Stan na dzień 02.09.2005
WYCENA metodą DCF: 12,56 PLN
Spółka Provimi-Rolimpex, która powstała w wyniki połączenia spółek Rolimpex oraz Provimi Polska Holding posiada obecnie 30% udział na rynku pasz. Nasza wycena wskazuje na neutralne podejście dotyczące kwestii inwestycji w akcje spółki. Jednak optymistyczne prognozy dla polskiego rynku pasz, ambitne plany rozwoju produkcji i sprzedaży na Ukrainie oraz przyszłościowe, pozytywne efekty połączenia obu spółek mogą w dalszej perspektywie czasowej mogą uczynić z Provimi-Rolimpex spółkę, której warto będzie poświęcić więcej uwagi.
- Profil spółki
- Akcjonariat
- Provimi Holding BV właściciel 57,90% akcji
- Provimi-Rolimpex SA właściciel 26,22% akcji
- Nasza wycena
Główne założenia do wyceny
- Progresja przychodów ze sprzedaży
- historyczne (lata 2002-2004 oraz 4 ostatnie kwartały): -5,04%
- początkowy okres (rok 2005): -3,18%
- docelowo (rok 2009): 2,40%
- Marża operacyjna netto
- obecna (rok 2004): 2,40%
- początkowy okres (rok 2005): 2,59%
- docelowo (rok 2009): 3,01%
- Zdyskontowane wolne przepływy pieniężne
- Wartość odtworzenia majątku
- Zdyskontowana wartość rezydualna
- Łączna wartość kapitałów własnych
Uzasadnienie do wyceny
Przeprowadzona przez nas wycena metodą DCF określa wartość kapitału własnego Provimi-Rolimpex na poziomie 251 mln zł lub 12,56 zł na akcję. Wycena taka wskazuje na brak potencjału zysku z tej inwestycji. Wycena nie uwzględnia efektu połączenia spółek Rolimpex i Provimi, który będzie widoczny dopiero w następnych sprawozdaniach finansowych.
Spółka Provimi-Rolimpex jest w okresie stabilizacji przychodów. Dotychczasowe wyniki finansowe wskazują na brak potencjału spółki w zakresie wzrostu przychodów (spółka Provimi-Rolimpex wyraźnie zwiększy swoje przychody w następnych okresach, ze względu na włączenie wyników finansowych spółki Provimi). W prognozach oczekujemy wzrostu marż operacyjnych netto z obecnego poziomu 2,40% do ponad 3%. Umożliwi to spółce zwiększenie w przyszłości generowanych wolnych przepływów gotówkowych. Wartość spółki jest generowana zarówno w okresie „do nieskończoności” - wartość rezydualna wynosi 233 mln zł, jak też w okresie szczegółowej prognozy (spółka generuje w tym okresie 132 mln zł wolnych przepływów pieniężnych). Taka struktura wartości wskazuje na średnie ryzyko wyceny, ponieważ dla całkowitej wartości Provimi-Rolimpex większe znaczenie mają odległe prognozy finansowe, ale znaczące są również przepływy generowane w okresie szczegółowej prognozy.
- Podsumowanie
Połączenie dwóch spółek zwiększyło udział Provimi-Rolimpex w rynku pasz z 12% do około 30%. Dodatkowo połączenie przełoży się na 19 mln oszczędności w ciągu najbliższych trzech lat. Planowane oszczędności mają wiązać się z nową polityką cięcia kosztów w sferze produkcyjnej i transporcie oraz w administracji, zaopatrzeniu surowców, sprzedaży i dystrybucji. Jednak na rok 2005 spółka Rolimpex zapowiada niższe przychody niż w roku poprzednim związane ze spadkiem cen surowców do produkcji pasz przemysłowych. Przychody po pierwszym półroczu 2005 roku wyniosły 376,3 mln zł i były o 38,7% mniejsze niż w roku 2004. Natomiast spółka Provimi Polska Holding na koniec 2004 roku miała około 900 mln zł przychodów (Rolimpex w tym okresie osiągnął 1,15 mld zł przychodów) oraz stratę netto, wynikającą ze zdarzeń jednorazowych. Wzrosnąć mają natomiast marże, z powodu obniżenia wysokich cen produktów i towarów rolno-spożywczych z roku 2004.
Spółka Provimi-Rolimpex planuje aktywny rozwój na rynku ukraińskim. Na pierwsze półrocze 2006 roku zakładane jest ukończenie budowy wytwórni koncentratów paszowych na Ukrainie. Spółka prowadzi już sprzedaż na Ukrainie, głównie koncentratów paszowych, ale planuje wykorzystać perspektywiczny rynek i rozszerzyć swoją ofertę produktową oraz zwiększyć sprzedaż. Optymistyczne perspektywy są również dla polskiego rynku paszowego. Według prognoz zwiększeniu ma ulec spożycie mięsa, które obecnie wynosi około 69 kg na mieszkańca. Dla porównania w krajach tzw. starej Unii Europejskiej spożycie to wynosi 90 kg na mieszkańca. Zwiększone zapotrzebowanie na mięso przełoży się na wzrost zapotrzebowania na produkty paszowe. Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej szacuje, że do 2009 roku produkcja pasz w Polsce wzrośnie o 32 % i wyniesie 7,35 mln ton.
Porównując naszą wycenę z kursem giełdowym spółki Provimi-Rolimpex można zauważyć, że obie wartości są zbliżone, co oznacza, że nie ma silnych przesłanek do wzrostu kursu giełdowego oraz, że rynek już zdyskontował pozytywną informację o połączeniu i uwzględnił gorsze wyniki finansowe. Jednak z drugiej strony nasza wycena nie uwzględnia efektu połączenia obu spółek i związanych z tym 26% akcji Provimi-Rolimpex będących w rękach samej spółki, które po umorzeniu wpłyną na polepszenie wskaźników giełdowych, zmniejszenie rozwodnienia zysku oraz wzrost potencjału inwestycyjnego. Dodatkowo optymistyczne prognozy dla rynku pasz oraz rozwój produkcji i sprzedaży na Ukrainie mogą w przyszłości pozytywnie przełożyć się na działalność spółki. Z upływem czasu będą również coraz bardziej odczuwalne korzystne aspekty połączenia spółek Rolimpex i Provimi Polska Holding, jednak należy zauważyć, że z powodu braku dostępu do szczegółowych wyników finansowych spółki Provimi Polska Holding, istnieje ryzyko, że w początkowym okresie wpływ połączenia na wyniki finansowe spółki może mieć negatywny charakter.
Analizę przeprowadził portal giełdowe.pl - portal dla indywidualnych inwestorów giełdowych.
Źródło:
