Rynkowy konsensu zakłada, że w styczniu Rada Polityki Pieniężnej powstrzyma się przed dalszym cięciem stóp procentowych. Ekonomiści skłaniają się ku hipotezie zakładającą, że przynajmniej do marca (a może i kwietnia) RPP nie zmieni kosztów kredytu w banku centralnym.
Za nami seria sześciu obniżek stóp procentowych NBP, w ramach których stopa referencyjna została obniżona łącznie aż o 175 punktów bazowych, malejąc z 5,75% do 4,00%. Ten „niecykl” luzowania polityki pieniężnej w Polsce został rozpoczęty w maju 2025 roku, po czym następowały cięcia stóp w lipcu, wrześniu, październiku, listopadzie – i jak dotąd ostatnie – w grudniu.
W ten sposób stopy procentowe w Polsce z umiarkowanie wysokich stały się umiarkowanie niskie. Stopa referencyjna na poziomie 4,00% prawdopodobnie znajduje się już poniżej poziomu neutralnego i może zacząć być postrzegana jako przejaw lekko ekspansywnej polityki pieniężnej NBP. Wartość środkowa (mediana) dla stopy referencyjnej NBP za ostatnie 26 lat wynosi bowiem 4,25%. Oznacza to tyle, że powoli zbliżamy się do końca tego „niecyklu” łagodzenia polityki pieniężnej.
Zdania ekonomistów są podzielone
Rynkowi ekonomiści nie są pewni, kiedy i na jakim poziomie Rada Polityki Pieniężnej zakończy cykl luzowania polityki pieniężnej. Większość prognoz mieści się w przedziale 3,00-3,75% osiągniętych prawdopodobnie gdzieś w okolicach połowy 2026 roku. Oznaczałoby to, że przed nami są albo już tylko jedna albo maksymalnie trzy 25-punktowe cięcia stóp w NBP.
Taki scenariusz wycenia także rynek terminowy. Kontrakty FRA 6x9 wyceniają stopę procentową w Polsce na mniej więcej 3,45%. Tj. takiej trzymiesięcznej stawki spodziewa się rynek za kolejne 6 miesięcy. W krótszym terminie (tj. FRA 3x6, czyli stopa za trzy miesiące) wyceniany jest poziom 3,60%.
Nie wiadomo jednak, kiedy one nastąpią. Póki co na rynku przeważa opinia, że po bardzo odważnych (by nie rzec, że wręcz brawurowych) cięciach z ubiegłego roku, Rada przez jakiś czas wstrzyma się z kolejnymi obniżkami, czekając na dane napływające tak z polskiej gospodarki jak i otoczenia międzynarodowego. Za taką postawą przemawia także kalendarz: w styczniu i lutym nie będziemy dysponowali bowiem szybkimi szacunkami inflacji CPI. Co więcej, oba wyniki w marcu zostaną poddane rewizji za sporawą rutynowej i corocznej rewizji tzw. koszyka inflacyjnego.
Jednakże nie wszyscy są przekonani, że na noworocznym posiedzeniu Rada da sobie na wstrzymanie. - Wynik posiedzenia RPP, kończącego się w środę, pozostanie do końca niepewny. Grudniowe wypowiedzi członków Rady sugerowały pauzę w (nie)cyklu obniżek, jednak ostatni komentarz I.Dąbrowskiego wskazał, że szanse są wyrównane – ocenili w poniedziałkowym raporcie ekonomiści PKO BP. Wśród argumentów za kolejną obniżką są spadające ceny paliw i ropy naftowej, niższe hurtowe ceny płodów rolnych oraz spadek rynkowych prognoz inflacji na 2026 poniżej celu NBP.
Według najnowszej ankiety NBP przeprowadzonej wśród profesjonalnych prognostów inflacja CPI w Polsce w 2026 r. wyniesie 2,6% względem 3,6% odnotowanych średniorocznie w roku ubiegłym. Prognozy te mieszczą się w zakresie 2,0-3,3%, a więc w ramach dopuszczalnego odchylenia od 2,5-procentowego celu NBP. W tym ujęciu nie widać zatem większej presji na dalsze i istotne obniżki stóp procentowych.
Nowy członek RPP i pauza na 100%?
