Baltona a Brexit dlaczego akcje będą po 30

Brexit bedzie mial gigantyczny pozytywny wplyw na Baltone i może spowodować wzrost ceny o 10 PLN na akcje. Na polskich lotniskach 10 – 20% ruchu odbywa się do UK. Struktura sprzedaży na lotniskach jest wszędzie bardzo zbliżona tj. 30% papierosy, 30% alkohol, 30% kosmetyki i reszta pozostałe 10%. Na lotach w kierunkach gdzie różnica cen w Polsce a kraju docelowym jest bardzo duża (np. kraje skandynawskie), udział papierosów dochodzić może do 50% sprzedaży na tym kierunku.
 
Baltona sprzedaje papierosy do UK na tych samych zasadach co sklepy detaliczne w kraju (i to dotyczy wszystkich kierunków ramach EU unii celnej), tj. cena, a zatem i marża jest regulowana przez Państwo i zawiera bardzo duży udział akcyzy i Vat – na koniec sklepowi zostaje raptem kilka procent marży  - załóżmy że ok 5%. Z tych kilku procent Baltona oddaje ok połowy lotnisku więc zostaje jej ok 2 – 3% - przyjmijmy że to będzie 3% na potrzeby naszych kalkulacji.

Natomiast cena sprzedaży papierosów na kierunkach poza EU unię celną nie jest już regulowana przez Państwa – dlatego jak jesteśmy na lotniskach to mamy dwie ceny – w ramach EU i poza EU. W tej cenie sprzedaży nie ma akcyzy i VATu gdyż ta sprzedaż nie jest obciążona tymi podatkami. Jak możemy zobaczyć na lotnisku, papierosy sprzedawane poza EU nie mają też polskich znaków akcyzowych (banderol). To dotyczy nie tylko papierosów ale wszystkich produktów, jednak na papierosach i alkoholu ten udział jest największy gdyż ceny krajowe maja w sobie poza VATem również akcyzę, a pozostałych produktach jest to tylko różnica VATu.  

Na sprzedaży poza EU Baltona ma znacznie większe marże, w mojej ocenie dochodzące do 60%. Przyjmijmy tutaj jednak że to jest 50% żeby zilustrować przykład. Zakładmy dalej, że z tej marży Baltona również oddaje udział lotnisku – podobny, tj. ok 50% więc zostaje jej ok 25%. To jest kluczowa różnica do generowania wartości: w ramach EU Baltonie zostaje 2.5% marży na papierosach a poza unią 25% - różnica jest 10x (dziesięciokrotna). Różnica na innych produktacj jest mniejsza. Szacuje że różnica na alkoholu jest ok 3 krotna tj. z 15% na 45%, na pozostałych marża jest wieksza o połowę VATu, czyli około 10%.
 
Po wyjsciu UK z EU unii celnej Baltona będzie sprzedawać towary wlasnie z tą wyższą marżą.

Nie wiemy ile Baltona będzie miała sprzedaży w przyszłym roku jak ruszą sklepy na Okęciu pełna parą, ale możemy zektrapolować. Moja analiza zakłada że będzie to około 600 – 700 milionów całej grupy, ale przyjmijmy ze sprzedaż w sklepach w kraju to jest 600 milionów. Przyjmijmy ze sprzedaż do UK jest w połowie w/w zakresu tj. 15% wiec dla prostego rachunku mamy 100 milionów sprzedazy do UK. Z tych 100m. Zakładamy 30m. Papierosy 30m alkohol i 40m. pozostałe. Różnica w marży wyniesie zatem 22,5% * 30 + 30% * 30 + 10% * 40 = 19.75 milionów PLN większej marzy i tyle wieksza EBITDA. Przykładając wskaźnik 8x tj. tyle ile zostaje długości umow na Okęciu mamy 160 milinów wieksza DODATKOWO wycena tj. 15 PLN na akcje, a jeżeli Brexit będzie opóźniony o rok to 13 PLN na akcje.  

Oczywiście w/w obarczone jest duży błedem bo de facto nie znamy dokładnych marż, sprzedazy i udziału ruchu do UK, ale wydaje mi się że proporcje są poprawne.