Szacunkowa wartość sprzedaży Software Mind do Tailwind Capital

Przy wycenie firm z branży software/IT często stosuje się mnożniki wartości przedsiębiorstwa do zysku EBITDA (EV/EBITDA) oraz do przychodów (EV/Sales). Według analiz rynku mediana mnożnika dla transakcji IT services w ostatnich latach wynosi ok. EV/EBITDA 10–12x oraz EV/Sales ~1,4x. W okresie boomu technologicznego 2020–2021 mnożniki bywały wyższe (mediana EV/EBITDA sięgała ~13,6x w 2021 r.), natomiast w 2024–2025 uległy nieco obniżeniu (mediana EV/EBITDA ~8,8x w II kw. 2025) wraz ze spowolnieniem rynku IT. Wyceny w branży silnie zależą od dynamiki wzrostu i marż – firmy o dwucyfrowym wzroście i ~15% marży EBITDA mogą uzyskać premie względem mediany. Dla wskaźnika EV/S przy stabilnych usługach IT typowe przedziały to ~1–2x przychodu, choć wyjątkowe transakcje strategiczne osiągały więcej. (Np. globalna firma inżynierii oprogramowania GlobalLogic została przejęta przez Hitachi przy EV/S ~7,9x – skrajnie wysoki mnożnik wynikający ze strategicznej premii.) Bardziej porównywalne są jednak transakcje w regionie CEE: np. polska spółka intive (ok. 1600 pracowników, usługi software) została sprzedana w 2018 r. funduszowi Mid Europa za ok. €100 mln (ok. 430 mln zł przy ówczesnym kursie). Biorąc pod uwagę szacunkowe przychody intive (~60–70 mln €) można wnioskować, że wycena ta odpowiadała ok. 1,5x sprzedaży i nieco powyżej 10x EBITDA – co mieści się w typowych zakresach dla branży. Innym przykładem z regionu jest inwestycja Cognizant w Softvision (Rumunia) za ok. $550 mln w 2018 r., również odpowiadająca wielokrotnościom rzędu ~4–5x przychodu (Softvision specjalizował się w outsourcingu devops) – jednak transakcje z udziałem globalnych korporacji często zawierają premię za dostęp do talentów i rynku. Ogólnie dla średniej wielkości firm software house z Europy Środkowej obserwowane mnożniki wynoszą najczęściej 8–12x EBITDA lub ~1–2x rocznych przychodów w zależności od perspektyw wzrostu i rentowności.
Poprzednie inwestycje i wyceny Software Mind
Wycena Software Mind była już weryfikowana na rynku prywatnym w 2020/21, gdy do spółki wszedł fundusz Enterprise Investors. W kwietniu 2021 roku Ailleron sprzedał 26,7% udziałów Software Mind za 40 mln zł oraz dokonano podwyższenia kapitału o 71 mln zł (objęte przez EI). Łączna inwestycja ~111 mln zł dała EI 50,2% akcji Software Mind. Ta transakcja implikowała wycenę 100% spółki rzędu ~150 mln zł (pre-money) i ok. ~222 mln zł (post-money) w 2021 r. – przy znacznie mniejszej skali biznesu niż obecnie (przychody ~115 mln zł w 2021). Oznacza to, że EI zainwestował przy mnożniku rzędu ~2x ówczesnych przychodów, licząc na dynamiczny wzrost spółki. Rzeczywiście, Software Mind wykorzystał to dokapitalizowanie do ekspansji (organicznej i poprzez akwizycje), osiągając w 2022 r. sprzedaż 344 mln zł przy marży EBIT ~17%. W maju 2023 niezależna analiza (DCF) szacowała wartość Software Mind już na ok. 600 mln zł – co odpowiadało ~1,7x przychodów 2022 i ~10x EBIT. Ta wycena powstała jednak tuż po słabszym okresie 2023 (spadek zysków), natomiast przed znaczącą poprawą wyników w 2024. Można więc założyć, że aktualna wartość Software Mind przekracza tamte szacunki. Warto dodać, że Tailwind Capital to fundusz PE specjalizujący się w spółkach usługowych IT o średniej wielkości, z podejściem buy-and-build (dokonywanie akwizycji i skalowanie biznesu). Tailwind inwestował m.in. w firmy usług cloud/SaaS jak Cloud for Good, co sugeruje, że widzi w Software Mind platformę do dalszego wzrostu. Sprzedaż 100% udziałów (czyli pełne przejęcie kontroli przez inwestora) zazwyczaj pozwala osiągnąć pewną premię w wycenie w porównaniu do transakcji mniejszościowych – nowy właściciel przejmuje cały potencjał wzrostowy spółki oraz może w pełni decydować o jej strategicznym rozwoju.
Szacunkowa wartość transakcji – wyliczenia i widełki
Biorąc pod uwagę powyższe dane, można oszacować, że 100% Software Mind zostanie wycenione w transakcji na **ok. 0,8 – 1,0 mld zł** (tj. między 800 a 1000 mln zł). Poniżej uzasadnienie tych widełek:

• Metoda EV/EBITDA: Zakładając konserwatywnie EBITDA Software Mind za ostatnie 12 miesięcy na poziomie ~80–85 mln zł (na podstawie ~69,6 mln zł EBIT 2024 plus amortyzacja) i stosując mnożnik 10x (blisko mediany dla sektora) otrzymujemy wartość ok. 800–850 mln zł. Jeśli uwzględnić wysokie tempo wzrostu i potencjał poprawy rentowności, uzasadniony może być wyższy mnożnik rzędu 12x EBITDA, co dawałoby ~960–1020 mln zł. (Dla porównania, mediany transakcyjne ~11x EBITDA sugerują wycenę bazową w okolicach 880–940 mln zł, a wcześniejsza wycena ~600 mln zł przy EBIT 2022 implikowała ok. 10x EBIT, więc rozwój spółki podniósłby tę wartość.)
• Metoda EV/S (przychodowa): Przy przychodach ~498 mln zł za 2024 i oczekiwanym dalszym wzroście w 2025, typowy mnożnik 1,5x sprzedaży sugeruje wycenę ~750 mln zł. Jednak biorąc pod uwagę roczny wzrost >25% oraz umiędzynarodowienie działalności, inwestor mógłby zapłacić bliżej ~2x przychodu, co odpowiada ~1 mld zł. Dla kontekstu, wspomniana transakcja intive odpowiadała ok. 1,4x sprzedaży, a globalne firmy o profilu zbliżonym (np. Luxoft, Softvision) osiągały 2–3x przy solidnych perspektywach wzrostu. Nasz przedział 800–1000 mln zł lokuje się zatem w zakresie ~1,6–2,1x obecnych przychodów Software Mind, co jest realistyczne przy marży EBITDA ~15%.
• Analogia do poprzednich wycen: Wartość 800–1000 mln zł oznacza wielokrotność ~**4–5x****** wyższą niż wycena z 2021 r. (ok. 150–222 mln zł) przy ~4-5x wzroście skali biznesu – co wydaje się spójne. Enterprise Investors, inwestując łącznie 111 mln zł, mógłby zrealizować wyjście przy wycenie ~900 mln zł z kilkukrotnym zwrotem z inwestycji. Z kolei analityczna wycena 600 mln zł z połowy 2023, zaktualizowana o ~27% wzrost przychodów 2024 i poprawę rentowności, również wskazuje na poziomy bliskie 800+ mln zł (600 mln * 1,27 ≈ 762 mln, plus premia za pełną kontrolę i lepsze perspektywy daje wartości ~0,9 mld zł).

Podsumowując, oczekiwany przedział wartości transakcji sprzedaży 100% udziałów Software Mind to ok. 180–220 mln EUR (tj. 800–1000 mln zł). Taka wycena odpowiadałaby mnożnikom EV/EBITDA ~10–12x oraz EV/S ~1,5–2x, uzasadnionym profilem finansowym spółki i warunkami rynkowymi. Oczywiście ostateczna cena zależeć będzie od wyniku negocjacji i wyników due diligence – jednak biorąc pod uwagę pełne przejęcie szybko rosnącej spółki o globalnej skali, widełki rzędu **0,8–1,0 mld zł** wydają się dobrze umotywowane dostępnymi danymi i transakcjami porównywalnymi.