przemyślenia (cz.I)

Po kilku dniach od komunikatu o wstrzymaniu rozmów mam taki obraz Aillerona.
Moim zdaniem rynek nie uznał, że Software Mind nagle stracił wartość. Rynek wyciął przede wszystkim premię za szybkie domknięcie transakcji. W komunikacie z 7 kwietnia spółka podała, że Tailwind wstrzymał negocjacje z powodu warunków rynkowych, a jednocześnie zarząd wskazał, że w dotychczasowym due diligence nie wykryto istotnych ryzyk, które uniemożliwiałyby transakcję. To jest ważne rozróżnienie, bo co innego informacja „aktywo jest słabsze niż się wydawało”, a co innego „aktywo jest wartościowe, ale dziś nie ma warunków na deal po oczekiwanej cenie”. (Biznes PAP)

Dla mnie punkt wyjścia jest prosty: Software Mind dalej jest rdzeniem grupy. W 2025 segment Technology Services zrobił 511,5 mln zł przychodów, wzrósł o 6,9 procent rok do roku i wypracował 75,8 mln zł EBITDA przy marży około 14,8 procent. Ten segment odpowiada już za ponad 88 procent przychodów całej grupy i pozostaje głównym motorem wzrostu. Cała grupa zakończyła 2025 rok z przychodami 580,2 mln zł, EBITDA 82,7 mln zł, EBIT 58,9 mln zł i zyskiem netto 57,8 mln zł. To nie są liczby spółki, której biznes się rozsypuje. (Ailleron)

Warto też spojrzeć dokładnie na ostatni kwartał, bo tu rynek często upraszcza obraz. W IV kwartale 2025 Ailleron miał 162,27 mln zł przychodów wobec 161,63 mln zł rok wcześniej. EBIT wzrósł do 20,99 mln zł z 12,92 mln zł rok wcześniej. Zysk netto przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej wyniósł 7,77 mln zł wobec 9,68 mln zł rok wcześniej. Czyli sprzedaż była praktycznie płaska rok do roku, ale operacyjnie kwartał był wyraźnie lepszy niż poprzedni, szczególnie na poziomie EBIT. To nie był raport idealny, ale był wyraźnie lepszy jakościowo niż część wcześniejszych publikacji z 2025 roku. (Investing.com Polska)

Dlatego moim zdaniem trzeba dziś oddzielić dwie rzeczy. Pierwsza to bieżący biznes. On wygląda przyzwoicie. Druga to monetyzacja wartości Software Mind. I właśnie tu kurs dostał w ostatnich dniach najmocniej. W styczniu rynek zaczął grać pod scenariusz sprzedaży 100 procent Software Mind, bo pojawił się list intencyjny z Tailwind. Potem doszła zgoda UOKiK, więc rynek uznał, że proces jest realny. Po komunikacie z 7 kwietnia ten scenariusz został zatrzymany, więc z kursu wypadła premia za szybki deal. To nie znaczy, że wartość Software Mind zniknęła. To znaczy, że wrócił duży dyskont holdingowy i niepewność co do czasu. (Biznes PAP)

Patrząc szerzej, ciekawy jest teraz wątek Mythosa. I tu bym nie przesadzał ani w jedną, ani w drugą stronę. Anthropic podał, że Mythos Preview znalazł tysiące wysokiej wagi podatności, w tym w każdym głównym systemie operacyjnym i każdej głównej przeglądarce. Reuters pisał w ostatnich dniach, że brytyjscy regulatorzy finansowi prowadzą pilne rozmowy z bankami i służbami cyber, a eksperci zwracają uwagę, że banki mają szczególny problem, bo łączą nowoczesne narzędzia z wieloletnimi systemami legacy i często pracują na wspólnych dostawcach oraz podobnych rozwiązaniach. To oznacza, że po Mythosie presja na wydatki banków na cyberbezpieczeństwo, modernizację i AI governance może być realnie większa. (Anthropic)

I tu właśnie robi się ciekawie dla profilu działalności Software Mind. To nie jest spółka „od modnego AI slajdowego”, tylko firma, która ma w ofercie konkretne rzeczy: enterprise AI platform dla finansów, usługi generative AI, identity and access management, security audit and governance, a także projekty związane z modernizacją systemów w finansach. Na swoich stronach Software Mind pisze wprost o prywatnym AI dla fraud detection i automatyzacji w finansach, o governance, data sovereignty i o usługach bezpieczeństwa, które obejmują ocenę ryzyk, zgodność regulacyjną, monitoring i wzmacnianie architektury. To sprawia, że po Mythosie otoczenie rynkowe dla takiego biznesu jest raczej lepsze niż gorsze. Tylko trzeba uczciwie dodać, że to jest bardziej wsparcie średnioterminowe dla popytu niż natychmiastowy katalizator kursowy dla Aillerona. (Software Mind)

W samym Ailleronie też widać, że spółka próbuje tę stronę biznesu rozwijać bardziej praktycznie. W lutym podała wdrożenie LiveBanku w Banku Millennium. W komunikacie spółka wskazuje, że platforma działa w modelu SaaS w chmurze, ma architekturę zaprojektowaną pod wymagania sektora finansowego i może być rozszerzana o moduły AI wdrażane stopniowo i zgodnie z wymogami regulacyjnymi. Do tego w podsumowaniu 2025 spółka napisała o wdrożeniu dla jednego z pięciu największych banków w Kanadzie i o rosnącym zainteresowaniu projektami wykorzystującymi AI, cyfryzację procesów i poprawę customer experience. Czyli nie jest tak, że Ailleron opowiada tylko o wartości ukrytej w Software Mind. W tle widać też normalną pracę na klientach i produktach. (Ailleron)

Najbliższy ważny punkt to raport roczny 24 kwietnia. Tylko moim zdaniem nie warto robić z niego wydarzenia większego, niż jest w rzeczywistości. Rynek zna już główne liczby po IV kwartale i za cały 2025 rok. Dlatego sam raport roczny nie będzie raczej odkryciem. Dużo ważniejsze będą trzy rzeczy: jakość cash flow i bilansu, komentarz zarządu do sytuacji po zerwaniu ścieżki z Tailwind oraz to, czy spółka da jakikolwiek sensowny sygnał, że przegląd strategiczny wokół Software Mind realnie trwa dalej. Oficjalny kalendarz potwierdza datę 24 kwietnia na raport roczny i 28 maja na raport za pierwszy kwartał 2026. (Ailleron)
Mój obecny wniosek jest więc taki: fundamentalnie temat nie wygląda źle, operacyjnie Software Mind nadal niesie grupę, a Mythos może poprawiać średnioterminowe tło dla usług AI, cyber i modernizacji systemów w finansach. Z drugiej strony bez nowego konkretu wokół Software Mind kurs może jeszcze przez jakiś czas być zakładnikiem tego, że szybki scenariusz transakcyjny został zatrzymany. Dla rynku dziś najważniejsze nie jest pytanie, czy Software Mind ma wartość, tylko czy i kiedy ta wartość znowu zacznie być realnie monetyzowalna dla akcjonariuszy Aillerona.

>>To nie jest rekomendacja kupna ani sprzedaży. To tylko moja prywatna, informacyjna ocena sytuacji po ostatnich komunikatach i po przejrzeniu dostępnych danych.<<