2008-03-13 06:00 Źródło: Giełdowe.pl
Raport z rynku IPO: Czy warto kupić akcje spółki Hardex?
13 marca rozpoczynają się zapisy na akcje spółki Hardex, która działa na rynku od roku 1970. Z mocami produkcyjnymi rzędu 80 tys. ton rocznie, firma jest liderem wśród polskich producentów płyt pilśniowych twardych mokroformowanych i lakierowanych (46% udziału w rynku) oraz wiceliderem pod względem łącznej produkcji płyt pilśniowych mokroformowanych. To również jeden z największych producentów tego typu płyt w Europie (60% całkowitych przychodów stanowi sprzedaż eksportowa m.in. do Niemiec, Szwecji, Danii).
Spółka dużą wagę przywiązuje do kwestii związanych z ekologią. Płyty wytwarzane są z minimalną ilością dodatków chemicznych. Od początku działania Hardex postawił na produkcję wyrobów wysokiej jakości, odpowiadających trendom i wymaganiom odbiorców. W ostatnich latach wykonano w spółce szereg prac inwestycyjnych, służących zwiększeniu efektywności produkcji i dostosowaniu jej do ewoluujących potrzeb rynku. Utrzymujący się rozwój meblarstwa w kraju, jego prognozy dalszego wzrostu o ok.10% w skali roku sprawiają, iż chcąc utrzymać pozycję ważnego dostawcy dla tej branży spółka musi poczynić odpowiednie kroki.
Służyć temu ma rozpisany na kolejne lata program inwestycyjny, który pozwoli sprostać coraz wyższym wymaganiom w zakresie standardów jakościowych wyrobów, logistyki itp. Głównymi odbiorcami produktów spółki są przede wszystkim producenci mebli (np. Ikea), jak również firmy z branży samochodowej, opakowaniowej oraz stolarki budowlanej.
Środki z emisji Hardex przeznaczy głównie na realizację programu inwestycyjnego, dzięki któremu spółka będzie w stanie lepiej wykorzystywać dobrą koniunkturę w branży producentów płyt drewnopochodnych, zwiększyć swoją konkurencyjność na rynku krajowym i zagranicznym oraz sprostać coraz bardziej skomplikowanym wymaganiom producentów. Spółka chce przeznaczyć środki z emisji m.in. na modernizację kotła (6,5 mln zł), modernizację ciągu technologicznego (4,0 mln zł), modernizację prasy i wdrożenie nowego systemu nawilżania płyt w ciągu technologicznym, modernizację systemu transportu w ciągu produkcyjnym (14,0 mln zł) oraz instalację do odparowania wód technologicznych (2,5 mln zł).
Dzięki temu oczekuje umocnienia pozycji na rynku oraz zwiększenia skali działalności – mówi prezes spółki. Dodaje ponadto, iż Hardex szuka możliwości przejęcia przedsiębiorstw z branży, ale aktualnie nie ma zdefiniowanych celów przejęć. W prospekcie napisane jest, że Emitent jest zainteresowany przejęciem spółki z branży płyt drewnopochodnych bądź z branży meblarskiej, o rocznych przychodach w granicach 60-80 mln zł. Na dzień zatwierdzenia prospektu nie były prowadzone rozmowy z żadną spółką na temat ewentualnego przejęcia, jednak planem Emitenta jest zrealizowanie akwizycji do końca 2010 r.
Zdaniem dyrektora finansowego, spółka wykorzystuje obecnie w pełni swoje zdolności produkcyjne. Tymczasem rynek produktów Hardex rośnie i firma spodziewa się wzrostu popytu w kolejnych latach. Zarząd chce więc wykorzystać sprzyjającą koniunkturę i zwiększyć zdolności spółki o 20%. Spółka twierdzi, że konkurencja (nawet z Chin) im nie zagraża. Wysoka jakość i bardzo zaawansowana technologia daje emitentowi wystarczającą przewagę konkurencyjną. Branża meblarska to główny odbiorca emitenta. Prognozowana dynamika rozwoju tego rynku wynosi 10% rocznie w najbliższych 3-4 latach. „Jest to bardzo chłonny rynek, a spółka rozwija się szybciej od jego dynamiki” - dodaje dyrektor finansowy Anna Juszczyk. Wskazuje ona ponadto, że atutem firmy jest chociażby brak substytutów dla produktów spółki w takich branżach jak meblarska i samochodowa.
