2006-10-30 06:01 Źródło: Giełdowe.pl
Raport: Czy warto kupić akcje spółki Multimedia?
Multimedia Polska to jeden z największych operatorów telewizji kablowej w Polsce. Spółka ponadto świadczy usługi dostępowe do szerokopasmowego Internetu oraz usługi telefonii stacjonarnej. Firma swoje usługi oferuje w prawie 1,7 tys. miejscowości, z czego 84 to miasta powyżej 10 tys. mieszkańców, a 25 to miasta powyżej 50 tys. mieszkańców. Największa w Polsce sieć szkieletowa (wśród operatorów telewizji kablowej) pozwala na optymalizację kierowania ruchem telefonicznym i transmisją danych, sprawowanie scentralizowanego nadzoru nad zarządzaną siecią, a także dostarczanie sygnału telewizji cyfrowej do wszystkich sieci z jednej cyfrowej stacji czołowej. W efekcie umożliwia to spółce redukcję kosztów zakupu pasma internetowego oraz kosztów zakańczania połączeń telefonicznych w sieciach innych operatorów, a co za tym idzie na świadczenie usług z większą marżą.
Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Multimedia jest jedynym w Polsce operatorem kablowym, który posiada zarówno ogólnokrajową sieć szkieletową oraz dostępowe sieci PSTN (Public switched Telephone Network - publiczna komutowana sieć telefoniczna, początkowo bazująca na technologiach analogowych, obecnie sieć zrealizowana prawie w całości w oparciu o technologie cyfrowe). Swoje usługi świadczą między innymi poprzez sieci dostępowe HFC (Hybrid Fibre Coax - hybrydowa sieć światłowodowo-miedziana - stosowana w nowoczesnych sieciach kablowych na świecie), z których zdecydowana większość została niedawno zmodernizowana. Część w sposób umożliwiający przesyłanie sygnału w paśmie przenoszenia 862 MHz oraz 81% z nich w celu zapewnienia dwukierunkowej transmisji danych, która jest niezbędna do świadczenia takich usług jak: usługi cyfrowej telewizji kablowej, usługi telefonicznej w technologii VoIP oraz usługi szerokopasmowego dostępu do Internetu.
Realizowana strategia powoduje, że spółka uzyskuje z roku na rok coraz lepsze wyniki finansowe. Struktura przychodów, jakie spółka uzyskała w I półroczu 2006 roku obejmuje przychody z telewizji kablowej (46%), usługi dostępowe do Internetu (18,9%) i telefonii stacjonarnej (33,1%). Większość z nich pochodzi ze stałych miesięcznych opłat abonamentowych. W 2005 roku spółka zwiększyła swoje wpływy o prawie 27% w stosunku do roku poprzedniego (wyniosły 245 mln zł). W pierwszym półroczu obecnego roku spółka zrealizowała już 76% przychodów ogółem z całego roku poprzedniego. Główną przyczyną wzrostu było przejęcie spółek z grupy TeleNet, co spowodowało zwiększenie przychodów z telefonii stacjonarnej i szerokopasmowego dostępu do Internetu. Znaczący postęp widać także na operacyjnym poziomie działalności spółki. Zysk operacyjny w latach 2003-2005 wzrósł o prawie 70%, a w I półroczu roku 2006 spólka zrealizowała aż 91% zysku wypracowanego przez cały poprzedni rok. Tak znaczna dynamika wynikała przede wszystkim ze znacznego wzrostu przychodów, rosnącej skali działalności oraz wysokich marz, jakie spółka uzyskuje. Zysk netto w latach 2003-2005 wzrósł o 140%. Jedynie zeszły rok wyjątkowo zakończył się 35% spadkiem. Wyniki uzyskiwane w ostatnim okresie zdają się potwierdzać słuszność realizowanej strategii.
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Jednym z podstawowych czynników rozwoju firmy jest opracowywanie i wprowadzanie na rynek nowych produktów i usług skierowanych do obecnych i potencjalnych klientów. Obecnie trwają prace nad wprowadzeniem usługi telewizji cyfrowej dla klientów analogowej telewizji kablowej, a planowane wprowadzenie tej usługi ma nastąpić w 2007 roku. Technologia cyfrowa umożliwia oferowanie usług dodanych, takich jak „wideo na żądanie” i telewizja wysokiej rozdzielczości – HDTV. Ponadto umożliwia kompresję sygnału telewizyjnego, tak aby zajmował mniej szerokości pasma niż w przypadku obecnie stosowanej transmisji analogowej, zapewniając równocześnie lepszą jakość dźwięku i obrazu. Rynek nowych usług i produktów w segmencie informatyczno-telekomunikacyjnym obarczony jest pewnym ryzykiem. Z jednej strony daje możliwość istotnego wzrostu uzyskiwanych przychodów, jednak z drugiej może spowodować konieczność ponoszenia zwiększonych nakładów kapitałowych i innych kosztów związanych z badaniami, rozwojem, a także sprzedażą i marketingiem nowych produktów i usług. Istnieje także ryzyko nie trafienia w gusta klientów lub pojawienie się nowych technologii, które mogą spowodować nieprzydatność dotychczas stosowanych.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje – amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Na przyszłą sytuację spólki będzie miało ponadto wpływ wiele czynników. Z uwagi na wysoki poziom penetracji, rynek telewizji kablowej w Polsce charakteryzuje się ograniczoną możliwością wzrostu w zakresie telewizji analogowej. W związku z tym, spółka musi zdobywać klientów w nowo wybudowanych budynkach i osiedlach, dokonując fuzji i przejęć innych operatorów oraz budując sieci nakładkowe, które umożliwią wejście na obszary działalności innych operatorów kablowych.
W segmencie usług dostępowych do Internetu widać systematyczny spadek cen szerokopasmowego dostępu do Internetu na polskim rynku przy jednoczesnym zgłaszaniu przez klientów żądań zwiększenia szybkości połączeń. Postępująca informatyzacja społeczeństwa i zmniejszające się ceny sprzętu komputerowego powodują, że spółki świadczące usługi dostępu do internetu mają spory potencjał wzrostu. Należy zaznaczyć, że na obszarze na którym spółka działa, sieć jest doprowadzona do wszystkich mieszkań, w związku z czym podłączenie do niej kolejnych abonentów niesie ze sobą tylko nieznaczne koszty.
Jeśli chodzi o rynek telefonii stacjonarnej, to charakteryzuje się on spadkiem cen związanych z deregulacją rynku oraz ekspansją operatorów komórkowych i alternatywnych operatorów telefonicznych świadczących usługi telefoniczne w technologii VoIP. Ponadto polski rynek telekomunikacyjny jest zdominowany przez byłego państwowego operatora TP S.A., którego udział w rynku telefonii stacjonarnej na koniec roku 2005 szacowany był na około 80%. Należąca do TP S.A. infrastruktura lokalnych pętli abonenckich nakłada się na sieci innych operatorów telekomunikacyjnych i telewizji kablowch Powoduje to, że Multimedia na tym samym obszarze konkuruje nie tylko z innymi operatorami, ale także z dużą większą od siebie i posiadającą znacznie większe zasoby kapitałowe spółką.
Wykres wolnych I zdyskontowanych przepływów pieniężnych
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Mimo pewnych zagrożeń spółkę wyceniamy na 6,49 zł na akcję. Wycena jest niższa od ceny emisyjnej, ale przewidujemy w 2006 roku wzrost uzyskiwanych przychodów o 23,60% w stosunku do roku poprzedniego. W okresie do nieskończoności szacujemy utrzymanie dynamiki wzrostu na poziomie 6,50% rocznie. Multimedia wraz ze wzrostem przychodów nie powinna mieć problemów z generowaniem zysków w przyszłości. Uzyskiwane marże są jak na operatora kablowego na wysokim poziomie (wynika to z posiadana największej sieci szkieletowej wśród operatorów). Prognozujemy, że na koniec obecnego roku marże operacyjne wyniosą 19,20%, a w okresie do nieskończoności 27,70%. Rosnąca marża operacyjna wskazuje na poprawę w działalności operacyjnej i lepszą kontrolę kosztόw operacyjnych. Inwestycja w walory spółki obarczona jest pewnym ryzykiem. Spółka jest bowiem mocno zadłużona, a gros uzyskanych środków z emisji będzie przeznaczona na spłatę zobowiązań. Naszym zdaniem cena emisyjna, jaką ustalił zarząd jest zbyt wysoka, jednak w naszej wycenie nie uwzględniamy przyszłych inwestycji związanych z nową emisją. O ile Multimedii uda się zrealizować ambitne plany może się jednak okazać korzystną inwestycją.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Wykres przychodów i stopy wzrostu
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Multimedia jest jedynym w Polsce operatorem kablowym, który posiada zarówno ogólnokrajową sieć szkieletową oraz dostępowe sieci PSTN (Public switched Telephone Network - publiczna komutowana sieć telefoniczna, początkowo bazująca na technologiach analogowych, obecnie sieć zrealizowana prawie w całości w oparciu o technologie cyfrowe). Swoje usługi świadczą między innymi poprzez sieci dostępowe HFC (Hybrid Fibre Coax - hybrydowa sieć światłowodowo-miedziana - stosowana w nowoczesnych sieciach kablowych na świecie), z których zdecydowana większość została niedawno zmodernizowana. Część w sposób umożliwiający przesyłanie sygnału w paśmie przenoszenia 862 MHz oraz 81% z nich w celu zapewnienia dwukierunkowej transmisji danych, która jest niezbędna do świadczenia takich usług jak: usługi cyfrowej telewizji kablowej, usługi telefonicznej w technologii VoIP oraz usługi szerokopasmowego dostępu do Internetu.
Realizowana strategia powoduje, że spółka uzyskuje z roku na rok coraz lepsze wyniki finansowe. Struktura przychodów, jakie spółka uzyskała w I półroczu 2006 roku obejmuje przychody z telewizji kablowej (46%), usługi dostępowe do Internetu (18,9%) i telefonii stacjonarnej (33,1%). Większość z nich pochodzi ze stałych miesięcznych opłat abonamentowych. W 2005 roku spółka zwiększyła swoje wpływy o prawie 27% w stosunku do roku poprzedniego (wyniosły 245 mln zł). W pierwszym półroczu obecnego roku spółka zrealizowała już 76% przychodów ogółem z całego roku poprzedniego. Główną przyczyną wzrostu było przejęcie spółek z grupy TeleNet, co spowodowało zwiększenie przychodów z telefonii stacjonarnej i szerokopasmowego dostępu do Internetu. Znaczący postęp widać także na operacyjnym poziomie działalności spółki. Zysk operacyjny w latach 2003-2005 wzrósł o prawie 70%, a w I półroczu roku 2006 spólka zrealizowała aż 91% zysku wypracowanego przez cały poprzedni rok. Tak znaczna dynamika wynikała przede wszystkim ze znacznego wzrostu przychodów, rosnącej skali działalności oraz wysokich marz, jakie spółka uzyskuje. Zysk netto w latach 2003-2005 wzrósł o 140%. Jedynie zeszły rok wyjątkowo zakończył się 35% spadkiem. Wyniki uzyskiwane w ostatnim okresie zdają się potwierdzać słuszność realizowanej strategii.
Wykres zysku operacyjnego i marży
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Jednym z podstawowych czynników rozwoju firmy jest opracowywanie i wprowadzanie na rynek nowych produktów i usług skierowanych do obecnych i potencjalnych klientów. Obecnie trwają prace nad wprowadzeniem usługi telewizji cyfrowej dla klientów analogowej telewizji kablowej, a planowane wprowadzenie tej usługi ma nastąpić w 2007 roku. Technologia cyfrowa umożliwia oferowanie usług dodanych, takich jak „wideo na żądanie” i telewizja wysokiej rozdzielczości – HDTV. Ponadto umożliwia kompresję sygnału telewizyjnego, tak aby zajmował mniej szerokości pasma niż w przypadku obecnie stosowanej transmisji analogowej, zapewniając równocześnie lepszą jakość dźwięku i obrazu. Rynek nowych usług i produktów w segmencie informatyczno-telekomunikacyjnym obarczony jest pewnym ryzykiem. Z jednej strony daje możliwość istotnego wzrostu uzyskiwanych przychodów, jednak z drugiej może spowodować konieczność ponoszenia zwiększonych nakładów kapitałowych i innych kosztów związanych z badaniami, rozwojem, a także sprzedażą i marketingiem nowych produktów i usług. Istnieje także ryzyko nie trafienia w gusta klientów lub pojawienie się nowych technologii, które mogą spowodować nieprzydatność dotychczas stosowanych.
Wykres odtwarzania majątku (inwestycje – amortyzacja)
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Na przyszłą sytuację spólki będzie miało ponadto wpływ wiele czynników. Z uwagi na wysoki poziom penetracji, rynek telewizji kablowej w Polsce charakteryzuje się ograniczoną możliwością wzrostu w zakresie telewizji analogowej. W związku z tym, spółka musi zdobywać klientów w nowo wybudowanych budynkach i osiedlach, dokonując fuzji i przejęć innych operatorów oraz budując sieci nakładkowe, które umożliwią wejście na obszary działalności innych operatorów kablowych.
W segmencie usług dostępowych do Internetu widać systematyczny spadek cen szerokopasmowego dostępu do Internetu na polskim rynku przy jednoczesnym zgłaszaniu przez klientów żądań zwiększenia szybkości połączeń. Postępująca informatyzacja społeczeństwa i zmniejszające się ceny sprzętu komputerowego powodują, że spółki świadczące usługi dostępu do internetu mają spory potencjał wzrostu. Należy zaznaczyć, że na obszarze na którym spółka działa, sieć jest doprowadzona do wszystkich mieszkań, w związku z czym podłączenie do niej kolejnych abonentów niesie ze sobą tylko nieznaczne koszty.
Jeśli chodzi o rynek telefonii stacjonarnej, to charakteryzuje się on spadkiem cen związanych z deregulacją rynku oraz ekspansją operatorów komórkowych i alternatywnych operatorów telefonicznych świadczących usługi telefoniczne w technologii VoIP. Ponadto polski rynek telekomunikacyjny jest zdominowany przez byłego państwowego operatora TP S.A., którego udział w rynku telefonii stacjonarnej na koniec roku 2005 szacowany był na około 80%. Należąca do TP S.A. infrastruktura lokalnych pętli abonenckich nakłada się na sieci innych operatorów telekomunikacyjnych i telewizji kablowch Powoduje to, że Multimedia na tym samym obszarze konkuruje nie tylko z innymi operatorami, ale także z dużą większą od siebie i posiadającą znacznie większe zasoby kapitałowe spółką.
Wykres wolnych I zdyskontowanych przepływów pieniężnych
*) oznacza ostatni z czterech zsumowanych kwartałów
Źródło: giełdowe.pl
Mimo pewnych zagrożeń spółkę wyceniamy na 6,49 zł na akcję. Wycena jest niższa od ceny emisyjnej, ale przewidujemy w 2006 roku wzrost uzyskiwanych przychodów o 23,60% w stosunku do roku poprzedniego. W okresie do nieskończoności szacujemy utrzymanie dynamiki wzrostu na poziomie 6,50% rocznie. Multimedia wraz ze wzrostem przychodów nie powinna mieć problemów z generowaniem zysków w przyszłości. Uzyskiwane marże są jak na operatora kablowego na wysokim poziomie (wynika to z posiadana największej sieci szkieletowej wśród operatorów). Prognozujemy, że na koniec obecnego roku marże operacyjne wyniosą 19,20%, a w okresie do nieskończoności 27,70%. Rosnąca marża operacyjna wskazuje na poprawę w działalności operacyjnej i lepszą kontrolę kosztόw operacyjnych. Inwestycja w walory spółki obarczona jest pewnym ryzykiem. Spółka jest bowiem mocno zadłużona, a gros uzyskanych środków z emisji będzie przeznaczona na spłatę zobowiązań. Naszym zdaniem cena emisyjna, jaką ustalił zarząd jest zbyt wysoka, jednak w naszej wycenie nie uwzględniamy przyszłych inwestycji związanych z nową emisją. O ile Multimedii uda się zrealizować ambitne plany może się jednak okazać korzystną inwestycją.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl
Dodaj komentarz
