W raporcie z 9 lipca 2017 roku agencja EuroRating obniżyła rating kredytowy Murapolu z "BB" do "BB-". Perspektywa ratingu pozostała stabilna, choć pierwotna decyzja komitetu zakładała obniżenie jej do poziomu negatywnego.
Zmianę oceny kredytowej analitycy uzasadniają wynikami spółki za 2017 rok. - Duży wzrost wartości aktywów, jaki nastąpił w ciągu ostatnich kilku kwartałów, został sfinansowany poprzez zwiększenie zobowiązań, w tym długu oprocentowanego. Wskaźnik ogólnego zadłużenia (wg. sprawozdania pro forma) wzrósł na koniec 2017 roku do 79% (wobec 71% rok wcześniej). Dług oprocentowany netto wzrósł dwukrotnie - wskazują analitycy.
- Wzrost zadłużenia odbył się w 2017 roku głównie poprzez zwiększenie wartości zobowiązań krótkoterminowych. Ponadto część z dotychczasowych długoterminowych zobowiązań finansowych została przeklasyfikowana do zobowiązań krótkoterminowych. W efekcie udział zobowiązań bieżących w pasywach (sprawozdanie pro forma) zwiększył się na koniec ubiegłego roku do 54% (z 38% w roku poprzednim) - dodają analitycy.
Wzrost zadłużenia i niekorzystne zmiany jego struktury terminowej - zdaniem analityków - przyczyniły się również do pogorszenia płynności finansowej Murapolu. - Skorygowany wskaźnik płynności bieżącej (dane pro forma) spadł z 2,50 w roku 2016 do 1,46 na koniec 2017 roku, płynność szybka obniżyła się z 0,98 do 0,58, a płynność natychmiastowa z 0,32 do 0,16 - czytamy w raporcie.
Eurorating zwraca także uwagę na ryzyko zmian prawnych. - UOKiK forsuje obecnie projekt zmiany tzw. ustawy deweloperskiej, zakładający praktyczną likwidację funkcjonowania otwartych rachunków powierniczych. Wejście tej zmiany w życie byłoby dla firm deweloperskich w horyzoncie długoterminowym bardzo niekorzystne, ponieważ oznaczałoby konieczność finansowania całości kosztów realizowanych inwestycji budowlanych z własnych środków - oceniają analitycy.
Grupa ocen "BB" w skali EuroRatingu oznacza "podwyższone ryzyko kredytowe. Relatywnie niższa wiarygodność finansowa. Wystarczająca zdolność do obsługi zobowiązań w przeciętnych lub sprzyjających warunkach gospodarczych. Wysoki lub średni poziom odzyskania wierzytelności w przypadku wystąpienia niewypłacalności." Ocena z "minusem", którą otrzymał Murapol jest najniższą z trójki ocen "BB". Ocena o poziom niższa to już "B+", a więc "wysokie ryzyko kredytowe".
Stabilna perspektywa ratingu oznacza, iż według obecnych ocen agencji EuroRating nadany spółce rating w horyzoncie kolejnych 12 miesięcy najprawdopodobniej nie powinien ulec zmianie. Związane jest to z oczekiwaniami agencji, że dotychczasowe negatywne tendencje zostaną powstrzymane i dzięki finalizacji realizowanych obecnie dużych projektów deweloperskich, na przełomie 2018 i 2019 roku pozycja kapitałowa i płynnościowa Murapolu powinna ulec poprawie (spółka planuje obniżenie wskaźnika długu netto do kapitału na koniec 2019 r. poniżej 0,60).
Musztarda po obiedzie?
Warto nadmienić, że od końca 2017 roku w Murapolu sporo się zmieniło. Spółka porządkuje aktywa uzasadniając to chęcią dobrego przygotowania się do debiutu na GPW. Pod młotek poszły udziały w Skarbcu i Polnordzie, spółka zrezygnowała także z pierwokupu akcji Widzewa Łódź. Analitycy w raporcie podkreślają jednak, że w ich ocenie sprzedaż akcji Skarbca i Polnordu, a także działki pod Berlinem, nie poprawi znacząco sytuacji spółki. - Uzyskane kwoty są stosunkowo niewielkie w odniesieniu do łącznych aktywów Murpolu, a ponadto (ponieważ na dwóch z trzech w/w transakcji spółka poniosła stratę), kapitał własny wzrośnie jedynie symbolicznie - tłumaczą.
W międzyczasie sporą przecenę zaliczyły obligacje spółki. Zastanawiający jest też fakt, że Eurorating dopiero teraz informuje o obniżeniu ratingu, podczas, gdy od upublicznienia raportu Murapolu za 2017 rok, minął już kwartał. Szczególnie, że od ostatniej aktualizacji minęło aż pół roku. Wcześniej Eurorating dokonywał ich częściej.
Murapol odpowiada
- Rozumiemy stanowisko agencji ratingowej, która oceniając stan obecny operuje danymi historycznymi. Aktualnie jesteśmy na etapie zmian wewnętrznych, reorganizacji strukturalnej, która pozwoli Grupie stać się typowym podmiotem deweloperskim, zarówno pod względem zakresu prowadzonej działalności, jak i ujęcia finansowego jej efektów. Dlatego mając na uwadze wyjścia z inwestycji pasywnych, niezwiązanych wprost z naszym podstawowym biznesem, mamy ambicje, które uważamy za jak najbardziej realne do spełnienia, że w wyniku kolejnej weryfikacji, wrócimy do poprzedniej oceny ratingowej, a w kolejnych okresach poprawimy ją. Tak bowiem oceniamy naszą obecną kondycję oraz perspektywy działalności w kolejnych okresach, czego potwierdzeniem są opublikowane w ostatnim czasie wyniki i cele sprzedażowe. – mówi Nikodem Iskra, prezes Murapolu.
- W ocenie Grupy Murapol jej sytuacja finansowa jest stabilna, a trend należy ocenić jako zdecydowanie pozytywny, co jest efektem realizowanej od początku br. strategii koncentracji na podstawowym biznesie deweloperskim oraz wzmocnienia struktury bilansu, m.in. w drodze dezinwestycji aktywów nieoperacyjnych, a czego potwierdzeniem jest sprzedaż akcji Skarbiec Holding S.A. oraz Polnord S.A. W pierwszej połowie 2018 roku, pomimo niesprzyjających zjawisk na rynku finansowym, Spółka zabezpieczyła potrzeby cash flow w średnim terminie. Należy także zwrócić uwagę, że spółka spodziewa się znacznych wpływów z podpisanych z klientami umów dot. sprzedaży mieszkań, które będą wydawane w kolejnych miesiącach, co daje stabilną perspektywę dla dalszej poprawy profilu kredytowego Grupy w średnim terminie. Warto podkreślić, że przyjęty przez Grupę Murapol model biznesowy w zakresie akwizycji gruntów pozwoli jej zachować ponadprzeciętne rentowności na realizowanych projektach inwestycyjnych, pomimo zauważalnego na rynku wzrostu cen nieruchomości - czytamy w komunikacie spółki.
AT
