DM mBanku ocenia, że fuzja PKO BP i Banku Pekao jest bardzo interesująca dla rynku kapitałowego, a biorąc pod uwagę wycenę obu banków oraz moment w cyklu makroekonomicznym nabiera coraz większego sensu.
DM mBanku w komentarzu specjalnym z 11 grudnia przedstawił 10 argumentów za fuzją obu banków, na której skorzystaliby mniejszościowi akcjonariusze, jak i Skarb Państwa.
"Uważamy, że połączony bank będzie w stanie rozpocząć misję rozwoju regionalnego, a co za tym idzie spełniać warunek nowego ministra aktywów dotyczący konkurencji na rynkach CEE" - napisano w komentarzu.
Według wyliczeń DM mBanku udział rynkowy połączonego banku wyniósłby 29 proc. i nie powinien spowodować blokady fuzji ze strony UOKiK.
"Wątpliwość budzi udział w hipotekach (42 proc.), ale fuzja stworzyłaby świetną okazję do wydzielenia toksycznych hipotek do podmiotu zewnętrznego (np. bank hipoteczny) pod pretekstem zbyt dużej koncentracji aktywów. Połączony bank stałby się wyraźnym liderem rynkowym we wszystkich produktach" - napisano w komentarzu.
DM mBanku uważa, że podmiotem dominującym w fuzji byłoby PKO BP, chociażby ze względu na bardzo atrakcyjną wycenę Pekao oraz posiadane kapitały nadwyżkowe (około 11 mld zł).
"Średnia cena z 6-miesięcy dla Pekao generuje 13 proc. premię do obecnej wyceny rynkowej (uważamy ją za akceptowalną premię dla akcjonariuszy mniejszościowych) oraz implikuje wycenę na poziomie 1,1x. Uważamy, że przejęcie banku tej wielkości oraz jakości (poprawiająca się rentowność, zdolność do generacji dywidend, konserwatywny bilans) po takiej wycenie jest okazją rynkową. Jednocześnie uważamy, że struktura transakcji mogłaby wykorzystać share-swap dla obecnych większościowych akcjonariuszy Pekao (PZU, PFR), którzy nabyli akcje Pekao po znacznie wyższej cenie niż obecna wycena rynkowa" - napisano w komentarzu.
DM mBanku ocenia, że fuzja nie wygenerowałaby znaczącego goodwillu, a PZU stałoby się akcjonariuszem największego banku w Polsce, przez co uzyskałoby dostęp do znaczącej bazy klientów detalicznych PKO BP.
"Transakcja wymagałaby od PKO BP znaczącej emisji akcji (17 mld zł) ale pomimo tego szacujemy, że wpływ fuzji na EPS wahałby się od +10 proc. do +40 proc." - nasiano w raporcie.
Analitycy oczekują, że synergie kosztowe fuzji mogłyby wynieść nawet 1,9 mld zł, a dyssynergie połączonego podmiotu byłyby ograniczone.
W opinii DM mBanku synergie kosztowe i fuzja pozwoliłyby na znacznie łagodniejsze przejście do spowolnienia gospodarczego, tak jak to miało miejsce w przypadku wcześniejszej fuzji BZ WBK i Kredyt Banku, a sama transakcja rozwiązałaby problem systemu IT w Banku Pekao, który według poprzedniego zarządu należałoby unowocześnić.
Autorami raportu są Michał Konarski i Mikołaj Lemańczyk. (PAP Biznes)
seb/ ana/