Lecz równocześnie większość ekonomistów zakłada, że na styczniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej utrzyma stopy procentowe na niezmienionych poziomach, ze stopą referencyjną równą 4,00%. Za takim scenariuszem przemawia nie tylko grudniowa komunikacja członków RPP, ale też skala zeszłorocznych obniżek oraz praktyczny brak nowych danych makroekonomicznych. Wiemy jedynie, że w grudniu inflacja CPI spadła minimalnie poniżej 2,5-procentowego celu NBP i wyniosła 2,4%. Pełne dane – oraz rutynową rewizję tego wskaźnika – poznamy jednak dopiero w czwartek, czyli już po zakończeniu styczniowego posiedzenia Rady. A w piątek NBP opublikuje dane o tzw. inflacji bazowej za grudzień 2025 roku.
- W styczniu na 100-proc. powiedziałbym, że będzie to niemożliwe (obniżka stóp - PAP), bo inflacja będzie wyższa niż w listopadzie i grudniu. Luty jest bardzo złym momentem, żeby obniżać, bo nie mamy ani nowej projekcji, ani nie będziemy znać skutków administracyjnych wzrostów (cen - PAP) w styczniu, ani nie będziemy znać nowego koszyka (inflacyjnego GUS - PAP). Wszystko będzie przemawiało w lutym, żebyśmy poczekali co najmniej do marca, a nawet do kwietnia - tak jeszcze w połowie grudnia twierdził członek RPP Ludwik Kotecki.
Warto też dodać, że od styczniowego posiedzenia nieco zmieni się skład Rady Polityki Pieniężnej. Pod koniec grudnia prezydent Karol Nawrocki powołał do Rady Marcina Zarzeckiego w miejsce Cezarego Kochalskiego, którego kadencja dobiegła końca 20 grudnia 2025 roku. Marcin Zarzecki jest socjologiem, statystykiem i ekonometrykiem, a jego poglądy na politykę pieniężną nie są jeszcze powszechnie znane.
Kiedy poznamy styczniową decyzję Rady Polityki Pieniężnej?
Jak zwykle znamy tylko dzień, ale już nie godzinę publikacji decyzji Rady Polityki Pieniężnej. W poprzednich miesiącach były one publikowane w okolicach godziny piętnastej. Przykładowo, decyzja październikowa została nam zakomunikowana ok. 15:15, listopadowa o 15:05, a grudniowa ok. 15:30.. W przeciwieństwie do miażdżącej większości istotnych banków centralnych RPP nie ma ustalonej godziny publikacji swoich decyzji.
Wiemy za to, że zwyczajowo o 16:00 powinien pojawić się oficjalny komunikat Rady zawierający uzasadnienie grudniowej decyzji. Ponadto w czwartek na 15:00 zaplanowana jest konferencja prasowa prezesa NBP i zarazem przewodniczącego RPP Adama Glapińskiego.
| Harmonogram posiedzeń Rady Polityki Pieniężnej w 2026 r. | |
|---|---|
| miesiąc | posiedzenia decyzyjne dwudniowe |
| styczeń | 13-14 (wtorek-środa) |
| luty | 3-4 (wtorek-środa) |
| marzec | 3-4 (wtorek-środa) |
| kwiecień | 8-9 (środa-czwartek) |
| maj | 5-6 (wtorek-środa) |
| czerwiec | 9-10 (wtorek-środa) |
| lipiec | 7-8 (wtorek-środa) |
| sierpień | 25 (wtorek)* |
| wrzesień | 1-2 (wtorek-środa) |
| październik | 6-7 (wtorek-środa) |
| listopad | 3-4 (wtorek-środa) |
| grudzień | 1-2 (wtorek-środa) |
| * posiedzenie jednodniowe niedecyzyjne | |
Następne posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej zaplanowane zostało na 3-4 stycznia, a więc już za trzy tygodnie. Później Rada spotka się 3-4 marca oraz 8-9 kwietnia. Tradycyjnie już nie będzie „decyzyjnego”, dwudniowego posiedzenia w sierpniu.
Strach czy chciwość? Sprawdź nasz nowy wskaźnik nastrojów na rynku!
Nasz nowy indeks agreguje dane rynkowe oraz zachowania inwestorów, aby odpowiedzieć na kluczowe pytanie: czy na rynku przeważa obecnie euforia i żądza zysku, czy może ostrożność i obawy przed spadkami.
Jest to polski odpowiednik popularnego amerykańskiego Fear and Greed Index. Narzędzie zostało jednak w pełni dostosowane do specyfiki lokalnego rynku. Obejmuje nie tylko notowania z GPW, ale także rynek długu oraz dane na temat aktywności społeczności Bankier.pl, największego forum inwestorskiego w Polsce.
Metodologia Indeksu Strachu i Chciwości Bankier.pl opiera się na analizie sześciu komponentów: impetu, siły, szerokości i zmienności rynku, awersji do ryzyka, a także aktywności społeczności Bankier.pl.
