Dla inteligentnych -Komentarz do raportu finansowego POLNEJ za I kwartał

Komentarz do raportu finansowego POLNEJ za I kwartał 2009 r.

Zaprezentowane przez Polną SA w Przemyślu wyniki różnią się od przedstawionej przeze mnie prognozy. Dlaczego? Spróbuję to skrótowo wyjaśnić: Sprawozdanie Polnej za I kwartał 2009 roku zostało przygotowane w oparciu o Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej (MSSF). Do tej pory Polna sporządzała raporty okresowe zgodnie z Polskimi Zasadami Rachunkowości (PZR). Wydawać by się mogło, że to nie ma wielkiego znaczenia ... tak jednak nie jest.

Przykładowo, amortyzacja za I kw. 2009 r. wg MSSF wyniosła 593 tys. zł, natomiast zgodnie ze starymi zasadami byłoby to 376 tys. zł. W związku z tym w sprawozdaniu sporządzonym wg starych zasad koszt wytworzenia sprzedanych wyrobów byłby mniejszy o 217 tys. zł, a tym samym zysk z działalności operacyjnej byłby większy o 217 tys. zł i wyniósłby prawie 800 tys. zł (dokładnie 780 tys. zł). Ale amortyzacja to amortyzacja, niby koszt ... a faktycznie wydatek poniesiony kiedyś tam w przeszłości rozłożony w czasie, który nota bene zwiększa bieżące przepływy pieniężne spółki. Podobnie zresztą jak zysk netto, z tym że w przeciwieństwie do zysku netto, amortyzacja - jako koszt - stanowi tarczę podatkową. Firma mając wyższą amortyzację ma zarazem mniejszy dochód brutto ... no i wiadomo: płaci mniejszy podatek dochodowy. Ale to tak na marginesie.

Przyjrzyjmy się meritum sprawy, czyli działalności ze sprzedaży. W I kwartale 2009 r. przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów wyniosły 6.974 tys. zł i były niższe w stosunku do I kwartału 2008 r. o 20,9%. Natomiast zysk brutto ze sprzedaży wyniósł 2 463 tys. zł i był niższy tylko o 7,9% od zysku brutto ze sprzedaży w analogicznym okresie roku ubiegłego. Zysk na działalności operacyjnej wyniósł +563 tys. zł, wobec 821tys. zł rok temu (zmniejszenie o 31%). Przyczyną ponad 20-procentowego spadku sprzedaży było utrzymywanie sie niskiego poziomu popytu na produkowane wyroby, który uzależniony jest od projektów i inwestycji realizowanych w branżach zaopatrywanych przez Spółke (petrochemia, przemysł chemiczny), w tym w sprzedaży krajowej jak i eksporcie. Największy spadek sprzedaży wyrobów spółka odczuła w segmencie automatyki przemysłowej (-1.348 tys. zł). W strukturze geograficznej dystrybucji wyrobów daje się zauważyć niespodziewany regres eksportu poza kraje Unii Europejskiej (spadek z 834 do 114 tys. zł, tj o -720 tys. zł). Krajowa sprzedaż wyrobów spółki zmniejszyła się z 6.258 tys. zł do 4.911 tys. zł, tj o kwotę 1.347 tys. zł. Natomiast w sprzedaży do Krajów UE (najbardziej obiecujący i perspektywiczny sektor w strukturze geogrficznej sprzedaży) obserwujemy dodatnią dynamikę wzrostu - tutaj nastąpił poprawa z 1.954 do 2.103 tys. zł, czyli o 149 tys. zł (+7,6%). Wobec spadku popytu na wyroby spółki, w celu niedopuszczenia do powstania straty ze sprzedaży, prowadzone były prace restrukturyzacyjne we wszystkich sferach działalnosci spółki, co zaowocowało aż 26,6-procentowym obniżeniem się kosztów własnych produkcji sprzedanej (z poziomu 6.145 tys zł do 4.511 tys. zł) i co za tym idzie, tylko nieznacznym spadkiem zysku ze sprzedaży z 2.673 tys. zł do 2.463. tys. zł (-7,9%). Zmniejszenie kosztów działalności, w tym przede wszystkim niektórych elementów kosztów stałych przedsiębiorstwa jest bardo dobrym prognostykiem na przyszłość; Po zakończeniu recesji i zwiększeniu skali produkcji, bardzo korzystnie zadziała tutaj stopień dźwigni operacyjnej, doprowadzając do zwielokrotnienia zysku operacyjnego - i to jest BARDZO WAŻNE!
Na wynik netto spółki mocno rzutuje (tak jak to było w IV kwartale 2008 roku) ujemne saldo działalności finansowej, zwiazane z posiadanymi kontraktami walutowymi w wysokosci 807 tys. zł. Dalszy wzrost kosztów finansowych spowodowany został wysokim poziomem kursu euro w zwiazku z zawartą z ING Bankiem Ślaskim S.A. transakcją strategii opcyjnej. Do wyliczeń danych finansowych przyjęto średnią arytmetyczna średnich kursów EUR z tabel NBP na ostatni dzień miesiaca w okresie od stycznia do marca, który wyniósł 4,60 zł/euro. Strategia składa sie z operacji walutowych EUR/PLN, realizowanych co tydzień na przestrzeni jednego roku od 11.08.2008 r. do 03.08.2009 roku. To nie podstawowa działalność produkcyjna (tutaj był pokaźny zysk), a właśnie posiadane opcje sprawiły, że na całej działalności w I kwartale 2009 r. spółka odnotowała stratę netto w wysokosci 506 tys. złotych.