W pierwszej połowie roku 2007 firma zwiększyła przychody o blisko 16%, a zyski o ok. 80% (rezultat lepszej sytuacji w branży, wzrostu cen i dywersyfikacji odbiorców) w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Sprzedaż sięgnęła w tym okresie 58 mln zł, zysk operacyjny przekroczył 5,9 mln zł, zysk netto wyniósł ponad 4,6 mln zł. W 2006 roku w stosunku do roku 2005 przychody wzrosły o 4,4%, do 100 mln zł, zysk operacyjny o 40% (co było wynikiem zaksięgowania w pozostałych przychodach operacyjnych zysku ze sprzedaży uprawnień do emisji CO2 w kwocie 2 319 tys. zł), do 8,4 mln zł, a zysk netto o 37%, do 6,5 mln zł.
Prognozy na rok 2007 mówią o zwiększeniu przychodów ze sprzedaży z normalnej działalności o prawie 16% i zysku netto o ponad 45% w porównaniu do roku 2006. Na cały 2007 rok spółka prognozuje 9,44 mln zł zysku netto przy 115,86 mln zł przychodów. "Nie publikowaliśmy jeszcze wyników, ale mogę powiedzieć, że nie będą istotnie różniły się od naszych wcześniejszych szacunków" - powiedziała członek zarządu, Anna Juszczyk. Dodała ponadto, iż wyniki za 2008 rok będą lepsze od tych z 2007 roku.
Mimo szeregu silnych stron i szans płynących z branży, spółka narażona jest na róznego rodzaju ryzyka. Niewątpliwie jednym z nich jest ryzyko walutowe z tytułu zawierania transakcji walutowych. Dwie trzecie sprzedaży spółki odbywa się poza granice Polski. Wzrost kursu euro może powodować wzrost cen sprzedaży, co z kolei może wpłynąć na zwiększenie rentowności sprzedaży. Natomiast wzmocnienie polskiej waluty może wpłynąć na spadek rentowności.
Obecnie obserwowany trend jest zdecydowanie niekorzystny dla emitenta. Jednak według członka zarządu, spółka radzi sobie z umocnieniem złotówki, gdyż część surowców importuje (25% kosztów), co daje im naturalny hedging. Innym dosyć ważnym problemem jest nieustanny wzrost cen drewna, spowodowany przewyższaniem popytu nad jego podażą (potęgowany dobrą koniunkturą w budownictwie). Polityka Lasów Państwowych zmierzająca do zaspokojenia rosnącego zapotrzebowania nie jest w stanie zaspokoić popytu zgłaszanego przez Hardex. W związku z tym Emitent jest zmuszony do zaopatrywania się w drewno w sąsiednich krajach (przez co rosną koszty transportu).
Istnieje ryzyko, że wzrostu cen drewna nie uda się w całości przerzucić na odbiorców, co może mieć negatywny wpływ na działalność Emitenta i osiągane przez niego wyniki. Ponadto na działalność spółki ma duży wpływ kształtowanie się cen czynników produkcyjnych, stanowiących znaczny udział w strukturze kosztów, na które to ceny emitent nie ma wpływu (energia elektryczna), bądź ma minimalny wpływ (drewno, węgiel). Istotne znaczenie ma także pełne pokrycie potrzeb surowcowych dla zabezpieczenia ciągłości produkcji.
Akcje firmy wyceniamy na 135,79 zł, czyli w okolicy maksymalnej ceny emisyjnej, ustalonej na 140 zł. Nasza wycena nie zawiera jednak przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Poprawiająca się sytuacja materialna Polaków oraz planowany wzrost skali działalności powinny się przełożyć na rosnącą sprzedaż. Zarząd pochwalił się, że w I połowie 2007 roku uzyskał 58 mln zł przychodów (stanowi to 16% wzrost w porównaniu z I połową 2006 roku).
Jednak na podstawie minionych lat prognozujemy konserwatywnie, że w 2007 roku przychody wzrosną o 4%, a w okresie do nieskończoności o 3,6%. Uważamy jednocześnie, że obecna, stosunkowo wysoka marża operacyjna netto (8,2%) ze względu na wzrost kosztów zmiennych (energii, drewna, węgla) będzie z roku na rok malała, by w okresie do nieskończoności osiągnąć poziom 7,2%. Świetne perspektywy branży (ogromny potencjał – dynamika wzrostu 10% rocznie) w połączeniu z długoletnim doświadczeniem na rynku to główne atuty spółki. Wypracowana pozycja lidera i wysoka jakość produktu, pozwala wnioskować, iż emitentowi nie zagraża obecnie żadna spółka o podobnym profilu działalności.
Dodatkowo wrażenie to wzmacniają solidne fundamenty spółki (doświadczona załoga, dobre wyniki finansowe). Istotne wydaje się również posiadanie lojalnych i stałych klientów. Również wypracowana przez Zarząd strategia dalszego rozwoju pozwala wnioskować, iż w przyszłości spółka będzie nadal stabilnie się rozwijać. Stąd też potencjalnemu inwestorowi w średnim i długim terminie powinna przynieść wymierne korzyści.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Spółka dużą wagę przywiązuje do kwestii związanych z ekologią. Płyty wytwarzane są z minimalną ilością dodatków chemicznych. Od początku działania Hardex postawił na produkcję wyrobów wysokiej jakości, odpowiadających trendom i wymaganiom odbiorców. W ostatnich latach wykonano w spółce szereg prac inwestycyjnych, służących zwiększeniu efektywności produkcji i dostosowaniu jej do ewoluujących potrzeb rynku. Utrzymujący się rozwój meblarstwa w kraju, jego prognozy dalszego wzrostu o ok.10% w skali roku sprawiają, iż chcąc utrzymać pozycję ważnego dostawcy dla tej branży spółka musi poczynić odpowiednie kroki.
Służyć temu ma rozpisany na kolejne lata program inwestycyjny, który pozwoli sprostać coraz wyższym wymaganiom w zakresie standardów jakościowych wyrobów, logistyki itp. Głównymi odbiorcami produktów spółki są przede wszystkim producenci mebli (np. Ikea), jak również firmy z branży samochodowej, opakowaniowej oraz stolarki budowlanej.
Środki z emisji Hardex przeznaczy głównie na realizację programu inwestycyjnego, dzięki któremu spółka będzie w stanie lepiej wykorzystywać dobrą koniunkturę w branży producentów płyt drewnopochodnych, zwiększyć swoją konkurencyjność na rynku krajowym i zagranicznym oraz sprostać coraz bardziej skomplikowanym wymaganiom producentów. Spółka chce przeznaczyć środki z emisji m.in. na modernizację kotła (6,5 mln zł), modernizację ciągu technologicznego (4,0 mln zł), modernizację prasy i wdrożenie nowego systemu nawilżania płyt w ciągu technologicznym, modernizację systemu transportu w ciągu produkcyjnym (14,0 mln zł) oraz instalację do odparowania wód technologicznych (2,5 mln zł).
Dzięki temu oczekuje umocnienia pozycji na rynku oraz zwiększenia skali działalności – mówi prezes spółki. Dodaje ponadto, iż Hardex szuka możliwości przejęcia przedsiębiorstw z branży, ale aktualnie nie ma zdefiniowanych celów przejęć. W prospekcie napisane jest, że Emitent jest zainteresowany przejęciem spółki z branży płyt drewnopochodnych bądź z branży meblarskiej, o rocznych przychodach w granicach 60-80 mln zł. Na dzień zatwierdzenia prospektu nie były prowadzone rozmowy z żadną spółką na temat ewentualnego przejęcia, jednak planem Emitenta jest zrealizowanie akwizycji do końca 2010 r.
Zdaniem dyrektora finansowego, spółka wykorzystuje obecnie w pełni swoje zdolności produkcyjne. Tymczasem rynek produktów Hardex rośnie i firma spodziewa się wzrostu popytu w kolejnych latach. Zarząd chce więc wykorzystać sprzyjającą koniunkturę i zwiększyć zdolności spółki o 20%. Spółka twierdzi, że konkurencja (nawet z Chin) im nie zagraża. Wysoka jakość i bardzo zaawansowana technologia daje emitentowi wystarczającą przewagę konkurencyjną. Branża meblarska to główny odbiorca emitenta. Prognozowana dynamika rozwoju tego rynku wynosi 10% rocznie w najbliższych 3-4 latach. „Jest to bardzo chłonny rynek, a spółka rozwija się szybciej od jego dynamiki” - dodaje dyrektor finansowy Anna Juszczyk. Wskazuje ona ponadto, że atutem firmy jest chociażby brak substytutów dla produktów spółki w takich branżach jak meblarska i samochodowa.
W pierwszej połowie roku 2007 firma zwiększyła przychody o blisko 16%, a zyski o ok. 80% (rezultat lepszej sytuacji w branży, wzrostu cen i dywersyfikacji odbiorców) w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Sprzedaż sięgnęła w tym okresie 58 mln zł, zysk operacyjny przekroczył 5,9 mln zł, zysk netto wyniósł ponad 4,6 mln zł. W 2006 roku w stosunku do roku 2005 przychody wzrosły o 4,4%, do 100 mln zł, zysk operacyjny o 40% (co było wynikiem zaksięgowania w pozostałych przychodach operacyjnych zysku ze sprzedaży uprawnień do emisji CO2 w kwocie 2 319 tys. zł), do 8,4 mln zł, a zysk netto o 37%, do 6,5 mln zł.
Prognozy na rok 2007 mówią o zwiększeniu przychodów ze sprzedaży z normalnej działalności o prawie 16% i zysku netto o ponad 45% w porównaniu do roku 2006. Na cały 2007 rok spółka prognozuje 9,44 mln zł zysku netto przy 115,86 mln zł przychodów. "Nie publikowaliśmy jeszcze wyników, ale mogę powiedzieć, że nie będą istotnie różniły się od naszych wcześniejszych szacunków" - powiedziała członek zarządu, Anna Juszczyk. Dodała ponadto, iż wyniki za 2008 rok będą lepsze od tych z 2007 roku.
Mimo szeregu silnych stron i szans płynących z branży, spółka narażona jest na róznego rodzaju ryzyka. Niewątpliwie jednym z nich jest ryzyko walutowe z tytułu zawierania transakcji walutowych. Dwie trzecie sprzedaży spółki odbywa się poza granice Polski. Wzrost kursu euro może powodować wzrost cen sprzedaży, co z kolei może wpłynąć na zwiększenie rentowności sprzedaży. Natomiast wzmocnienie polskiej waluty może wpłynąć na spadek rentowności.
Obecnie obserwowany trend jest zdecydowanie niekorzystny dla emitenta. Jednak według członka zarządu, spółka radzi sobie z umocnieniem złotówki, gdyż część surowców importuje (25% kosztów), co daje im naturalny hedging. Innym dosyć ważnym problemem jest nieustanny wzrost cen drewna, spowodowany przewyższaniem popytu nad jego podażą (potęgowany dobrą koniunkturą w budownictwie). Polityka Lasów Państwowych zmierzająca do zaspokojenia rosnącego zapotrzebowania nie jest w stanie zaspokoić popytu zgłaszanego przez Hardex. W związku z tym Emitent jest zmuszony do zaopatrywania się w drewno w sąsiednich krajach (przez co rosną koszty transportu).
Istnieje ryzyko, że wzrostu cen drewna nie uda się w całości przerzucić na odbiorców, co może mieć negatywny wpływ na działalność Emitenta i osiągane przez niego wyniki. Ponadto na działalność spółki ma duży wpływ kształtowanie się cen czynników produkcyjnych, stanowiących znaczny udział w strukturze kosztów, na które to ceny emitent nie ma wpływu (energia elektryczna), bądź ma minimalny wpływ (drewno, węgiel). Istotne znaczenie ma także pełne pokrycie potrzeb surowcowych dla zabezpieczenia ciągłości produkcji.
Akcje firmy wyceniamy na 135,79 zł, czyli w okolicy maksymalnej ceny emisyjnej, ustalonej na 140 zł. Nasza wycena nie zawiera jednak przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Poprawiająca się sytuacja materialna Polaków oraz planowany wzrost skali działalności powinny się przełożyć na rosnącą sprzedaż. Zarząd pochwalił się, że w I połowie 2007 roku uzyskał 58 mln zł przychodów (stanowi to 16% wzrost w porównaniu z I połową 2006 roku).
Jednak na podstawie minionych lat prognozujemy konserwatywnie, że w 2007 roku przychody wzrosną o 4%, a w okresie do nieskończoności o 3,6%. Uważamy jednocześnie, że obecna, stosunkowo wysoka marża operacyjna netto (8,2%) ze względu na wzrost kosztów zmiennych (energii, drewna, węgla) będzie z roku na rok malała, by w okresie do nieskończoności osiągnąć poziom 7,2%. Świetne perspektywy branży (ogromny potencjał – dynamika wzrostu 10% rocznie) w połączeniu z długoletnim doświadczeniem na rynku to główne atuty spółki. Wypracowana pozycja lidera i wysoka jakość produktu, pozwala wnioskować, iż emitentowi nie zagraża obecnie żadna spółka o podobnym profilu działalności.
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 135,79PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 55152 | |
| Wartość księgowa na akcję | 52,84 | |
Dodatkowo wrażenie to wzmacniają solidne fundamenty spółki (doświadczona załoga, dobre wyniki finansowe). Istotne wydaje się również posiadanie lojalnych i stałych klientów. Również wypracowana przez Zarząd strategia dalszego rozwoju pozwala wnioskować, iż w przyszłości spółka będzie nadal stabilnie się rozwijać. Stąd też potencjalnemu inwestorowi w średnim i długim terminie powinna przynieść wymierne korzyści.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Dodaj komentarz
