Ile jest warty Bacteromic?

Po sukcesie z PCR ONE czekamy nowych wieści ze Scope. Zarząd wkrótce pewnie da znać co z dywidendą i ogólnie co dalej. Dla mnie podstawowym pytaniem, ważniejszym od tego czy spółka odda 50 czy 60% urobku z PCR ONE, jest co dalej z Bacteromic. Kiedy mniej więcej można celować w sprzedaż projektu? Jaka może być tutaj wartość? Jak spółka ułoży cały proces? Jakie są szanse na sukces?
 
Nie czekając na wieści ze Scope pozwolę sobie trochę pospekulować.

1. O ile sprzedaż PCR ONE była dla Scope kwestią egzystencjalną, trochę takim „być albo nie być”, o tyle z Bacteromic powinno pójść już nieco łatwiej. Po pierwsze ze względów wizerunkowych. Scope uwiarygodnił się jako profesjonalny partner, kompetentna i dojrzała organizacja, zdolna do prowadzenia zaawansowanych wysokomarzowych projektów i ich komercjalizacji. Po drugie spółka ma teraz zasoby finansowe, pozwalające dowolnie kształtować proces sprzedaży, bez presji wyczerpania gotówki. Po trzecie, uwzględniając powyższe, pozycja negocjacyjna Scope fundamentalnie poprawiła się.

2. Jak długo Scope będzie chciało budować wartość drugiego projektu aż do potencjalnego exitu? Pozostaje to pytaniem otwartym. Bacteromic można by pewnie sprzedaż szybko, ale można też cierpliwie inwestować w rozwój projektu, zwiększając jego końcową wartość. Mowa tu nie tylko o EAP, pierwszej dystrybucji urządzeń, ale też dalszym rozwoju portfolio i pracach R&D. Im szybciej dojdzie do komercjalizacji tym szybciej zainkasujemy kolejną dywidendę. Im jednak dłużej będziemy czekać na finał, nagroda będzie odpowiednio większa. Mam nadzieję, że Scope zoptymalizuje cały proces i wyciągnie z niego jak najwięcej jak najszybciej.

3. Ostatnia kwestia jest najważniejsza. Jakie są szanse na sukces i jaka może być potencjalna wartość? Liczę oczywiście, że Scope przy najbliższej okazji powie coś w tym temacie od siebie i pokaże referencyjne projekty i transakcje, jak również nakreśli timeline. Zanim to jednak nastąpi – warto wspomnieć o dwóch rzeczach. Bacteromic jest systemem unikatowym, de facto pozostawiającym konkurencję daleko w tyle. Rynek jest mniej zagospodarowany przez globalnych graczy niż w przypadku PCR ONE. W tym sensie szanse na sukces komercjalizacji są w moim odczuciu duże, większe niż w przypadku PCR ONE, gdzie rynek był bardziej nasycony. Co do potencjalnej wartości Bacteromica – poświęcę temu ostatni punkt.

4. W kwietniu 2022 r. francuski potentat BioMerieux przejął amerykański Specific Diagnostics, który opracował urządzenie diagnostyczne Specific Reveal w obszarze referencyjnym do Bacteromica, tj. AST. Technologia opracowana przez Amerykanów i przejęta przez Francuzów jest przełomowa w stosunku do tradycyjnych, obecnie będących w użytku urządzeń testujących AST. Porównanie Specific Reveal i Bacteromic, nie wchodząc w szczegóły, wypada na korzyść Bacteromica (większe możliwości, większa wydajność, większa informatywność, większe spektrum działania). BioMerieux kupił Specific Diagnostics za $416M. Specific jest organizacją z zatrudnieniem w przedziale 100-200 i z przychodami póki co <$1M. Reveal jest już dostępny w dystrybucji na małą skalę. Mamy zatem do czynienia z przejęciem podobnej, ale większej organizacji (z bardziej nobliwego rynku: California vs. Warszawa), mniej obiecującej technologii, ale na nieco bardziej rozwiniętym etapie, głownie jeśli chodzi o dowiezione możliwości produkcyjne i pierwszą penetrację rynku. Suma summarum jest to transakcja referencyjna dla Bacteromica i kwota osiągnięta w tej transakcji również może stanowić punkt odniesienia. Oznaczałoby to, że drugi deal, w który celuje Scope może być potencjalnie znacząco większy niż pierwszy. Może to jednak wymagać extra czasu (rok / dwa lata?).

5. Dzisiejszy pogrążony w bessie rynek kapitałowy zdaje się całkowicie nie dostrzegać powyższych faktów. Wycena Scope de facto odzwierciedla uzyskany już upfront payment za PCR ONE + ok. 50 mln zł nadwyżki ponad ten poziom. Przypominam, że Scope z niemałym prawdopodobieństwem zainkasuje nawet do $70M z tytułu realizacji kamieni milowych z dalszego rozwoju PCR ONE w najbliższych latach. A gdzie Bacteromic? Gdzie know-how do prowadzenia kolejnych projektów? Krótki wniosek jest taki, że rynek nie dyskontuje faktów.

Ps. Warto było dziś posłuchać rozmowy czterech prezesów na SI. Duży szacun dla tego co robią!