W I kwartale 2009 roku spółka NIE POSIADAŁA ŻADNYCH KREDYTÓW. Nie udzieliła też żadnych poreczeń kredytu lub pożyczki oraz nie udzieliła gwarancji.

Bardzo ciekawa jest polityka spółki w zakresie zarządzania majątkiem obrotowym. Na dzień 31.III. 2009 roku środki pieniężne stanowiły prawie 8 mln zł, dokładnie 7.922 tys. zł wobec 5.729 tys. zł na początku roku, co stanowi wzrost o +2.193 tys. zł. Na taki obrót sprawy miał wpływ m.in. spadek należności spółki aż o 1.636 tys. zł (-26,9%), z poziomu 6.330 tys. zł do 4.627 tys. zł - co było wynikiem zmniejszenia skali sprzedaży i bardziej rygorystycznej (szybszej) polityki w zakresie ściągania należności od odbiorców wyrobów. Na wzrost środków pieniężnych miał również wpływ wzrost zobowiązań krótkoterminowych o +732 tys. zł. W wyniku tych zdarzeń, w spółce występuje NADPŁYNNOŚĆ. Wskaźnik bie z acej płynności na koniec I kwartału wynosił 2,43; a wskaźnik szybkiej płynności 1,83; a wskaźnik natychmiastoy 1,02. Wielkości uważane za optymalne, to odpowiednio (wsk. bieżący 1,2-2,0 ; szybki 0,8-1,2; natychmiastowy 0,3-0,4).

Na koniec tego dosyć przydługawego komentarza taki drobny żarcik: Członkowie Zarządu POLNEJ S.A. Jan Zakonek - Prezes Zarządu i Jacek Lechowicz - Członek Zarządu posiadają po 7.000 szt. akcji PLA. W kontekscie ich pozytywnej opinii nt. ceny wezwania oferowanej przez pana Zbigniewa Jakubasa, wydaje się to trochę dziwne, że dotychczas nie sprzedali posiadanych przez siebie akcji - pomimo, iż cena oferowana na rynku jest o ponad 20% wyższa od tej BARDZO ATRAKCYJNEJ, oferowanej w wezwaniu:) Czyżby wiedzieli o czymś, o czym my nie wiemy? Może na to pytanie odpowie nam zbliżające się WZA, na którym podjęta zostanie decyzja w sprawie zmiany celów emisji (pkt. 14 porządku obrad WZA)? Jakieś przejęcie?

Wartość księgowa firmy w przeliczeniu na 1 akcję wynosi 14,15 zł. Aktualny kurs akcji wynosi 12,40 zł. Do zrównania się ceny rynkowej z wartością rynkową brakuje ok 14% (14,15 / 12,4 = +14%).

I na koniec małe podsumowanie: Przypadkowa, incydentalna strata netto, będąca wynikiem jednorazowego epizodu (opcje) - to już historia. Liczą się: przyszła wartość firmy, plany inwestycyjne i obiecujące perspektywy rozwoju (WZA). Wyniki operacyjne Polnej - jak na trudne warunki otoczenia gospodarczego, w którym przyszło spółce działać w I kwartale br. - są bardzo dobre. Może nie super extra, ale bardzo dobre (regres zysku ze sprzedaży wyniósł tylko 7,9%). Wyniki za II kwartał, w połowie którego aktualnie się znajdujemy będą dużo lepsze. Akcje PLA notowane są poniżej wartości księgowej, która ma wartość 14,15 zł/akcję i grubo poniżej wartości godziwej spółki , która wg moich wyliczeń, dokonanych metodą dochodową (z uwzględnieniem zagospodarowania środków z emisji) wynosi około 40 złotych.