Czy tak zdaniem ministra wygląda troska o akcjonariuszy mniejszościowych?

Skok ministra energii na nasze pieniądze

10 mld zł w ciągu kilku lat – tyle ze spółek energetycznych chce wyjąć w formie dodatkowego podatku minister energii. Kosztem klientów OFE, TFI, ubezpieczycieli i wizerunku Polski za granicą.

50 mld zł – o tyle w ciągu najbliższych kliku lat ma wzrosnąć wartość nominalna akcji spółek energetycznych, zapowiedział Krzysztof Tchórzewski, minister energii. Tłumaczy, że „zwiększy to bezpieczeństwo inwestowania kapitału i bezpieczeństwo finansowe”, dlatego z tego punktu widzenia jest to „działanie prawidłowe”. W jaki sposób ma to się stać, już nie tłumaczy, a nie ma eksperta, który poparłby jego tezę.  W dalszym wywodzie minister przekonuje że „wartość nominalna akcji mocno wpływa na wartość giełdową akcji”. Nie, panie ministrze, nie wpływa. To dwie odrębne rzeczy – na giełdzie są spółki, których aktualne kursy są znacząco poniżej wartości nominalnej, jak też takie, których obecna wartość wielokrotnie przekracza nominał. Dopiero dociskany przez posłów przyznał, że będzie to miało efekt podatkowy – konkretny, bo wart aż 10 miliardów złotych.

Źródło: