2007-10-25 06:16 Źródło: Giełdowe.pl
Raport z rynku IPO: Czy warto kupić akcje spółki Complex?
25 października rozpoczynają się zapisy na walory firmy Complex. Spółka jest głównie producentem i dystrybutorem części maszyn. Specjalizuje się w dostawach różnego rodzaju łożysk. Produkty oferowane przez emitenta są wykorzystywane w różnych gałęziach przemysłu, m.in. w przemyśle ciężkim i maszynowym, wydobywczym, chemicznym, budowlanym czy motoryzacyjnym. Spółka posiada w swoim asortymencie ponad 30 tys. produktów i towarów. Uzupełnieniem oferty są usługi diagnostyczne, laboratoryjne, a także toczenie, frezowanie, cięcie i obróbka materiałów. Rynek łożysk tocznych charakteryzuje się niezbyt szybkim, ale stabilnym wzrostem szacowany jest na ok. 400 mln zł. Complex ma w nim 12% udział i zajmuje trzecie miejsce.
Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Część produkcji jest realizowana we własnym zakładzie w Łodzi. Znacząca część dostaw jest jednak realizowana z rynków dalekowschodnich. Wysokie koszty produkcji w Polsce oraz strategia utrzymania marż handlowych na dotychczasowym, wysokim poziomie popchnęła spółkę do zastosowania outsourcingu produkcji w Indiach i Chinach. Udział dostawców z tamtego regionu wzrósł z 67% łącznej wartości dostaw w 2004 roku do ok. 78% w I półroczu 2007 roku. Taką strategię oceniamy pozytywnie. Zlecanie produkcji w Azji jest bowiem ogólnoświatową tendencją. Niepokoić może jednak fakt, iż Complex nie zawarł kompleksowych umów ze swoimi dostawcami, w tym zawierajacych obowiązek realizacji złożonych zamówień. Rodzi to potencjalne ryzyko wstrzymania dostaw, gdyż współpraca z dostawcami odbywa się jedynie w oparciu o zamówienia i faktury pro forma. Ryzyko utraty ciągłości dostaw jest tym większe, że emitent jest w znaczącym stopniu uzależniony od jednego dostawcy z Chin, który posiadał 33,36% łącznych dostaw.
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Od początku działalności Compex dynamicznie zwiększał skalę działalności, a od 2004 roku większy nacisk położył na sprzedaż produktów pod własnymi markami - CX i Hertz (obecnie sprzedaż marek własnych stanowi ponad 80% przychodów). Strategia ta przynosi powoli wymierne efekty. Jeszcze w 2006 roku wzrost sprzedaży nie był znaczący. Complex uzyskał 85,4 mln zł przychodów, czyli o 7,4% więcej niż rok wcześniej. W pierwszym półroczu obecnego roku sprzedaż wyniosła już 51,5 mln zł, czyli ok. 20% więcej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego i ok. 60% całego ubiegłorocznego handlu. Taka dynamika wynikała w dużej mierze z przeprowadzonych na początku ubiegłego roku zmian organizacyjnych wewnątrz grupy (niska baza w I półroczu 2006 roku). Wpłynęło to na okresowy spadek rentowności w 2006 roku. Rentowność EBIT netto spadła z 14,1% w 2005 roku do 4,6% w roku 2006. Complex w ubiegłym roku wypracował 4,9 mln zł zysku operacyjnego (są to zsumowane wyniki emitenta i jego poprzednika AON Complex) wobec 13,9 mln zł rok wcześniej. Zysk netto wyniósł z kolei 4 mln zł wobec 13,3 mln zł. Pierwsze półrocze obecnego roku pokazuje, że spółka wychodzi na prostą po restrukturyzacji. Zysk operacyjny wyniósł bowiem w tym okresie 6,8 mln zł, zaś zysk netto 4,8 mln zł, czyli za cztery kwartały możliwe jest osiągnięcie wyników podobnych do tych z rekordowego roku 2005.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje - amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Po przejściu procesu restrukturyzacji sytuacja spółki nie jest jeszcze w pełni klarowna, a inwestycja w jej walory jest obarczona pewnym ryzykiem. Warto także zwrócic uwagę na znaczący udział należności przeterminowanych w strukturze należności. Na dzień 30.06.2007 roku wyniosły one 4,8 mln zł, czyli 30%. Odpisy aktualizujące utworzono na kwotę 1,1 mln zł, co oznacza, że utworzenie odpisów na pozostałą część znacząco obciążyłoby wynik operacyjny (informacji dlaczego emitent nie odpisał całości nie udało nam się w spółce uzyskać). Complex jest także uzależniony od cen stali na rynkach światowych. Dotychczas wzrost cen przerzucany był na odbiorców, jednak istnieje ryzyko, że dalszego zwiększania kosztów nie uda się przerzucić na klientów. Istotny wpływ na działalność miało wejście Polski w struktury unijne, co spowodowało zwiększenie popytu na produkty emitenta zagranicą. W I półroczu 2007 roku eksport stanowił ok. 40% łącznej sprzedaży podczas gdy w 2005 roku udział ten wynosił 35%. Duży wpływ na wyniki finansowe mają więc wahania kursów walut, tym bardziej, że główne źródła zaopatrzenia znajdują się za granicą (w I półroczu 2007 roku dostawy realizowane w dolarach stanowiły ponad 78%), a większość sprzedaży realizowana jest w złotówkach. Umocnienie dolara w przyszłości może więc negatywnie wpłynąć na wyniki.
Wolne i zdyskontowane przepływy pieniężne
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Akcje Complexu wyceniamy na 7,36 zł, czyli powyżej ceny emisyjnej. Nasza wycenia nie zawiera przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Spółka pokazała w prospekcie, iż zamierza w tym roku uzyskać 96,3 mln zł przychodów, czyli o 13% więcej niż w roku poprzednim. Bazę do szacunków stanowiła sprzedaż w I półroczu oraz zawarte na okres II półrocza kontrakty. Między innymi na tej podstawie uważamy, że emitentowi uda się te prognozy zrealizować. Prognozujemy ponadto, że w okresie do nieskończoności sprzedaż wzrośnie o 3,1%. Lepsza kontrola kosztów i intensyfikacja działalnosci handlowej w połączeniu z usprawnieniami procesów informacyjnych w spółce spowoduje także wzrost rentowności. Naszym zdaniem marża operacyjna netto wzrośnie z obecnych 8% (ostatnie 4 kwartały) do 8,4% w roku obecnym i do 9,7% w okresie do nieskończoności.
Complex środki z emisji zamierza przeznaczyć na akwizycje dwóch państwowych podmiotów, które oferują produkty uzupełniające ofertę spółki. Ich łączne obroty wynoszą ok. 18 mln zł. Za resztę środków emitent zamierza wybudować centrum logistyczne. Szersza oferta produktowa wraz z poprawą kanałów dystrybucji powinna pozytywnie wpłynąć na efektywność działalności. Pozytywnie należy odebrać także ustalenie niewygórowanej ceny emisyjnej. Niepokoi jednak znaczne zagrożenie dla ciągłości dostaw w przyszłości. Spółka powinna lepiej się zabezpieczać przed potencjalnym ryzykiem jej utraty. Przeprowadzona niedawno restrukturyzacja wewnątrz grupy powoli zaczyna się już przekładać na wyniki finansowe. Spółka powinna zainteresować inwestorów przede wszystkim ze względu na silna pozycja rynkową (numer 3 na polskim rynku), stosunkowo wysoką rentowność oraz planowaną ekspansję produktową i terytorialną. Warto jednak mieć na uwadze, że przy obecnej sytuacji na światowych rynkach nawet solidne fundamenty nie gwarantują zysków z inwestycji.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Część produkcji jest realizowana we własnym zakładzie w Łodzi. Znacząca część dostaw jest jednak realizowana z rynków dalekowschodnich. Wysokie koszty produkcji w Polsce oraz strategia utrzymania marż handlowych na dotychczasowym, wysokim poziomie popchnęła spółkę do zastosowania outsourcingu produkcji w Indiach i Chinach. Udział dostawców z tamtego regionu wzrósł z 67% łącznej wartości dostaw w 2004 roku do ok. 78% w I półroczu 2007 roku. Taką strategię oceniamy pozytywnie. Zlecanie produkcji w Azji jest bowiem ogólnoświatową tendencją. Niepokoić może jednak fakt, iż Complex nie zawarł kompleksowych umów ze swoimi dostawcami, w tym zawierajacych obowiązek realizacji złożonych zamówień. Rodzi to potencjalne ryzyko wstrzymania dostaw, gdyż współpraca z dostawcami odbywa się jedynie w oparciu o zamówienia i faktury pro forma. Ryzyko utraty ciągłości dostaw jest tym większe, że emitent jest w znaczącym stopniu uzależniony od jednego dostawcy z Chin, który posiadał 33,36% łącznych dostaw.
