"Komunikaty SP nie precyzują dokładnie wartości EV. Widzimy duże ryzyko interpretacyjne odnośnie wartości aktywów w Enei (czy EV wynosi 3,11 mld, czy 5,49 mld zł), jednak z tego co rozumiemy, powinna być to wartość wyższa. EV transakcji dla PGE wynosi 6,25 mld zł, w Tauronie 5,68 mld zł, a w Enei 5,49 mld zł. Zakładaliśmy w naszych rekomendacjach kolejno 7 mld zł w PGE, 4 mld zł w Tauronie i 2 mld zł w Enei. Różnica w proponowanych kwotach vs. nasze założenia implikowałyby dodatkową wartość w TPE 1 zł/akcję, w PGE -0,3 zł/akcję, a w Enei 6,6 zł/akcję (i 2,1 zł/akcję, gdyby okazało się, że EV wynosi 3,11, w tym dług 2,38 mld)" - napisał w porannym raporcie Michał Kozak, analityk Trigon DM.
Analityk nie wliczył w tych kwotach rozliczeń CO2. Jak zauważył, nie podano też dokładnej wartości gotówki (mowa o długu a nie długu netto).
"W założeniach szacowaliśmy wcześniej, że płatności długu będą rozłożone na 3 lata, vs. 8 lat w komunikacie. News jest najbardziej pozytywny według nas dla Enei i TPE, najmniej dla PGE. Łączne za aktywa węglowa NABE zapłaci według naszych wyliczeń EV 17,4 mld zł" - napisał Kozak.
PGE, Enea, Tauron i Energa otrzymały od Skarbu Państwa, reprezentowanego przez Ministra Aktywów Państwowych, propozycję niewiążącego dokumentu podsumowującego warunki transakcji przejęcia aktywów węglowych celem utworzenia Narodowej Agencji Bezpieczeństwa Energetycznego (NABE).
Jak podano, dokument w szczególności zawiera propozycję ceny nabycia akcji spółek zależnych, kluczowe warunki ekonomiczno-prawne przeprowadzenia transakcji, w tym kluczowe postanowienia przedwstępnej umowy sprzedaży oraz przyrzeczonej umowy sprzedaży, a także proponowany mechanizm rozliczenia długu wewnątrzgrupowego.
Zgodnie z propozycją kwota ceny sprzedaży 100 proc. akcji PGE GiEK (Equity Value) wynosi 849 mln zł w oparciu o wartość przedsiębiorstwa ustaloną na dzień 30 września 2022 r. (rozliczenie według mechanizmu locked-box) skorygowaną o wartość długu netto.
Dokument przewiduje, że zadłużenie PGE GiEK wobec PGE w kwocie 5,4 mld zł podlegać będzie spłacie przez okres 8 lat od momentu zawarcia transakcji.
W przypadku Enei zaproponowana cena sprzedaży udziałów Enea Wytwarzanie wynosi 2,479 mld zł, a akcji Enea Elektrownia Połaniec 632 mln zł w oparciu o wartość przedsiębiorstw ustaloną według mechanizmu locked-box na dzień 30 września 2022 roku skorygowaną o wartość długu netto.
Dokument przewiduje, że zadłużenie spółek zależnych wobec Enei w kwocie 2,38 mld zł podlegać będzie spłacie przez okres 8 lat.
Skarb Państwa zaproponował nabycie akcji Tauron Wytwarzanie za cenę sprzedaży w kwocie 1 zł wraz ze spłatą wobec Grupy Tauron zadłużenia spółki istniejącego na dzień nabycia akcji Tauron Wytwarzanie przez Skarb Państwa. Według stanu na dzień 30 września 2022 r. zadłużenie stanowiło kwotę 6.326 mln zł. Zadłużenie do dnia zamknięcia zostanie zmniejszone o kwotę 652 mln zł w wyniku konwersji części istniejącego długu Tauron Wytwarzanie wobec sprzedającego na kapitał własny spółki.
Część zadłużenia Tauron Wytwarzanie wobec sprzedającego w kwocie 2.120 mln zł podlegać będzie spłacie przez okres ośmiu lat od dnia zamknięcia. W pozostałej części zadłużenie Tauron Wytwarzanie wobec sprzedającego istniejące na dzień zamknięcia ma zostać spłacone przez NABE z kredytu udzielonego przez banki w ramach transakcji.
Kwota ceny sprzedaży akcji Energa Elektrownie Ostrołęka, stanowiących 89,64 proc. kapitału, wynosi 153 mln zł w oparciu o wartość przedsiębiorstwa. Elektrownie Ostrołęka nie posiada zadłużenia wewnątrzgrupowego. (PAP Biznes)
pel/ gor/