Zagrożenie dla giełdowych TFI ze strony MiiFID II jest wyolbrzymione - ocenił w raporcie Trigon DM. Broker rekomenduje kupno akcji Altus TFI (wycena 20,3 zł) uznając go za "top picks" w branży. Zaleca także kupno akcji Quercus TFI (wycena 8,5 zł) oraz radzi "trzymać" akcje Skarbiec Holding (wycena 34,2 zł).
"Widmo nieuchronnego wprowadzenia regulacji MIFID II od 2018 roku ciąży od pewnego czasu na notowaniach krajowych TFI. Uważamy, że dyskontowane ryzyka są wyolbrzymione i spółki są obecnie notowane na bardzo atrakcyjnych wskaźnikach, przy wysokiej stopie dywidendy. Po informacjach o planowanym wprowadzeniu zakazu pobierania przez pośredników prowizji od sprzedaży kredytów hipotecznych i ubezpieczeń, rynek przestraszył się podobnego scenariusza w przypadku funduszy inwestycyjnych" - napisano w raporcie Trigon DM.
Zdaniem analityków, wprowadzenie zakazu wynagradzania dystrybutorów funduszy jest "mało prawdopodobne".
"Po pierwsze, rządzący powoli zaczynają się wycofywać z powyższych pomysłów, a po drugie nie jest on (zakaz wynagradzania dystrybutorów - PAP) rozpatrywany bezpośrednio w dyrektywie MIFID II. Wynikałby tylko i wyłącznie z decyzji lokalnego regulatora, gdyż MIFID II zakłada funkcjonowanie równolegle dwóch modeli sprzedaży, zależnego i niezależnego. Kolejną obawą, w przypadku obowiązywania dwóch modeli sprzedaży, jest to, że banki wybiorą model niezależny i, nie chcąc pobierać prowizji od klientów, będą oferować produkty tylko własnego TFI" - napisano.
Analitycy wskazują, że wprowadzenie zakazu jest mało realne, gdyż banki już teraz mogłyby skupić się tylko na sprzedaży produktów własnego TFI w celu zwiększenia przychodów w grupie, ale tego nie robią. Analitycy podkreślają także, że w dyrektywie MIFID II (art. 24) jednoznacznie zakazuje dystrybutorom w modelu niezależnym ograniczanie oferty tylko do produktów podmiotów powiązanych kapitałowo.
"(...) Ryzyko (wprowadzenia zakazu wynagradzania dystrybutorów - PAP) dotyczyłoby raczej tylko klientów detalicznych w szerokim kanale dystrybucji (bez private banking), gdzie analizowane TFI nie są szeroko obecne. Co więcej, nawet w czarnym scenariuszu wprowadzenia całkowitego zakazu retrocesji, otwartym pozostaje temat, czy dotyczyłby on od razu starych aktywów, czy przejściowo tylko nowej sprzedaży" - napisano w raporcie.
Trigon DM przewiduje, że w scenariuszu bazowym wprowadzone zostaną dwa modele dystrybucji, które nie wywołają drastycznych zmian dla niezależnych TFI mających ugruntowaną pozycję na rynku.
Analitycy przyjmują jednolite założenia dla każdego TFI odnośnie skali napływów nowych środków, modelu wyceny opłaty zmiennej oraz dostosowania opłaty stałej w długim terminie.
"Zakładamy, że napływy do funduszy rynku kapitałowego będą wynosiły rocznie 4 proc. aktywów (ok. 6 mld zł), a udział poszczególnych TFI w napływach będzie odpowiadał ich udziałom w aktywach (4 proc. dla Altusa, 3 proc. dla Quercusa, 2 proc. dla Skarbca). Biorąc pod uwagę napływy w ostatnich dwóch latach, założenie to jest bardzo konserwatywne dla Altusa i Quercusa, którzy w tym czasie odpowiadali za 30 proc. i 18 proc. napływów. Z drugiej strony jest optymistyczne dla Skarbca, który przez ostatnie dwa lata notował odpływy netto. Udział opłaty zmiennej w przychodach szacujemy na 7-10 proc., jednak ze względu na różną skalę działalności i różnice w kalkulacji kosztów funduszy, wpływ na zysk netto wynosi 16-19 proc. w Altusie i Quercusie i aż 38 proc. w Skarbcu. Ponadto zakładamy dostosowanie opłat zmiennych netto (po retrocesjach) w długim terminie do poziomów obowiązujących w Europie Zachodniej poprzez obniżenie ich o 25 proc." - napisano.
Poniżej charakterystyka trzech giełdowych TFI sporządzona przez Trigon DM:
ALTUS TFI
"Lider w branży pod względem pozyskanych aktywów w 2016 ze stabilnymi, bardzo dobrymi wynikami. Ciągły dynamiczny wzrost AuM zwiększa bazę pod opłatę stałą i uniezależnia wyniki od opłaty zmiennej. Spółka notowana na najniższych wskaźnikach P/E i najwyższej stopie dywidendy. Największy udział FIZów w aktywach funduszy rynku kapitałowego sprawia, że spółka jest relatywnie najmniej narażona na potencjalne negatywne zmiany po wprowadzeniu MIFID II. Jedynym ryzykiem jakie obecnie widzimy jest odpływ środków z funduszy absolutnej stopy zwrotu w poszukiwaniu wyższych stóp zwrotu w przypadku bardzo dobrej koniunktury".
QUERCUS TFI
"Wysoki udział FIO w aktywach czyni Quercusa przygotowanym na boom wywołany hossą na giełdzie, z drugiej strony naraża na implikacje spowodowane przez MIFID. W przypadku rosnącego rynku akcji zakładamy osiągnięcie wysokiej opłaty zmiennej, ale dobra koniunktura musi potrwać do końca roku, kiedy jest ona pobierana. Duże aktywa w funduszu Ochrony Kapitału z benchmarkiem 0 proc. gwarantują kilka mln zł success fee rocznie".
SKARBIEC HOLDING
"Najbardziej ryzykowna spółka wśród analizowanych TFI. Najmniejsze aktywa w funduszach rynku kapitałowego implikują największą wrażliwość wyników na osiągane success fee. Z drugiej strony, największy udział bezpiecznych funduszy w aktywach stwarza potencjał do rotacji na wyżej marżowe produkty. Spółka z największym lewarem na koniunkturę giełdową".
W poniedziałek ok. godz. 11.50 akcje Altus TFI kosztowały 13,50 zł, za papiery Quercus TFI płacono 6,04 zł, a akcje Skarbiec Holding wyceniano na 30,4 zł. (PAP)
mbl/ asa/