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Od początku działalności Compex dynamicznie zwiększał skalę działalności, a od 2004 roku większy nacisk położył na sprzedaż produktów pod własnymi markami - CX i Hertz (obecnie sprzedaż marek własnych stanowi ponad 80% przychodów). Strategia ta przynosi powoli wymierne efekty. Jeszcze w 2006 roku wzrost sprzedaży nie był znaczący. Complex uzyskał 85,4 mln zł przychodów, czyli o 7,4% więcej niż rok wcześniej. W pierwszym półroczu obecnego roku sprzedaż wyniosła już 51,5 mln zł, czyli ok. 20% więcej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego i ok. 60% całego ubiegłorocznego handlu. Taka dynamika wynikała w dużej mierze z przeprowadzonych na początku ubiegłego roku zmian organizacyjnych wewnątrz grupy (niska baza w I półroczu 2006 roku). Wpłynęło to na okresowy spadek rentowności w 2006 roku. Rentowność EBIT netto spadła z 14,1% w 2005 roku do 4,6% w roku 2006. Complex w ubiegłym roku wypracował 4,9 mln zł zysku operacyjnego (są to zsumowane wyniki emitenta i jego poprzednika AON Complex) wobec 13,9 mln zł rok wcześniej. Zysk netto wyniósł z kolei 4 mln zł wobec 13,3 mln zł. Pierwsze półrocze obecnego roku pokazuje, że spółka wychodzi na prostą po restrukturyzacji. Zysk operacyjny wyniósł bowiem w tym okresie 6,8 mln zł, zaś zysk netto 4,8 mln zł, czyli za cztery kwartały możliwe jest osiągnięcie wyników podobnych do tych z rekordowego roku 2005.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje - amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Po przejściu procesu restrukturyzacji sytuacja spółki nie jest jeszcze w pełni klarowna, a inwestycja w jej walory jest obarczona pewnym ryzykiem. Warto także zwrócic uwagę na znaczący udział należności przeterminowanych w strukturze należności. Na dzień 30.06.2007 roku wyniosły one 4,8 mln zł, czyli 30%. Odpisy aktualizujące utworzono na kwotę 1,1 mln zł, co oznacza, że utworzenie odpisów na pozostałą część znacząco obciążyłoby wynik operacyjny (informacji dlaczego emitent nie odpisał całości nie udało nam się w spółce uzyskać). Complex jest także uzależniony od cen stali na rynkach światowych. Dotychczas wzrost cen przerzucany był na odbiorców, jednak istnieje ryzyko, że dalszego zwiększania kosztów nie uda się przerzucić na klientów. Istotny wpływ na działalność miało wejście Polski w struktury unijne, co spowodowało zwiększenie popytu na produkty emitenta zagranicą. W I półroczu 2007 roku eksport stanowił ok. 40% łącznej sprzedaży podczas gdy w 2005 roku udział ten wynosił 35%. Duży wpływ na wyniki finansowe mają więc wahania kursów walut, tym bardziej, że główne źródła zaopatrzenia znajdują się za granicą (w I półroczu 2007 roku dostawy realizowane w dolarach stanowiły ponad 78%), a większość sprzedaży realizowana jest w złotówkach. Umocnienie dolara w przyszłości może więc negatywnie wpłynąć na wyniki.
Wolne i zdyskontowane przepływy pieniężne
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Akcje Complexu wyceniamy na 7,36 zł, czyli powyżej ceny emisyjnej. Nasza wycenia nie zawiera przyszłych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Spółka pokazała w prospekcie, iż zamierza w tym roku uzyskać 96,3 mln zł przychodów, czyli o 13% więcej niż w roku poprzednim. Bazę do szacunków stanowiła sprzedaż w I półroczu oraz zawarte na okres II półrocza kontrakty. Między innymi na tej podstawie uważamy, że emitentowi uda się te prognozy zrealizować. Prognozujemy ponadto, że w okresie do nieskończoności sprzedaż wzrośnie o 3,1%. Lepsza kontrola kosztów i intensyfikacja działalnosci handlowej w połączeniu z usprawnieniami procesów informacyjnych w spółce spowoduje także wzrost rentowności. Naszym zdaniem marża operacyjna netto wzrośnie z obecnych 8% (ostatnie 4 kwartały) do 8,4% w roku obecnym i do 9,7% w okresie do nieskończoności.
Complex środki z emisji zamierza przeznaczyć na akwizycje dwóch państwowych podmiotów, które oferują produkty uzupełniające ofertę spółki. Ich łączne obroty wynoszą ok. 18 mln zł. Za resztę środków emitent zamierza wybudować centrum logistyczne. Szersza oferta produktowa wraz z poprawą kanałów dystrybucji powinna pozytywnie wpłynąć na efektywność działalności. Pozytywnie należy odebrać także ustalenie niewygórowanej ceny emisyjnej. Niepokoi jednak znaczne zagrożenie dla ciągłości dostaw w przyszłości. Spółka powinna lepiej się zabezpieczać przed potencjalnym ryzykiem jej utraty. Przeprowadzona niedawno restrukturyzacja wewnątrz grupy powoli zaczyna się już przekładać na wyniki finansowe. Spółka powinna zainteresować inwestorów przede wszystkim ze względu na silna pozycja rynkową (numer 3 na polskim rynku), stosunkowo wysoką rentowność oraz planowaną ekspansję produktową i terytorialną. Warto jednak mieć na uwadze, że przy obecnej sytuacji na światowych rynkach nawet solidne fundamenty nie gwarantują zysków z inwestycji.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
| Potencjał wzrostu | ||
| Wycena giełdowe.pl | 7,36 PLN | |
| Spółka | ||
| Wartość księgowa (tys. zł) | 48 228 | |
| Wartość księgowa na akcję | 2,23 | |
Prezentowane analizy i wyceny stanowią wyraz poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia określonych działań inwestycyjnych.
Kopiowanie w całości bądź fragmentów bez zgody Bankier.pl zabronione.
Dodaj komentarz
